新股覆盖研究：飞南资源

公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 飞南资源（301500.SZ） 投资要点 下周二（9月5日）有一家创业板上市公司“飞南资源”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）360.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 飞南资源（301500）：公司主要从事有色金属类危险废物处置业务及再生资源回收利用业务。公司2020-2022年分别实现营业收入48.28亿元/78.99亿元/87.67亿元，YOY依次为12.80%/63.62%/10.98%,三年营业收入的年复合增速27.00%；实现归母净利润5.94亿元/7.19亿元/2.12亿元，YOY依次为10.32%/21.09%/-70.48%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入38.94亿元，同比-11.32%，归母净利润1.21亿元，同比-29.27%。公司预计2023年1-9月归属于母公司所有者的净利润为13,000至17,000万元，同比变动-36.39%至-16.81%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司深耕广东市场，危废处理资质规模居省内前二。广东省是全国危废产生量较大的省份之一，根据《2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，2019年广东危废产生量居全国第四。公司深耕广东市场多年，形成了较强的规模优势及收废网络优势；目前广东省内危废许可资质规模分布较为分散，截至2022年末广东省内153家危废企业中，资质规模在10万吨以下的有112家，而广东飞南处置资质达45万吨/年，为省内仅有的两家核准规模超过40万吨企业之一，多年来公司与深圳、广州、东莞等城市的金属电镀、电器电子加工等各类产废企业建立了长期合作关系，形成了稳定的收废网络，报告期内累计服务产废单位超过1,000家。2、通过江西巴顿、广西飞南等多个生产基地的建设及广东名南等项目的规划布局，公司实现横向资质规模扩张及纵向产业化能力延伸并行。现阶段公司已实现了铜金属深度资源化，可实现HW17、HW22等危废物的处理并产出电解铜。1）已进入试生产阶段的江西巴顿在现有铜金属处置利用的基础上，可实现对广东飞南、江西飞南产出的烟尘灰、铜锡泥、阳极泥等HW48危废的深加工、新增处置利用金、银、钯、锡、锌的能力，进一步延长公司资源化产品产业链。2）目前通过成熟运营的广东飞南、江西兴南形成了61.5万吨/年的危废处理能力，在建项目江西巴顿环评规模为19.56万吨/年、广西飞南环评规模为30万吨/年、规划中的广东名南规模为15万吨/年，预计未来三年随着上述基地的逐步建成，公司处置规模将提升至126.06万吨/年。 相关报告 崇德科技-新股专题覆盖报告（崇德科技)-2023年第183期-总第380期2023.8.31 盛科通信-华金证券-新股-盛科通信-新股专题覆盖报告（盛科通信）-2023年第182期-总第379期2023.8.27斯菱股份-华金证券-新股-斯菱股份-新股专题覆盖报告（斯菱股份）-2023年第181期-总第378期2023.8.25热威股份-新股专题覆盖报告（热威股份)-2023年第180期-总第377期2023.8.23福赛科技-新股专题覆盖报告（福赛科技）-2023年第179期-总第376期2023.8.22 同行业上市公司对比：选取业务与公司较为相近的格林美、东江环保、惠城环保、浩通科技为飞南资源的可比上市公司。从上述可比公司来看，行业平均收入规模-TTM为86.91亿元，可比PE-TTM（剔除负值/算术平均）为48.65X，销售毛利率为16.15%；相较而言，公司的营收规模处于同业中上游，销售毛利率低于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况..............................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................9（四）募投项目投入....................................................................................................................................9（五）同行业上市公司指标对比................................................................................................................10（六）风险提示.........................................................................................................................................10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化............................................................................................................................................5图5：2013-2019年全国危险废物市场规模情况（万吨）.................................................................................5图6：2019年各省大中城市工业危险废物产生量情况（万吨）..........................................................................6图7：2013-2019年全国大中城市危险废物核准及实际收集、利用处置量.........................................................6图8：2019年各省大、中城市危险废物经营许可证数量....................................................................................7图9：2013-2019年全国大中城市危废核准及实际收集、利用处置量................................................................7图10：2011-2021年广东省危废产生量（万吨）...............................................................................................8图11：2017年广东省危险废物产出类别情况.....................................................................................................8图12：截至2022年末广东危废经营许可证规模分布.........................................................................................9 表1：公司IPO募投项目概况...........................................................................................................................10表2：同行业上市公司指标对比........................................................................................................................10 一、飞南资源 公司主要从事有色金属类危险废物处置业务及再生资源回收利用业务，是一家覆盖“危险废物收集、无害化处置、资源回收利用”的环保企业。 目前，公司主要处置利用含铜为主的有色金属类危险废物，拥有广东肇庆、江西上饶两大处置基地，证载处置能力达61.5万吨/年（其中江西飞南6.5万吨/年危险废物经营许可证正在办理续期换证中）。公司将传统的冶金工艺，运用于有色金属类危废处置利用业务，能够将不同批次金属品位低、杂质含量不同的危险废物，配合含铜物料，在成本可控的情况下，实现金属回收利用，产出含铜产品、含贵金属产品等。 （一）基本财务状况 公 司2020-2022年 分 别 实 现营 业 收 入48.28亿 元/78.99亿 元/87.67亿 元 ，YOY依 次为12.80%/63.62%/10.98%,三年营业收入的年复合增速27.00%；实现归母净利润5.94亿元/7.19亿元/2.12亿元，YOY依次为10.32%/21.09%/-70.48%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入38.94亿元，同比-11.32%，归母净利润1.21亿元，同比-29.27%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块，分别为危废处置费(1.38亿元，1.57%）、资源化产品(86.20亿元，98.43%）；报告期内，资源化产品一直为公司的核心收入来源。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事有色金属类危险废物处置业务及再生资源回收利用业务，属于危废处置利用行业。 2013年《两高司法解释》的推出，推动了“隐性”危废的释放，直接