军民收入结构优化，卫星互联网弹性可期

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年08月31日公司研究●证券研究报告盛路通信（002446.SZ）公司快报军民收入结构优化，卫星互联网弹性可期投资要点事件：8月26日，盛路通信发布2023上半年报告，2023上半年公司实现营业收入7.38亿元，比上年同期减少0.86%，实现归母净利润1.48亿元，比上年同期增长20.01%，实现扣非归母净利润1.31亿元，比上年同期增长11.52%。军民收入结构优化，利润水平稳健增长。公司聚焦民用通信和军工电子两大主营业务，充分利用军民产品在微波技术领域的高度协同，在超宽带上下变频系统、4D毫米波雷达、6G低轨卫星互联网系统等关键技术上继续保持竞争优势。民用通信板块，公司成功开发出针对行业基站天线的新一代无电缆技术方案，降低成本并提升了产品一致性和稳定性；面向未来室内数字化网络行业应用需求，公司成功研发由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台等构成的新一代有源解决方案。军工电子业务板块，公司形成了具备充分竞争优势的超宽带上下变频技术，广泛应用于雷达、电子对抗、遥感遥测、卫星通信及航空航天等领域。2023上半年，军工电子实现营收3.68亿，营收占比从2022H1的42.04%提升至49.79%，军工业务高毛利带动公司整体盈利提升，2023H1公司实现归母净利润1.48亿元，同比增长20.01%。持续加大研发投入，构建产品核心优势。公司不断加大研发投入，2023H1研发投入达0.55亿元，同比增长4.01%。2023H1，在民用通信业务上，公司完成了0.6m/1.2m/1.8m宽频系列天线的开发，能够提高响应客户需求的速度，更快地进行产品备料，提高生产效率和服务能力；完成了6WGHz+7WGHz、6WGHz+10GHz两个规格的大口径微波双频双极化系列天线开发，丰富了公司的产品系列，目前已获得客户首批订单。在军工电子业务上，公司持续聚焦小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发，在产品开发和技术创新方面都取得了新进展，基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列，丰富了公司军工电子的产品结构；在小型化80MHz-20GHz超宽带通用频综、宽带捷变频频综等方面研制均取得阶段性成果，毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发，公司产品竞争力不断增强。注重人才梯队培养，开展产学研项目合作。公司搭建了完善的人才培养和技术协作体系，拥有2个博士后科研工作站、2个省级工程技术研究中心和2个省级企业技术中心，与Altair中国建立“Altair-盛路联合实验基地，携手推进包括整车EMC领域应用在内的工程仿真业务；与西安电子科技大学、华南理工大学、武汉理工大学成立了联合实验室；公司长期与各大院校开展产学研合作项目，与华南理工大学合作开展国家重点研发计划“宽带通信和新型网络”中的专项“兼容C波段的毫米波一体化射频前端系统关键技术”项目已经验收，与上海交通大学合作的国家重点研发计划“宽带通信和新型网络”中专项“6G高密度射频前端技术”项目取得了阶段性成果，为公司毫米波和6G产业化应用打下坚实基础。公司通过校企合作等方式搭建了技术协作平台，有利于公司的人才梯队培养。国防军工|其他军工III投资评级增持-B(维持)股价(2023-08-31)8.75元交易数据总市值（百万元）7,993.83流通市值（百万元）7,384.28总股本（百万股）913.58流通股本（百万股）843.9212个月价格区间11.06/7.04一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益11.63-3.4116.31绝对收益5.93-5.38.7分析师李宏涛SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn相关报告盛路通信：军工民用齐驱，盈利水平显著提升-盛路通信2022&2023Q1业绩点评2023.4.28 公司快报/其他军工IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分卫星互联网建设加速，公司产品持续受益。在卫星通信领域，当前我国发展主要围绕低轨通信卫星。由于卫星频率和轨道资源是稀缺战略资源，同时卫星互联网在全球覆盖、6G通信、特种通信等方面具有战略价值，正成为全球竞争的“新战场”。7月9日，我国在酒泉卫星发射中心成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空，国内低轨互联网星座计划正式启动。在政策与技术加持下，中国卫星互联网建设不算加速，而公司在相关技术方面的深厚积累以及军民协同方面的资源优势，将会在卫星互联网建设领域中发挥重要作用。目前，公司的有源相控阵卫星互联网天线、上下变频组件等产品均可应用于低轨卫星通信领域，未来有关业务将持续增长。投资建议：盛路通信是国内领先的天线、射频产品提供商，产品技术成熟，竞争力较强，随着卫星互联网建设逐步加速，公司业务有望迎来持续扩张。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年，公司营业收入分别为18.00/22.34/27.21亿元，同比增加26.5%/24.1%/21.8，净利润分别为3.31/4.26/5.06亿元，同比增加36.0%/28.5%/18.9%，EPS分别为0.36/0.47/0.55元，PE为24.1/18.8/15.8，维持“增持-B”建议。