短期收入承压，多因素推动盈利提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年08月30日 证 券研究报告•2023年 半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 26.58元 莱克电气（603355） 家 用电器 目标价： ——元（6个月） 短期收入承压，多因素推动盈利提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@sw sc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.74 流通A股(亿股) 5.66 52周内股价区间(元) 23.47-35.71 总市值(亿元) 152.54 总资产(亿元) 109.23 每股净资产(元) 6.47 相关研究 [Table_Report] 1. 莱克电气（603355）：代工业务承压，Q1盈利好转 (2023-04-27) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收36.5亿元，同比下降19.1%；实现归母净利润5.7亿元，同比增加19.1%。其中Q2单季度实现营收入18.2亿元，同比下降15.6%；实现归母净利润3.9亿元，同比增加43.5%。  收入短期承压。分业务来看，1）受到海外市场需求走弱影响，我们推测公司外销代工业务承压。随着海外市场库存走低叠加去年较低的基数影响，预期公司Q2外销代工降幅有所收窄。2）自主品牌业务方面，受外部环境影响，消费意愿降低，公司自主品牌销售收入同比基本持平。但碧云泉智能净水机继续保持高速增长，持续稳居品类头部，销售同比增长超过50%；跨境电商销售同比增长近30%。3）核心零部件业务方面，公司积极开拓更多的国内、国际大客户，并加快产能产线建设，快速提升配套能力，铝合金精密零部件业务继续保持稳定增长；电机业务方面，受全球经济，尤其是欧美需求紧缩等影响，小家电电机销售同比下降约30%，但汽车电机销售同比增长超过40%。  多因素助推，盈利能力显著提升。报告期内，公司综合毛利率为28.6%，同比增长6.4pp。其中Q2单季度毛利率为28%，同比增长6.7pp。我们认为公司毛利率显著优化，原因如下： 1）公司坚持自主创新，持续优化业务及产品结构，提升高附加值业务占比；2）组织结构优化及运营成本管控等降本增效等举措成果显著。费用率方面，公司销售费用率为7.1%，同比增长3.1pp，公司持续加大自主品牌营销费用投入，品牌与营销费用较去年同期增加149%；管理费用率/研发费用率/财务费用率为9.6%/6.7%，同比增长2/1.7pp；财务费用率为-6.8%，同比下降3.4pp，主要是汇兑收益1.9亿元。综合来看，公司净利率为15.7%，同比增长5pp。  产品持续创新，满足用户需求。随着用户需求不断升级，公司持续加大研发投入。2023年上半年，公司研发费用为2.4亿元，同比增长9.3%；公司申请专利95项，其中申请发明专利23项，当年授权专利162项，其中授权发明专利39项。报告期内，莱克发布天狼星S9三合一大吸力吸尘除螨洗地机，申请专利27项，其中申请发明专利11项,开创了清洁电器行业“True 3 in 1”新时代；作为台式智能净水机品类的开创品牌，碧云泉发布了台式智能煮茶净水机RT509，申请专利13项，其中申请发明专利4项,开创了全新的台式智能茶艺净水机新品类。  盈利预测与投资建议。随着海外需求逐步修复，预期公司外销逐步回暖，多远业 务 稳 步推 进 ， 预计 公 司经 营 向好 。预计2023-2025年EPS分别为1.91/2.06/2.47元，对应PE分别为14/13/11倍，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8910.33 9064.46 10372.73 11936.28 增长率 12.14% 1.73% 14.43% 15.07% 归属母公司净利润（百万元） 982.88 1093.54 1181.56 1416.91 增长率 95.56% 11.26% 8.05% 19.92% 每股收益EPS（元） 1.71 1.91 2.06 2.47 净资产收益率ROE 25.85% 23.79% 21.25% 21.02% PE 16 14 13 11 PB 4.01 3.32 2.74 2.26 数据来源：Wind，西南证券 -31%-24%-16%-9%-2%5%22/822/1022/1223/223/423/6莱克电气 沪深300 莱 克电气（603355）2023年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8910.33 9064.46 10372.73 11936.28 净利润 983.89 1094.66 1182.78 1418.37 营业成本 6859.56 6744.87 7658.22 8746.81 折旧与摊销 281.19 148.82 148.82 148.82 营业税金及附加 64.01 45.32 51.86 59.68 财务费用 -339.47 -30.20 134.35 157.58 销售费用 442.07 498.55 518.64 596.81 资产减值损失 -65.45 -65.00 -65.00 -65.00 管理费用 762.65 725.16 829.82 954.90 经营营运资本变动 -259.54 204.23 -156.04 -88.44 财务费用 -339.47 -30.20 134.35 157.58 其他 197.59 45.23 -46.06 94.17 资产减值损失 -65.45 -65.00 -65.00 -65.00 经 营活动现金流净额 798.21 1397.73 1198.85 1665.50 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -243.09 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.74 11.30 7.37 30.00 其他 -557.41 11.30 7.37 30.