【中粮视点】铜:铜矿供需宽松格局能否延续?

摘要 今年铜精矿供需格局大概率保持宽松的态势，若四季度铜矿供应稳定，干扰事件较少，加工费将维持高位；而对于明后两年，特别是2025年，因铜矿供应增速逐年低于需求增速，铜矿的供需缺口或将持续放大，届时加工费将有见顶回落的可能。 今年以来，铜精矿加工费持续攀升，CSPT将三季度TC/RC定为95美元/吨、9.5美分/磅，超出了年初的基准价88美元/吨、8.8美分/磅，创下五年内的新高。同时，目前零单TC达到约94美元/吨，同样达到2019年以来的高位。铜矿加工费的上行，意味着今年铜矿供应宽松格局未改，而近期干扰事件发生的频率较前期明显减弱，同样给加工费带来了支撑。伴随各大矿企半年报陆续出炉，本文调整了全年铜精矿供需平衡，观察铜矿供应格局是否符合市场预期。第一部分铜矿平衡先从数据公布相对滞后的上市矿企财报来验证前期调整的平衡。根据上市公司的半年报，今年上半年样本矿企铜精矿产量同比增加8万吨，供应宽松符合预期。其中，上半年铜精矿减产主要是由于品位下滑（智利铜业）、突发事件影响（智利铜业、自由港、第一量子等），但目前来看突发扰动均已告一段落，新扩产项目产量持续释放，铜矿供应增量将有所持续。 在本月调整的铜精矿年度供需平衡表中，相较于6月，下调智利产量约7.2万吨，主要因智利铜业旗下矿山Andina及El Teniente遭遇暴雨引发的洪水，预计损失0.7万吨，以及泰克资源旗下的Quebrada Blanca扩建项目因施工和调试延误，指导产量较年初下滑6-7万吨；上调秘鲁产量约6.6万吨，主要因五矿资源旗下LasBambas矿山因3月路障移除后精矿运输稳定，上半年产量约14万吨，同比增38%，整体略超预期。调整后，全年铜精矿产量较6月预期基本一致，即为1890万吨，产量同比增速保持在5.4%，较前一年上升2.5%。铜精矿需求方面，本月暂不做调整，因国内冶炼厂持续接近满产水平，全年铜精矿需求量较年初有所增加，约为1903万吨，同比增速约4.3%，较前一年上升3.1%。相较于一季度，因铜矿需求量的显著上升，全年铜精矿供需平衡有所收紧，但同比仍处于相对宽松的状态。 第二部分远期供应对于未来两年的铜矿供应，根据ICSG公布的数据显示，2024、2025年全球铜精矿产能预计分别较前一年增加67.5万吨、68.9万吨，相应增速约为2.91%、2.89%，增速相较今年有所放缓。同时，未来两年内的铜精矿增量主要由棕地项目贡献，绿地项目显著减少，且投产的不确定性较强。另外，2024、2025年全球铜冶炼产能预计分别较前一年增加82.5、89.2万吨，对应增速约为3.2%、3.3%，产能扩张速度快于铜精矿供应增速，以当前全球铜矿的供需来看，至2025年，铜矿的供需缺口将再度放大。 目前，伴随全球矿山开采年限增加，老矿山品位持续下滑，对于矿企最大的挑战便是逐年上升的现金成本。以2022年为例，全球矿山90分位的C1+AISC成本约为6500美元/吨，而伦铜8200美元/吨的价格对应的远期IRR约为10-12%，尽管当前铜价并未跌破矿山成本，但也不足以刺激矿企去勘探开发绿地项目，企业更多投入的是维持性资本开支而非扩张性资本开支。因此，若远期铜矿需求保持高增速，则需要给出更高的IRR来补足铜矿的缺口。综上，今年铜精矿供需格局大概率保持宽松的态势，若四季度铜矿供应稳定，干扰事件较少，加工费将维持高位；而对于明后两年，特别是2025年，因铜矿供应增速逐年低于需求增速，铜矿的供需缺口或将持续放大，届时加工费将有见顶回落的可能。作者简介徐婉秋中粮期货研究院 有色资深研究员交易咨询号：Z0019515风险揭示1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。