2023H1业绩点评：23H1扣非归母+72.5%，同城业务扭亏

1 Table_First Table_First|Table_ReportType !"#$ !"%&'( ! " # $ % & Table_First|Table_Summary 顺丰控股（002352.SZ）2023H1业绩点评 23H1!"#$+72.5%%&'()*+ !"#$Ø 事件：顺丰控股公布2023H1业绩情况，公司23H1实现营业收入1243.7亿元，同 比-4.4%，实现归母净利润41.8亿元，同比+66.2%，实现扣非归母净利润37.1亿元，同比+72.5%，业绩超预告中枢（41.2亿元）。23Q2实现营业收入633.2亿元，同比-5.6%，实现归母净利润24.6亿元，同比+64.9%，实现扣非归母净利润21.9亿元，同比+77.0%。 Ø 件量增速中速增长，速运物流营收持续增强。公司23H1实现快递件量58.8亿件，同比+14.6%，市占率9.1%，同比-0.1pp；剔除丰网公司件量同比+18.3%。23Q2公司实现快递件量29.9亿票，同比+12.`%。2023年Q2公司出售丰网影响Q2同比增速，整体看公司快递件量维持中速增长。 Ø 2023H1公司实现营收1243.7亿元，同比-4.4%，主要系国际空海运需求及价格受损，供应链及国际业务受到影响，同时公司出售丰网业务对经济件增速有一定影响。分业务看，1）时效快递业务：23H1营收为560.7亿元，同比+13.8%，维持中速增长；2）经济快递业务：23H1营收121.3亿元，同比+2.7%；3）23H1快运业务营收151.2亿元，同比+15.0%；4）冷运医药23H1营收53.4亿元，同比+31.3%；5）23H1同城业务营收33.4亿元，同比+16.2%；6）供应链国际业务23H1营收288.6，同比-38.0%。 Ø 融通整合推进，盈利能力持续提升。公司23H1持续推进多网融通，加强多个业务网络的中转、运输、末端资源整合，加强跨业务板块的资源协同，进一步扩大了资源共享效益。受益于健康的产品结构和收入增速，叠加深耕精细化资源规划和成本管控，公司23H1盈利能力提升明显。公司23H1实现毛利润168.1亿元，同比+3.2%，毛利率13.5%，同比+1.0pp；实现归母净利润41.8亿元，同比+66.2%，归母净利率3.4%，同比+1.4pp；实现扣非归母净利润37.1亿元，同比+72.5%，扣非归母净利率3.0%，同比+1.3pp。23H1资本开支83.4亿元，同比-1.8%，资本开支高峰已过，未来或将进一步收窄，经营性现金流138亿，表现稳健。23H1盈利能力分部业务看，速运及大件分部净利41.1亿元，同比+94.8%；同城分部3031万元，同比扭亏；国际及供应链分部亏损3.1亿元。 Ø 盈利预测与投资建议。中短期看，公司的直营制网络优势将有助于公司在行业竞争中获得件量增量，持续巩固和提高市场份额，叠加公司持续推进精益经营，未来件量修复带来的利润弹性将更加明显，维持23-25年91、110、123亿的归母预测，对应当前市值PE分别为24/20/18倍，采用分部估值，考虑快递行业增速回到中速增长，给予公司24年综合24倍PE，对应目标价54.00元，维持“买入”评级。 Ø 风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 207,187 267,490 292,342 331,832 377,023 增长率 35% 29% 9% 14% 14% 净利润（百万元） 4,269 6,174 9,110 11,015 12,335 增长率 -42% 45% 48% 21% 12% EPS（元/股） 0.87 1.26 1.86 2.25 2.52 市盈率（P/E） 50.5 34.9 23.6 19.6 17.5 市净率（P/B） 2.6 2.5 2.4 2.2 1.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate !"#$ 2022%08&29' Table_First|Table_Rating ,-./01234()*+,-44.00. /0*+,-54.10. Table_First|Table_MarketInfo 1234 总股本/流通股本（百万股） 4895/4862 总市值/流通市值（百万元） 215389/213911 每股净资产（元） 18.37 资产负债率（%） 53.58 一年内最高/最低（元） 60.79/43.48 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Author 567 89: !"#$%&'S0210522050006 ()' czl3792@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport ;<=> *+,-./002352.SZ0'23Q1123456+68.3%7"89:;<2023.4.27 *+,-./002352.SZ0'22=>?12+191.0%7"@ABCDEFG<2023.3.30 *+,-./002352.SZ0H I J K L '+ M F N 7OPQLBRST<2023.3.27 !"