业绩较快增长，盈利能力稳定提升

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 2023年8月31日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 44.49 总股本/流通股本（亿股） 27.56 / 27.45 总市值/流通市值（亿元） 1,226 / 1,221 52周内最高/最低价 72.46 / 42.35 资产负债率(%) 76.5% 市盈率 37.70 第一大股东 中国航空工业集团有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 中航沈飞(600760) 业绩较快增长，盈利能力稳定提升 ⚫ 事件 8月30日，中航沈飞发布2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入231.50亿元，同比增长17%；实现归母净利润14.93亿元，同比增长33%。 ⚫ 点评 1、营业收入稳定增长，费用率保持稳定。2023H1，公司实现营业收入231.50亿元，同比增长17%；实现归母净利润14.93亿元，同比增长33%。2023H1，费用率方面，公司四费费率2.37%，同比降低0.27pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为0.03%、1.61%、1.77%和-1.03%，同比基本持平。 2、均衡生产水平达到新高度，促进盈利能力稳步提升。近年公司围绕型号研制需求，积极推进先进技术应用及智能制造生产模式，深入开展零件精准制造、装配系统集成等技术研究，大力推动零件制造和装配集成向自动化、智能化发展，在数字化智能车间、装配脉动柔性生产线、数字化与智能化关键制造技术应用取得实质进展，均衡生产水平达到新高度。2023H1，公司实现毛利率10.43%，同比增长0.70pcts；销售净利润率6.36%，同比增长0.71pcts，利润率稳定提升反映主机厂规模效应已逐步显现，叠加未来新型号列装，公司有望获得新的收入利润增长动力。 3、根据公司2023年度预算，预计2023年实现收入460.9亿元，同比增长10.8%；实现净利润29.2亿元，同比增长26.25%。2023H1,公司营收实现计划完成率50.23%，净利润实现计划完成率51.13%，预计2023年全年有望顺利完成目标。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为29.91、36.18、44.93亿元，同比增长30%、21%、24%，对应当前股价PE分别为41、34、27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 -10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%20%2022-082022-112023-012023-042023-062023-08中航沈飞国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 41598 47096 53652 61658 增长率(%) 19.93 13.22 13.92 14.92 EBITDA（百万元） 3102.82 3724.33 4349.89 5201.51 归属母公司净利润（百万元） 2304.91 2990.67 3617.57 4492.76 增长率(%) 34.55 29.75 20.96 24.19 EPS(元/股) 0.84 1.09 1.31 1.63 市盈率（P/E） 53.19 40.99 33.89 27.29 市净率（P/B） 9.55 8.00 6.47 5.23 EV/EBITDA 29.83 25.57 20.62 15.90 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 41598 47096 53652 61658 营业收入 19.9% 13.2% 13.9% 14.9% 营业成本 37460 42354 48142 55201 营业利润 37.3% 29.7% 20.5% 22.9% 税金及附加 206 217 247 265 归属于母公司净利润 34.6% 29.8% 21.0% 24.2% 销售费用 18 20 23 26 获利能力 管理费用 894 994 1073 1141 毛利率 9.9% 10.1% 10.3% 10.5% 研发费用 740 838 939 1036 净利率 5.5% 6.4% 6.7% 7.3% 财务费用 -289 -566 -692 -832 ROE 18.0% 19.5% 19.1% 19.2% 资产减值损失 -246 -2 -10 -3 ROIC 14.7% 15.4% 15.4% 15.8% 营业利润 2599 3370 4062 4992 偿债能力 营业外收入 15 20 21 22 资产负债率 76.5% 75.4% 73.9% 72.5% 营业外支出 3 3 3 5 流动比率 1.17 1.18 1.22 1.25 利润总额 2611 3387 4079 5009 营运能力 所得税 298 386 449 501 应收账款周转率 11.48 13.20 13.69 13.75 净利润 2313 3001 3630 4508 存货周转率 3.88 3.75 3.88 3.91 归母净利润 2305 2991 3618 4493 总资产周转率 0.68 0.75 0.75 0.75 每股收益（元） 0.84 1.09 1.31 1.63 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.84 1.09 1.31 1.63 货币资金 22498 27269 32556 39322 每股净资产 4.66 5.56 6.88 8.51 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 3488 3679 4191 4816 PE 53.19 40.99 33.89 27.29 预付款项 13242 14400 16368 18768 PB 9.55 8.00 6.47 5.23 存货 12172 12939 14698 16852 流动资产合计 51463 58354 67884 79834 现金流量表 固定资产 4084 4234 4323 4351 净利润 2313 3001 3630 4508 在建工程 1268 1573 1878 2183 折旧和摊销 790 903 963 1024 无形资产 1031 1131 1231 1332 营运资本变动 -438 3533 2466 3012 非流动资产合计 7329 8040 8618 9135 其他 13 13 -16 -30 资产总计 58792 66393 76501 88969 经营活动现金流净额 2678 7450 7043 8514 短期借款 10 -230 -470 -710 资本开支 -1058 -1399 -1400 -1399 应付票据及应付账款 19227 21740 24710 28333 其他 -230 -226 -126 -126 其他流动负债 24713 27858 31605 36182 投资活动现金流净额 -1289 -1625 -1526 -1526 流动负债合计 43950 49367 55845 63805 股权融资 83 266 0 0 其他 1029 707 707 707 债务融资 -140 -558 -240 -240 非流动负债合计 1029 707 707 707 其他 -657 -760 11 18 负债合计 44979 50074 56552 64511 筹资活动现金流净额 -713 -1052 -230 -222 股本 1961 2756 2756 2756 现金及现金等价物净增加额 706 4773 5288 6766 资本公积金 5549 5020 5020 5020 未分配利润 5169 6921 9996 13815 少数股东权益 976 986 999 1014 其他 159 636 1179 1853 所有者权益合计 13813 16319 19949 24458 负债和所有者权益总计 58792 66393 76501 88969 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使