核心业务稳健增长，产业平台优势渐显

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 安泰科技（000969） 证券研究报告 2023年08月31日 投资评级 行业 有色金属/金属与材料 6个月评级 买入（调高评级） 当前价格 9.41元 目标价格 14.4元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,049.31 流通A股股本(百万股) 1,025.73 A股总市值(百万元) 9,873.99 流通A股市值(百万元) 9,652.10 每股净资产(元) 4.76 资产负债率(%) 42.96 一年内最高/最低(元) 10.50/7.36 作者 刘奕町 分析师 SAC执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 曾先毅 联系人 zengxianyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《安泰科技-首次覆盖报告:聚焦钨钼+稀土，钢研院新材料平台扬帆起航》 2023-06-17 股价走势 核心业务稳健增长，产业平台优势渐显 事件：2023年8月25日公司发布2023年半年报，公司23年H1实现营收42.25亿元，yoy +6.91%；归母净利润1.57亿元，yoy +10.82%，扣非净利润1.51亿元，yoy +14.51％。23年Q2实现营收21.18亿元，yoy +10.32％，环比+0.47％；实现归母净利润0.8亿元，yoy +44.7%，环比+4.5%。 核心业务持续增收，毛利率修复显著 难熔钨钼优势保持：23H1安泰天龙实现营收11.9亿元，同增9.42%，在高端医疗装备CT影像领域，公司是国内唯一能制造高精密多叶光栅系统的厂家，与多家国际行业制造商有深入合作，23H1医疗领域收入同比增长20%。 磁材业务持续突破：安泰磁材创新销售模式，通过新设苏州销售公司有效加强磁材业务与市场的联动，电动汽车市场取得新突破，实现营收12亿元，yoy +4.7%；安泰北方年产5000吨高端稀土永磁项目稳步推进；安泰非晶在光储新能源领域持续发力，实现营收突破4亿元，yoy +50%。 环境业务增速可观：过滤业务，安平高通量膜产业化建设项目已进入设备安装调试阶段，投产后有望解决过滤净化产能瓶颈问题；氢能源业务，公司氢燃料电池发动机已可搭载国产品牌的乘用车。此外公司公告拟通过增资2.2亿元方式引入中国钢研及控股公司钢研投资作为战略投资者，有望加速过滤净化主业的扩产及氢能产业建设布局。 公司毛利率修复启动，23H1整体实现毛利率17.7%，较22年同期提升1.67pct。其中先进功能材料及器件板块毛利率上升5.88 pct至19.89%，贡献较大。 产业平台+资本运作联合发力，有望打造新材料平台公司 安泰科技在拥有深厚技术禀赋的基础上，雕琢商业版图，持续深化改革，有望打造新材料平台公司。在组织架构上，公司持续推进组织结构专业化、扁平化、高效化；在激励机制上，公司实施超额分享的市场化激励与约束机制，鼓励技术创新，并在22年底实施股权激励，挖掘内部动能；在资本运作上，公司通过并购不断优化产业结构、剥离低效资产。子公司安泰环境前沿布局氢能源，营收快速增长，有望助力激发新增长点。 投资建议：考虑公司部分业务毛利率修复显著，我们上调公司盈利预测，预测23-25年实现归母净利3.15/4.66/6.56亿元，EPS为0.3/0.44/0.63元（前值2.69/3.28/4.83亿元，EPS 0.26/0.31/0.46元），对应PE 31/21/15X。参考可比公司23年平均PE 48X，给予公司23年48X，目标价14.4元，上调评级至“买入”。 风险提示：公司项目落地不及预期风险，大宗原料商品价格大幅波动的风险，国际贸易环境与汇率波动的风险，公司资本运作计划受阻风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,271.52 7,406.01 7,965.99 8,857.13 10,054.16 增长率(%) 25.96 18.09 7.56 11.19 13.51 EBITDA(百万元) 956.15 960.89 732.98 956.77 1,223.74 归属母公司净利润(百万元) 171.74 211.09 315.45 465.64 655.96 增长率(%) 66.00 22.91 49.44 47.61 40.87 EPS(元/股) 0.16 0.20 0.30 0.44 0.63 市盈率(P/E) 57.80 47.02 31.47 21.32 15.13 市净率(P/B) 2.09 2.00 1.92 1.80 1.68 市销率(P/S) 1.58 1.34 1.25 1.12 0.99 EV/EBITDA 11.49 8.03 12.84 9.03 6.82 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%-9%-4%1%6%11%16%2022-082022-122023-04安泰科技沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 考虑铂科新材、博迁新材、悦安新材、国瓷材料皆为金属/非金属粉体新材料公司，且下游涵盖新能源汽车、光伏、电子材料等高景气行业，我们选择上述公司作为可比公司，考虑公司作为国内难熔钨钼行业龙头、新材料平台型公司，技术领先且正不断进行管理优化，业绩增长后劲强。考虑公司部分业务毛利率修复显著，我们上调公司盈利预测，预测23-25年实现归母净利3.15/4.66/6.56亿元，EPS为0.3/0.44/0.63元（前值2.69/3.28/4.83亿元，EPS 0.26/0.31/0.46元），对应PE 31/21/15X。