策略月报：等待更多政策落地驱动市场企稳

挖掘价值投资成长 2023年08月31日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：021-23586475 ◆A股方面：8月27日财政部颁布印花税减半征收恰逢其时，有利于恢复市场主体投资预期。市场短期消化了政策利好后，北向资金重新呈现阶段流出。8月底房地产政策方面广州和深圳开启认房不认贷政策后，地产板块反而持续大幅回调，也体现了市场的底部复苏并不是一蹴而就的，A股的进一步企稳还需要吸引中长期资金进一步入市。 《A股结构性复苏已经全面开启》2023.07.31 《新能源及消费赛道引领估值修复》2023.06.30《AIGC人工智能和中特估依然是核心主线》2023.05.31《本轮AIGC带来的人类第四次工业革命刚刚开始》2023.04.28《A股结构性复苏下,AIGC人工智能浪潮方兴未艾》2023.03.31《A股在外部衰退和内生性复苏共振下继续估值修复》2023.02.28 ◆申万一级行业年初至今的涨跌幅首尾相差了60个百分点，结构性分化的极致行情仍然没有改变。目前东方财富全A指数市盈率14.02倍、市净率1.57倍，处于过去20年的绝对底部，但同时中美利差倒挂超过130BP极端情况也是历史之最，外资的波动还将对于A股产生持续冲击，相对震荡修复的行情有望进一步延续。 【9月策略】 ◆宝明科技（002992）：核心业务包含液晶显示屏领域LED背光源及电容式触摸屏的深加工。通过专注于多元化产品布局，受益于汽车领域需求爆发，背光源领域也获得机遇，PET铜箔技术增长空间可期。 ◆爱旭股份（600732）：电池组件产销旺盛，硅料价格下行助力利润率提升。新技术+高颜值具备超额收益。大尺寸、高效率电池组件供需相对紧张，海外全黑组件享有明显溢价，叠加无银技术降本及电池组件一体化优势，公司盈利有望超预期。 ◆立讯精密（002475）：公司通过一系列扩产、并购、战略合作等，精准补强了金属件的产能短板、加强了海外生产基地布局。全面布局了汽车板块业务，智能汽车是智能手机之后更大的终端创新周期，公司有望在新浪潮中王者归来，重新高速增长。 ◆焦点科技（002315）：公司是国内跨境B2B电子商务龙头企业，已成为全球采购商寻找中国供应商以及贸易伙伴的重要网络渠道。MIC国际站正式推出外贸企业AI助手“麦可”，目前是市场上To B外贸垂直领域唯一成熟模型，先发优势明显。AI创新增值服务带动ARPU值提升，成为公司营收增长新动力。 ◆快手-W（01024.HK）：公司增效降本持续提升经营效率，Q2首度实现扭亏为盈，销售费用降低同时实现DAU同比增长。内循环广告保持优于GMV增长势头，外循环广告恢复趋势明显。直播月度付费用户平均收入贡献持续提升。电商业务供需、基建发力及大促实现快速增长，公司未来有望在本地生活等场景持续突破。 【风险提示】 ◆市场流动性风险◆盈利不及预期风险 正文目录 1.2023年9月策略观点:等待更多政策落地驱动市场企稳...........................31.1 A股政策底部得到持续支持.............................................................................31.2海外宏观：美联储仍以抗通胀为主要目标，能源或拖累CPI改善.............41.3国内宏观：经济修复动能减弱，亟待政策保驾护航....................................91.4逆周期政策精准发力，重点滴灌房地产、资本市场、消费......................102.东方财富证券2023年9月策略....................................................................122.1宝明科技（002992）：复合铜箔，开天辟地...............................................122.2爱旭股份（600732）：业绩符合预期，设备采购助推扩产.......................122.3立讯精密（002475）：逆势体现核心能力，潜力业务卡位领先...............132.4焦点科技（002315）：跨境B2B龙头企业，AI创新增值服务..................132.5快手-W（01024.HK）：经营效率持续提升，首度扭亏为盈.......................14 图表目录 图表1：申万一级指数涨跌幅（百分比）............................................................3图表2：东方财富全A指数过去20年PE和PB估值底部回顾..........................4图表3：过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势.........................................................................................................................4图表4：对于2023年全年美联储基准利率预测..................................................5图表5：预计美国通胀将会缓慢降至3%区间.......................................................6图表6：OPEC原油产出缺口扩大...........................................................................7图表7：全球矿机开工数减少推动原油供需偏紧................................................8图表8：主要经济动能趋降....................................................................................9图表9：2023年7月份国内宏观数据边际回暖.................................................10图表10：近期政策重点发力方向........................................................................11 