风险提示：卫星互联网建设不及预期；市场竞争持续加剧；主营业务成本上升。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)9621,4231,8002,2342,721YoY(%)-16.047.926.524.121.8净利润(百万元)-212244331426506YoY(%)-217.1214.936.028.518.9毛利率(%)38.639.139.439.840.2EPS(摊薄/元)-0.230.270.360.470.55ROE(%)-7.57.79.510.911.5P/E(倍)-37.732.824.118.815.8P/B(倍)2.82.62.32.11.8净利率(%)-22.117.118.419.118.6数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/其他军工IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产22292321284333274073营业收入9621423180022342721现金755638661755890营业成本591866109113451627应收票据及应收账款651966103414471575营业税金及附加712141721预付账款3861210营业费用5747617592存货72959610219721439管理费用146119147175212其他流动资产92114121141158研发费用109109134166203非流动资产16501791185919021942财务费用-5-60-1-0长期投资564433183资产减值损失-320-15000固定资产282441520601682公允价值变动收益00000无形资产16014915312692投资净收益-2-10-3-5-5其他非流动资产11511156115311561165营业利润-252274351452560资产总计38794112470252286015营业外收入00000流动负债865808106711771467营业外支出32222短期借款055555555利润总额-255273349450559应付票据及应付账款7106198369571212所得税-4130172552其他流动负债155134176165200税后利润-214242332425506非流动负债155160158149139少数股东损益-2-10-1-0长期借款4850483929归属母公司净利润-212244331426506其他非流动负债107110110110110EBITDA-213326412522642负债合计1020968122513261606少数股东权益54433主要财务比率股本908913914914914会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积21172155215521552155成长能力留存收益-186583908151321营业收入(%)-16.047.926.524.121.8归属母公司股东权益28543141347338994405营业利润(%)-287.4208.528.028.824.1负债和股东权益38794112470252286015归属于母公司净利润(%)-217.1214.936.028.518.9获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)38.639.139.439.840.2会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)-22.117.118.419.118.6经营活动现金流-15106156239292ROE(%)-7.57.79.510.911.5净利润-214242332425506ROIC(%)-7.87.18.910.210.8折旧摊销61667888103偿债能力财务费用-5-60-1-0资产负债率(%)26.323.526.125.426.7投资损失210355流动比率2.62.92.72.82.8营运资金变动-157-251-257-278-322速动比率1.72.11.72.01.8其他经营现金流29744-0-0-0营运能力投资活动现金流-123-208-141-138-148总资产周转率0.20.40.40.40.5筹资活动现金流-118429-7-9应收账款周转率1.61.81.81.81.8应付账款周转率1.11.31.51.51.5每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)-0.230.270.360.470.55P/E-37.732.824.118.815.8每股经营现金流(最新摊薄)-0.020.120.170.260.32P/B2.82.62.32.11.8每股净资产(最新摊薄)3.113.433.794.264.81EV/EBITDA-34.422.818.014.011.2资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/其他军工IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/其他军工IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证