流动秀 ： 不 ， 邦德先生 ， 我希望你死

不，邦德先生，我希望你会死 门上的分数：加密49.6%，股票13.0%，HY债券6.1%，黄金3.8%，现金3.0%，IG2.4%，商品0.3%，美元-0.1%，石油-1.1%，政府债券-1.6%。 2023年8月18日 磁带的故事：美国30年期抵押贷款7.6%（23年高位），股权风险溢价39bps（19年低位–图表3）、中美收益率利差150bps（16年高位）、美国实际收益率2.0%（14年高位–图表4)，尽管实际收益率很高，新兴市场外汇仍在飙升(表1)；近期简单…10年期清洁推力>4.3%，中国人民币>7.3=风险损失=SPX4.2k测试；如果关键债券/外汇水平通过杰克逊霍尔捍卫…更正推迟。 全球投资战略 价格是正确的：股票看跌/看涨比率飙升至1.03（自SVB以来最高–图5)…一个坏兆头，如果股票可以’保持在这里；SPX现在在第三季度下跌2%，SOX，NYFANG，Mag7下跌从高点开始>10%，而收益率的新上升使脚本从“不错”to“坏”利率上升…工业、可自由支配、房屋建筑商最脆弱(图6)。 最大的图片:the“尤尔·布林纳”我们自称为“壮丽七人”的是微软…如果头目不能保持新高，股票和信用叙事可能会从“买入下跌”在H1至“sell-the-rip”在H2中（图2）。 MichaelHartnett投资策略师BofAS+16468551508 ElyasGalou投资策略师BofASE(法国)+33187700087 AnyaShelekhin投资策略师BofAS+16468553753 Myung-JeeJung投资策略师BofAS+16468550389 更多关于第2页… 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并且不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和财务资源的经验，以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。>>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 上述确定为美国银行牛市和熊市指标的指标仅旨在作为指示性指标，未经美国银行全球研究的事先书面同意，不得用于参考目的或衡量任何金融工具或合同的绩效，或第三方出于任何其他目的而依赖的指标。创建此指标不是为了充当基准。 美国银行全球研究 每周流量：281亿美元现金，3亿美元债券，4亿美元黄金，21亿美元股票。 流知道: 现金：9250亿美元的年初至今流入量已经超过2020年的创纪录流入量（图表15）；美国国债：27人的强劲流入（39亿美元）th连续一周，美国国债有望实现创纪录的流入年度（1300亿美元）；信贷：自5月以来最大的HY流出（13亿美元）’23，以及新兴市场债务（21亿美元–图表16)自3月以来’23（SVB）；技术：8th连续一周流入（20亿美元）。 美国银行GWIM：$3.2tnAUM…60.4%的股票、21.2%的债券、11.7%的现金；11周内现金流出最大；美银私人客户卖出成长股、金融股、科技ETF和买入日本、IG债券、muniETF持续4周。 美国银行牛市和熊市指标：从4.1升至4.2（自23年3月以来最高）。 定位：美国银行8月FMS警告…A.极端的熊市情绪是上半年风险资产的强劲顺风…不在H2中(自2月22日以来，FMS投资者对风险的看跌程度最小，例如现金水平大幅下降5.3%至4.8%)；b.技术容易受到适当的10-20%修正(“长期大技术”按国家/地区划分，最“拥挤的贸易”)；C.如果没有经济衰退，投资者应该是最大的多头REITs，但如果REITs可以’T以极端的熊市雷曼兄弟般的定位恢复…经济衰退即将来临。 