参考可比公司23年平均PE 48X，给予公司23年48X，目标价14.4元，上调评级至“买入”。 表1：可比公司估值（截至2023年8月30日） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 铂科新材 30.74 22.24 17.23 博迁新材 72.99 41.91 26.11 悦安新材 27,54 21.04 16.3 国瓷材料 39.87 30.65 24.83 平均 47.9 29.0 21.1 资料来源：Wind，天风证券研究所（注：表中数据为Wind一致预期） tRnOrNqRNBNBNBqPqMnQoQtM8O9R7NpNqQmOmPfQpPwOkPsRqRbRpOoPwMpOyRwMrQrO 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,014.80 2,219.95 2,266.70 3,105.12 3,449.58 营业收入 6,271.52 7,406.01 7,965.99 8,857.13 10,054.16 应收票据及应收账款 960.84 940.65 1,353.62 1,058.87 1,758.23 营业成本 5,196.65 6,194.90 6,528.37 7,079.50 7,856.32 预付账款 155.94 243.67 177.64 279.13 227.81 营业税金及附加 46.81 56.26 62.85 69.88 79.33 存货 2,141.76 2,631.07 2,159.12 3,165.35 2,671.30 销售费用 102.61 121.26 121.55 135.15 153.41 其他 269.19 324.15 451.80 460.24 512.70 管理费用 319.48 391.45 370.11 411.51 467.13 流动资产合计 5,542.54 6,359.49 6,408.88 8,068.72 8,619.63 研发费用 295.84 396.81 455.24 506.17 574.58 长期股权投资 44.48 45.01 45.01 45.01 45.01 财务费用 27.46 (17.91) (1.09) 19.69 32.28 固定资产 2,978.33 2,832.82 2,569.86 2,306.91 2,043.96 资产/信用减值损失 (38.39) (6.55) 2.86 4.43 6.79 在建工程 88.02 223.52 223.52 223.52 223.52 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 431.66 410.54 377.90 345.27 312.64 投资净收益 3.47 3.01 3.24 3.13 3.19 其他 934.69 900.09 898.54 865.48 864.50 其他 38.94 (45.49) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,477.18 4,411.97 4,114.84 3,786.19 3,489.62 营业利润 278.65 312.27 435.07 642.79 901.09 资产总计 10,128.89 10,899.60 10,523.72 11,854.92 12,109.25 营业外收入 2.50 1.32 1.91 1.62 1.77 短期借款 529.77 292.22 250.00 220.00 200.00 营业外支出 1.55 11.52 6.54 9.03 7.78 应付票据及应付账款 2,343.58 2,572.75 2,630.44 2,999.97 3,254.93 利润总额 279.60 302.07 430.44 635.37 895.07 其他 322.56 420.11 587.68 1,177.95 715.05 所得税 18.74 9.71 36.12 53.32 75.12 流动负债合计 3,195.91 3,285.08 3,468.11 4,397.92 4,169.98 净利润 260.86 292.36 394.32 582.05 819.95 长期借款 500.41 650.54 400.00 380.00 350.00 少数股东损益 89.12 81.27 78.86 116.41 163.99 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 171.74 211.09 315.45 465.64 655.96 其他 114.27 123.96 119.11 121.54 120.33 每股收益（元） 0.16 0.20 0.30 0.44 0.63 非流动负债合计 614.68 774.50 519.11 501.54 470.33 负债合计 4,099.59 4,645.74 3,987.23 4,899.46 4,640.30 少数股东权益 1,281.69 1,301.67 1,359.64 1,442.62 1,543.83 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,026.01 1,026.01 1,049.31 1,049.31 1,049.31 成长能力 资本公积 2,770.90 2,762.43 2,762.43 2,762.43 2,762.43 营业收入 25.96% 18.09% 7.56% 11.19% 13.51% 留存收益 999.70 1,163.87 1,395.74 1,727.67 2,132.49 营业利润 23.78% 12.07% 39.32% 47.74% 40.19% 其他 (48.99) (0.1