#$%%&'()%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%*+,-./01234567%% -20%-10%0%10%20%30%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07顺丰控股沪深300 '()*+,|-./0 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 89:;< 利润表 UV:WXY 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E Z[\]^41,063 43,534 48,074 58,227 _"`a^267,490 292,342 331,832 377,023 b`cdefg^25,797 26,523 27,398 29,882 _"hi^234,072 255,819 290,257 324,944 :jfg^3,465 3,787 4,297 4,810 k]elm^477 661 731 807 nZ^1,948 2,129 2,416 2,705 opqr^2,784 2,339 2,157 3,639 s5\t^1,523 1,664 1,889 2,147 uvqr^17,574 17,540 19,246 24,152 wxyz\t^18,401 19,424 21,050 22,911 J{qr^2,223 1,754 1,825 2,848 yz\ts|^90,673 95,397 103,235 118,535 }@qr^1,712 1,115 1,224 1,578 R;.~\^7,858 7,858 7,858 7,858 ÄrÅÇÉÑ^-821 -624 -675 -707 ÖÜ\t^43,657 50,687 56,169 63,707 \tÅÇÉÑ^-132 -76 -89 -99 áàâä^11,150 9,796 12,500 13,263 ãåçÇéz`è^-28 68 46 29 êë\t^19,177 21,834 25,215 27,052 \`è^1,025 1,428 1,620 1,358 íì^9,346 9,346 9,346 9,346 wx`è^2,249 2,249 2,249 2,249 wx?yz\t^34,982 35,637 36,321 37,027 _"4î^11,034 16,251 19,634 21,978 ?yz\ts|^126,169 135,158 147,408 158,253 _"ï`a^232 231 232 232 \ts|^216,843 230,555 250,643 276,788 _"ïñó^299 299 299 299 ò;ôg^12,838 9,205 6,808 7,606 4îöõ^10,967 16,183 19,567 21,911 bjcdefg^24,748 31,013 34,572 38,614 úùk^3,963 5,848 7,071 7,918 :`gû^49 473 175 232 34î^7,004 10,335 12,496 13,993 s5ü†^1,244 1,662 2,358 2,406 °¢.£Éè^830 1,225 1,481 1,658 wxbjg^0 0 0 0 1§2ã•34î^6,174 9,110 11,015 12,335 wxyzü†^38,798 40,503 43,833 48,325 ¶ß®/©™0^1.26 1.86 2.25 2.52 yzü†s|^77,677 82,855 87,746 97,183 ^ R;ôg^7,472 11,433 15,394 19,356 主要财务比率 bj† ́^18,928 18,928 18,928 18,928 ^2022A^2023E^2024E^2025E^wx?yzü†^14,480 14,480 14,480 14,480 hR ̈≠^ ?yzü†s|^40,880 44,841 48,802 52,763 _"`aBRÆ^29.1% 9.3% 13.5% 13.6% ü†s|^118,557 127,696 136,548 149,946 ¶Ø∞±BRÆ^45.8% 36.4% 20.2% 13.0% 1§2ã•ú≤≥~è^86,264 89,612 99,367 110,457 1234îBRÆ^44.6% 47.6% 20.9% 12.0% °¢.£~è^12,022 13,247 14,728 16,386 ¥4 ̈≠^ ú≤≥~ès|^98,286 102,859 114,095 126,842 μ4Æ^12.5% 12.5% 12.5% 13.8% ü†∂.£~è^216,843 230,555 250,643 276,788 34Æ^2.6% 3.5% 3.8% 3.7% ^ ∑∏¶^6.3% 8.9% 9.7% 9.7% 现金流量表 ∑∏∞π^11.9% 15.5% 16.7% 16.6% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E ∫† ̈≠^ ª_ºzΩ]y^32,703 20,944 26,427 29,320 \tü†Æ^54.7% 55.4% 54.5% 54.2% Ω]`è^17,889 20,437 24,131 27,247 yz6Æ^1.2 1.2 1.2 1.2 nZæø^-402 -181 -287 -289 Cz6Æ^1.1 1.1 1.1 1.2 ª_¿b`æø^4,565 -972 -1,295 -2,899 _¡ ̈≠^ ª_¿bjæø^1,302 6,689 3,262 4,098 ö\t¬√Æ^1.2 1.3 1.3 1.4 wxæø^9,348 -5,028 616 1,162 b`fg¬√ƒ¢^38 32 29 27 \ºzΩ]y^-12,091 -16,462 -20,967 -21,103 nZ¬√ƒ¢^3 3 3 3 \iñó^-19,336 -17,