人均产能翻倍，银保期交高增

新华保险发布2023年中期业绩：报告期内，公司实现营业收入489.43亿元，同比-4.7%；实现归母净利润99.78亿元，同比+8.6%；内含价值2,664.79亿元，较上年末+4.3%；实现新业务价值（NBV）24.74亿元，同比+17.1%；公司实现年化总投资收益率3.7%，同比-0.5pct。 分析判断: 保费规模稳中有进，业务结构持续优化。 2023H1公司实现保费收入1,078.51亿元，同比+5.1%。其中，长期险首年保费338.59亿元，同比+14.8%；长期险首年期交保费174.82亿元，同比+42.9%，长期险首年期交保费占长期险首年保费比例51.6%，较上年同期+10.1pct，主要系银保渠道新单和传统险新单销量的大幅增长；续期保费715.52亿元，同比+1.9%，续期保费占总保费比例66.3%，规模基盘稳固。 ►银保期交深化，传统险新单高增。 分渠道来看，2023年上半年，公司银保渠道加强推动终身寿险、年金险等产品满足客户的多样化需求，不断深化业务的期交化、长期化转型发展，深耕合作渠道推动渠道期交业务的全面正增长。截至2023年6月末，银保渠道实现保费收入368.30亿元，同比+18.1%，其中，长期险首年期交保费95.11亿元，同比+100.0%；续期保费113.83亿元，同比+18.9%；银保渠道NBV6.99亿元，同比+202.60%。个险渠道聚焦价值，加快实施以长年期、保障型产品为核心的业务转型和以绩优建设为核心的队伍转型，实现新单业务触底反弹，人均产能翻倍增长。截至2023年6月末，个险渠道实现保费收入692.11亿元（占总保费收入64.2%），同比-0.5%，其中，长期险首年期交保费79.40亿元，同比+6.6%（2022年全年同比-30.8%）；个险渠道NBV 19.93亿元，同比-5.19%。个险代理人月均人均综合产能8,103元，同比+111.0%。分险种来看，2023年上半年，公司传统型保险原保费收入612.50亿元，同比+81.3%，其中长期险首年保费 329.55亿元，同比+236.4%，占总体长期险首年保费的97.3%，较上年同期+64.1pct，我们预计可能系预定利率下调政策带来保单销售高增长。其他险种原保费收入均有所回落，主要系公司产品结构调整导致新单保费变化：分红型保险原保费收入160.12亿元，同比-55.2%，其中长期险首年保费收入0.01亿元，同比-100.0%；健康保险原保费收入300.40亿元，均为续期保费，同比-6.5%；意外保险原保费收入5.22亿元，均为短期险保费，同比-39.8%。 ►市场波动拖累投资收益率。 受今年二季度以来A股指数行情开始走弱、以十年期国债为代表的利率中枢整体下行拖累，2023H1公司年化净投资收益率为3.4%，同比-1.2pct；年化总投资收益率3.7%，同比-0.5pct。公司投资资产规模稳步增长，截至2023年6月末，投资资产总额约12,591.6亿元，较上年末+8.8%；受托第三方资产管理规模达6,240亿元，同比+45%。其中，组合类保险资管产品管理规模达5,804亿元，比去年同期增长1999亿元，连续3年保持每年增长规模超千亿元。 投资建议 公司深化供给侧改革，不断优化销售渠道促进价值释放，个险渠道高质量队伍转型卓有成效，银保渠道深耕合作渠道持续深化业务的期交化长期化转型发展。尽管高利率产品下架导致部分需求提前释放，负债端短期或将承压，但我们认为，负债成本的降低，叠加上半年的良好表现，有望对公司全年业绩形成有力支撑。维持此前盈利预测，我们预计2023-2025年营收分别为2,322/2,420/2,509亿元，同比增速分别为8.32%/4.26%/3.65%；2023-2025年归母净利润分别为151/186/225亿元，同比增速为53.50%/23.08%/21.47%；对应EPS分别为4.83/5.95/7.22元。对应2023年8月30日收盘价40.99元的PEV分别为0.46/0.45/0.43，维持“买入”评级。 风险提示 渠道转型不及预期；权益市场波动；利率下行风险 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。