招生有望迎拐点，学历教育加快推进

业绩概况：2023H1公司营收同降17.97%至3.18亿元，归母净利润同降12.89%至7709万元，扣非净利润同降11.84%至6135万元。其中2023Q2营收同降22.87%至1.79亿元，归母净利润同降12.97%至5955万元，扣非净利润同降12.24%至4876万元。 招生受损影响2023H1收入表现，其中Q2环比有所改善，预计下半年有望迎拐点。报告期内收入表现仍承压。收入确认通常周期通常为6个月，2023H1业绩表现主要受2022Q4外部环境变化导致包括IT在内的各行业人才招聘需求阶段性大幅减少拖累，招生端阶段性承压；2023年企业信心有所提振，招聘需求回暖，我们预计公司招生环比有所恢复，支撑2023Q2收入端环比改善，但宏观就业环境压力影响犹存，且2022Q2~Q3招生数据优异形成高基数，我们预计截止2023Q3招生人数仍同比下滑，截至2023Q2末合同负债1.4亿元，较2022年末减少21.95%，Q2单季度收款（销售商品、提供劳务所获得的现金）1.0亿元（yoy-49.5%），反映2023Q3收入或将延续承压趋势；2023H2宏观经济回暖趋势已现，有望带动就业需求从而提振公司招生表现，2023Q4有望实现招生同比增长以及收入端环比改善。分业务看，2023H1线上及线下短期培训实现收入3.1亿元，同比下降17.98%，同时于2022秋季开始招生的宿迁传智互联网中等职业技术学校报告期内实现收入187万元，环比增长20.4%。 降本增效成果保持，盈利水平维持稳定。公司培训主业租金与人员成本相对刚性，但受益于公司2022年以来一系列降本增效成果得以保持，2023H1营业成本同比减少，支撑公司毛利率仅小幅同降1.03pct至58.3%（其中Q2同增0.02pct至62.93%），销售/管理/研发费用率分别为15.6%/11.7%/9.4%，同比-2.2/+0.6/+0.7pct，销售净利率24.21%，同比稳中小幅提升1.7pct。 课程迭代升级，教学质量持续提升。教研方面看，一方面，报告期内公司进行课程迭代，传统王牌JAVA学科针对中高端就业需求进行深度升级，电商视觉设计学科UI/UE方面进行升级，同时新增集成电路应用开发课程，顺应人工智能快速发展趋势将AI应用融入各类学科，提高数字化人才综合应用能力；另一方面，报告期内公司加强教学质量提升，公司副总经理深入各地校区对教师进行教学指导，同时种子教师生力军储备充裕，未来宏观经济形势向好预期下有望快速助力公司招生重回快速增长轨道。 学历教育加快推进，有望实现学历&培训双轮增长。截至2023年8月，公司拟募资不超过5亿元投资举办的大同互联网职业技术学院已取得建设用地规划许可证、不动产权证书（国有建设用地使用权）、建设工程规划许可证和建设项目施工许可证，学校拟建占地面积约300余亩，建筑总面积10万平方米，项目建设正在按计划稳步进行中。公司学历教育业务板块有望实现高等教育与中职教育纵向贯通，协同职业培训业务板块共同实现数字化人才培养的全面布局，充分享受职业教育发展红利。 投资建议。公司为我国数字化人才培训龙头，持续打磨课程产品，积淀优良口碑，有望通过学历教育及职业培训双轨发展提升市占率，驱动未来增长。根据2023半年报，由于2023H1宏观环境恢复不及预期，企业招聘需求放缓，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至1.6/2.0/2.4亿元，同比变动-12.7%/27.3%/19.2%，对应PE33.1/26.0/21.8X，维持“买入”评级。 风险提示：数字化人才市场需求下降、行业竞争加剧、拓展过程中公司业绩不达预期等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 2023H1业绩概况 收入端&利润端承压，利润率保持稳定。2023H1公司营收同降17.97%至3.18亿元，其中2023Q2营收同降22.87%至1.79亿元。