Q2环比改善显著，两镇一园稳步修复，出境游业务静待花开

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中青旅2023年上半年业绩展现出显著改善，特别是第二季度，营收与净利润均实现了强劲增长。公司两镇一园（乌镇、古北水镇和濮院）的业务表现稳定，其中乌镇通过深化文旅融合，巩固了其度假与会展综合型目的地的地位，古北水镇则继续深耕独特资源禀赋，濮院则以“中国时尚古镇”的定位吸引游客。

乌镇在2023年上半年实现了营收8.4亿元，同比增长259%，净利润1.9亿元，成功扭亏为盈，接待游客354.81万人次，同比增长1384%。古北水镇在同期实现了营收3.51亿元，同比增长45%，净利润为-0.12亿元，相比去年同期减亏0.86亿元，接待游客67.84万人次，同比增长89%。濮院景区自3月1日试营业以来，已举办时装周活动，全网曝光量累计超过3亿次，18个产业项目落地。

中青旅的出境游业务在疫情期间进行了资源与产品端的布局，与全球2000多家合作伙伴保持紧密沟通。随着文旅部公布第三批恢复出境团队游国家名单，公司迅速上线包括英国、韩国、日本等60多个国家的100多条产品线路，部分热门国家的团期出现了排队预订现象。2023年上半年，旅行社业务的净利润大幅减少亏损，预示着出境游业务的快速复苏和业绩高弹性增长。

展望未来，中青旅被看好能持续受益于周边游及度假游的趋势，其多元业务协同性较强，且出境游业务的提前布局使其业绩释放潜力较高。根据Wind的一致预期，预计2023-2025年的归母净利润分别为4.06亿元、6.14亿元、7.84亿元，对应的市盈率分别为23倍、15倍、12倍。然而，公司面临的风险包括出境游恢复可能低于预期、市场竞争加剧以及景区项目拓展不足。