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -800.49 11.30 7.37 30.00 营业利润 1067.20 1157.06 1252.21 1515.49 短期借款 765.39 -2160.43 0.00 0.00 其他非经营损益 10.35 16.79 15.39 15.84 长期借款 -0.17 0.00 0.00 0.00 利润总额 1077.55 1173.85 1267.60 1531.33 股权融资 30.90 0.00 0.00 0.00 所得税 93.66 79.19 84.82 112.96 支付股利 -574.34 -196.58 -218.71 -236.31 净利润 983.89 1094.66 1182.78 1418.37 其他 1049.81 -91.12 -134.35 -157.58 少数股东损益 1.01 1.12 1.21 1.46 筹 资活动现金流净额 1271.61 -2448.12 -353.06 -393.90 归属母公司股东净利润 982.88 1093.54 1181.56 1416.91 现金流量净额 1560.21 -1039.09 853.16 1301.60 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4480.29 3441.20 4294.36 5595.96 成长能力 应收和预付款项 1547.07 1778.98 1988.21 2267.94 销售收入增长率 12.14% 1.73% 14.43% 15.07% 存货 1126.96 1106.35 1379.59 1521.73 营业利润增长率 113.66% 8.42% 8.22% 21.03% 其他流动资产 636.25 573.23 583.69 596.19 净利润增长率 95.64% 11.26% 8.05% 19.92% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 40.64% 26.44% 20.36% 18.66% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1669.11 1551.22 1433.32 1315.43 毛利率 23.02% 25.59% 26.17% 26.72% 无形资产和开发支出 857.85 830.15 802.44 774.74 三费率 9.71% 13.17% 14.30% 14.32% 其他非流动资产 237.77 234.55 231.33 228.12 净利率 11.04% 12.08% 11.40% 11.88% 资产总计 10555.30 9515.67 10712.95 12300.11 ROE 25.85% 23.79% 21.25% 21.02% 短期借款 2160.43 0.00 0.00 0.00 ROA 9.32% 11.50% 11.04% 11.53% 应付和预收款项 1939.75 2561.93 2743.76 3087.65 ROIC 21.70% 33.62% 41.93% 48.01% 长期借款 500.31 500.31 500.31 500.31 EBITDA/销售收入 11.32% 14.07% 14.80% 15.26% 其他负债 2149.02 1851.18 1902.55 1963.77 营运能力 负债合计 6749.51 4913.41 5146.61 5551.73 总资产周转率 0.92 0.90 1.03 1.04 股本 574.03 573.89 573.89 573.89 固定资产周转率 6.91 7.40 9.37 12.07 资本公积 855.21 855.35 855.35 855.35 应收账款周转率 5.75 5.72 5.77 5.88 留存收益 2323.87 3220.83 4183.68 5364.28 存货周转率 4.74 5.50 5.89 5.91 归属母公司股东权益 3803.29 4598.63 5561.49 6742.09 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 102.45% — — — 少数股东权益 2.50 3.63 4.84 6.30 资本结构 股东权益合计 3805.79 4602.26 5566.33 6748.39 资产负债率 63.94% 51.63% 48.04% 45.14% 负债和股东权益合计 10555.30 9515.67 10712.95 12300.11 带息债务/总负债 55.69% 32.53% 31.06% 28.79% 流动比率 1.63 2.35 2.60 2.79 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 1.39 1.97 2.16 2.36 EBITDA 1008.92 1275.68 1535.38