收入同比下滑主要原因为一方面宏观就业环境压力影响犹存，招生数据下滑明显，另一方面，2022年同期公司逆势增长，营收处于高基数。分业务看，线下短期培训/传智专修学院/实现收入3.1亿元/636万元，同比下滑17.98%/46.98%，宿迁传智互联网中等职业技术学校实现收入187万元，环比增长20.4%。2023H1公司归母净利润同降12.89%至7709万元，扣非净利润同降11.84%至6135万元。其中2023Q2归母净利润同降12.97%至5955万元，扣非净利润同降12.24%至4876万元。2023H1毛利率/净利率分别为58.8%/24.21%，同比-1.03/+1.7pct，其中2023Q2毛利率/净利率分别为62.93%/33.36%，同比小幅增长0.02/3.80pct，环比大幅增长10.57/20.83p Ct 。 图表1：公司营业收入（单位：亿元；%） 图表2：公司归母净利润（单位：亿元；%） 合同负债&收款有所下滑，反映23H1招生存在一定压力。公司合同负债和招生变动趋势基本同步，2023H1公司合同负债达1.4亿元，较2022年末减少21.95%，反映招生端仍存在一定压力。收款端看，2023H1销售商品、提供劳务所获得的现金为2.90亿元，同比下滑33.79%，其中2023Q2销售商品、提供劳务所获得的现金为1.0亿元，同比/环比分别下滑49.5%/43.55%，或反映二季度招生环比持续承压。 图表3：公司合同负债（单位：亿元；%） 图表4：公司销售商品、提供劳务所获得的现金（单位：亿元；%） 盈利预测 营业收入预测：2023H1宏观环境恢复不及预期，企业招聘需求放缓，叠加2022Q2~Q3招生数据优异形成高基数，我们认为2023Q2~2023Q3招生人数同比或仍持续下降，反映至2023Q3收入或将延续承压趋势；我们认为2023H2宏观经济回暖趋势已现，有望带动就业需求从而提振公司招生表现，2023Q4有望实现招生同比增长以及收入端环比改善。全年来看，由于2022年公司营收实现逆势高增长，2023年营收预计同比有所下滑，我们预计IT短期培训2023-2025年营收同比变动-12.2%/+18.0%/+18.0%至6.8/8.0/9.4亿元，IT非学历高等教育培训和IT中职同比变动-13.0%/+10.0%/+10.0%至1815/1996/2196万元。此外，我们预计公其他业务稳健增长，2023-2025年营收同增5.0%/5.0%/5.0%至1271/1333/1397万元。综上，我们预计公司2023-2025年总营收同比变动-12.0%/+17.6%/+17.6%至7.1/8.3/9.8亿元。 图表5：公司量价拆分预测 毛利率预测：2023H1公司毛利率小幅同降1.03PCTs至58.3%，其中IT短期培训毛利率同降1.08PCTs至59.25%，公司培训主业租金与人员成本相对刚性，我们预计公司2023-2025年总体毛利率55.8%/56.5%/57.0%，总体保持稳健趋势。 期间费用预测：2023H1公司销售/管理/研发费用率分别为15.6%/11.7%/9.4%。我们预计2023-2025年，伴随公司运营效率持续改善，销售费用率有望持续优化，管理与研发费用率小幅增长 ，预计销售费用率15.4%/15.2%/14.6%，管理费用率11.5%/10.8%/10.5%，研发费用率9.0%/8.5%/8.3%。 综上，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润1.6/2.0/2.4亿元，同比变动-12.7%/+27.3%/+19.2%。 图表6：公司主要财务指标预测（单位：百万元；%） 风险提示 数字化人才市场需求下降：IT行业快速发展并高速迭代，存在培训内容难以匹配产业发展前沿，进而导致培训需求下降风险。 行业竞争加剧：IT培训行业集中度较低，培训产品的同质化竞争日益严重，竞争格局加剧或影响公司获客成本，进而影响公司业绩。 拓展过程中公司业绩不达预期：公司计划进行教学中心扩张以及新客户拓展，扩张购程需要一定爬坡期，或导致公司业绩不达预期。