1.2023年9月策略观点:等待更多政策落地驱动市场企稳 1.1 A股政策底部得到持续支持 8月27日财政部颁布印花税减半征收恰逢其时，在短期将大幅激活成交活跃度，有利于恢复市场主体投资预期。市场同时面临着更复杂的国际环境，美联储加息高点仍未到来，中美利差倒挂扩大引发外资流出，美国对华科技制裁持续升级等风险仍然存在。市场短期消化了政策利好后，北向资金重新呈现阶段流出。8月底房地产政策方面广州和深圳开启认房不认贷政策后，地产板块反而持续大幅回调，也体现了市场的底部复苏并不是一蹴而就的。 A股的进一步企稳还需要吸引中长期资金进一步入市，例如引导国资成立纾困基金增持上市公司，推动险资、养老基金通过市场化手段不断扩大权益资产投资比例，制度层面放宽股东回购和增持的限制，对于量化基金加强监管减少趋同交易等措施有望逐步落地。 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所（截至2023年8月30日） 从年初至今来看，通信、计算机、传媒依然居于涨幅前列。而商贸零售、美容护理、农林牧渔、社服等消费板块受到终端需求不足影响跌幅居前。首尾一级行业年初至今的涨跌幅相差了近60个百分点，结构性分化的极致行情仍然没有改变。 目前东方财富全A指数市盈率14.02倍、市净率1.57倍，处于过去20年的绝对底部，但同时中美利差倒挂创下超过130BP极端情况，外资的波动还将对于A股产生持续冲击，相对震荡修复的行情有望进一步延续。 资料来源：Choice指数分析，东方财富证券研究所（截至2023年8月30日） 1.2海外宏观：美联储仍以抗通胀为主要目标，能源或拖累CPI改善 2023年8月25日美东时间周五早10点，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会发表讲话：我们准备在适当的情况下进一步加息，并打算将政策利率保持在对经济增长具有限制性的水平，直到我们确信通胀持续下降以实现目标。 鲍威尔8月25日还明确表示，“2%仍是、而且将继续是美联储的通胀目标不变”，“我们将谨慎行事，决定是进一步收紧货币政策，还是保持利率不变并等待进一步数据。”对于当前通胀的判断，鲍威尔认为“12个月核心通胀率仍处于高位，要恢复物价稳定还有相当长的路要走”，后续“限制性货币政策可能会发挥越来越重要的作用”，可能会对美国的经济增长、劳动力市场造成一定影响。 在长期均衡通胀目标2%完全达成前，美联储骤然降息仍然是很难实现。尤其是吸取1970年代美国滞胀教训，半途而废的过早降息都是不可取的。回顾上世纪八十年代美联储主席沃克尔，在通胀回归至2%之前一直保持着较高利率，直到1987年实现通胀目标2%，基准利率才从1988年开始缓慢降息回到5%以下。 资料来源：Choice全球宏观数据，东方财富证券研究所，数据截至2023年8月31日 终端利率仍存分歧，2024年Q2或开启首次降息。最近一次的FOMC公布的点阵图显示，联储官员预计今年年底时利率将处于5.5%-5.75%的水平，较目前水平高出25个bp。根据美国芝商所FedWatch工具整体预测，2023年9月FOMC会议有88.5%概率维持当前利率区间，11月仍存41.7%概率进一步加息25个bp。 根据芝商所FedWatch工具，至2024年Q1，基准利率大概率仍将维持在目前5.25%-5.5%区间。随后在2024年5月议息会议起逐步进行降息，至2024年底，利率逐步降至4.00%-4.25%区间。 资料来源：芝商所FedWatch工具，东方财富证券研究所，数据截至2023年8月31日（备注：FedWatch工具通过计算联邦公开市场委员会（FOMC）会议结果的无条件概率，以生成二进制概率树。芝商所挂牌30天联邦基金期货（FF），其价格反映市场对期货合约月的日均联邦基金有效利率(FFER)水平的预期。FFER由纽约联邦储备银行每天发布，按市场上主要经纪商的隔夜无担保贷款交易利率的交易量加权平均值计算，形成了科学和动态的计算方式。） 鲍威尔杰克逊霍尔发言源于通胀控制重新走差背景：2023年7月美国通胀同比增速3.2%，食品类CPI同比增速升高加速，最为重要的燃料类同比增速-12.5%，环比上行0.1%，其中汽油、燃料油同比增速分别达到了-19.9%和-26.5%，环比上行0.2%和3%。其他细分选项如能源服务中天然气-13.7%，环比上行2%。其他选项例如新车、二手车、住房、交运服务虽然还有一定涨幅，但都会滞后3-6个月左右受到能源影响开始下行。这一趋势下，预计美国通胀从8月开始还将小幅上行，尤其是能源价格重新上行驱动多个权重走高，可能至年底美国CPI仍然不会改善。 2023Q2开始全球原油价格正在重新走高，根本原因是供需重新出现紧缩。沙特阿拉伯表示7月额外减产100万桶/日，令其产量降至900万桶/日，为2021年6月以来的最低水平。欧佩克与非欧佩克产油国同意从2024年1月1日开始2024年的原油日产量下调了约140万桶。在此基础上，预计布伦特原油运行区间为85-90美元，如果2024年OPEC减产继续加码，那么原油价格在2024年H1进一步上行至90美元以上。如果对比2022年底美国汽油和柴油的3.2美元和4.5美元每加仑，预计2023年底美国汽油和柴油会出现同比5%左右上涨，继续拖累美国通胀。 全球原油供需变化在202