Prices：正如几周前所说，我们认为风险资产可能会在夏末/初秋回落(例如SPX至4.2k)，并且是健康的；尽管如此，周期性我们仍处于“卖出最后一次加息”营地；我们的东西’重新观看… 对于费率…加密和长期股票引领夏季金融状况趋紧的指标…如果XBT/XBI/ARKK/TSEMOTHR/KWEB能够赶上投标，那么债券收益率的交易高点接近；对于风险资产…公司债券面临压力（LQD回到SVB3月低点），但利差需要跳升（例如IGCDX从70个基点至>90个基点）以进行大规模抛售；用于宏…实际工资现在上涨了1st时间2年（图表7）…然而，零售股票(XRT)没有得到提振…像房地产投资信托基金，这“没有bueno”宏观展望；为广度…it’S仍然狭窄=价值投资者的机会…目前，全球48%的股票交易价格低于2020年COVID前的高点(即’MSCIACWI的2923人中的1416人–图表8);对于CRE…请参阅FMS REITs定位和注意WeWork宣布1年后的4年stIPO（后拉）WeWork债券交易<20c，股票-89%YTD（图表9）。 “不，邦德先生，我希望你死”：詹姆斯·邦德，当然，从未死；仍然…尽管美国国债大量流入，美联储接近加息周期，美国CPI9%至3%，中国通缩，欧洲衰退，全球收益率仍在上升…；近期收益率上升交易的催化剂是5月31日st美国债务上限决议（暗示没有信贷事件/更多财政刺激），7月27日th令人惊讶的日本央行收紧政策，8月1日st美国主权债务降级；但大图景，长期，更根深蒂固的原因，为什么通货膨胀率更高（3-4％），资本成本更高，波动性更高，资产回报率更低在2020年代仍然存在… 1.人工:失业率低，罢工上升，工资火爆…65万美国工人目前正在罢工/威胁性罢工（UAW/福特/通用汽车下周投票）；最近的交易工资大幅上涨…（例如，在美国，兼职工人的Teamsters/UPS为35％，在英国公共部门，工资增长了惊人的创纪录的9.6％（图表10）…低失业率=劳动力拥有权力=高工资=美国零售额比COVID之前的水平增长33%（就业人数增加400万-图表11）； 2.政府:尽管COVID结束，但过去18个月，发达市场的财政刺激措施为2.4万亿美元；美国联邦预算赤字在战争/衰退（GDP的9％）之外最大，美国主权债务增加了18万亿美元，达到30万亿美元；2024年全球选举（31亿人参加了价值全球股票市值80％，全球GDP的60％，40％的国家的民意调查）…市场(可能还有中央银行)因此减少了更多的财政过剩； 3.地缘政治：大宗商品、石油(和通胀突破–图表12)第三季度表现最好的资产“软着陆”与供应紧张的冲突(吝啬的欧佩克+ >全球原油产量的60%)；注意不仅是石油，几乎所有主要商品都会受到国家/地区供应风险的影响…至少18种商品，其中50％的供应仅由5个国家/联盟控制–表2）；寡头垄断通货膨胀。 “令人震惊。积极令人震惊”: 通配符“软着陆”=紧缩的金融条件=最终“硬着陆”=中国，数字令人震惊… 自1月以来，中国股市为-20%；10年期国债收益率2.6%，接近14年低点（图表13）；中国持有的美国国债（8350亿美元）=6月以来最低’09;中国人民币7.3 =接近07年12月以来的最低水平；中国HY房地产债券价格回到14年低点附近（图表14）；中国青年失业率创下21%的纪录（数据现已暂停）；中融/碧桂园事件风险。 中国的风险“信用事件”已经吓坏了全球市场，但我们预计中国事件会迅速引起重大（国际）政策反应…像美国房地产投资信托基金一样，鄙视中国股市，因此，如果政策制定者导致债券收益率和中国人民币都从悬崖上回落，最好的对冲措施。 来源：美银全球投资策略，彭博社 表1：…。尽管“实际收益率”很高，但新兴市场外汇收益=也存在“风险损失”EM与DM实际政策利率 来源：美银全球投资策略，彭博社 来源：美银全球投资策略，彭博社 来源：美银全球投资策略，彭博社 来源：美银全球投资策略，彭博社 来源：美银全球投资策略，彭博社 来源：美银全球投资策略，彭博社 来源：美银全球投资策略，彭博社 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 来源：美国银行全球投资策略，EPFR 资产类别流动（表4） 股票:流出21亿美元（ETF流入62亿美元，共同基金流出82亿美元），流出恢复 债券:过去21周的资金流入（3亿美元） 贵金属：过去12周的资金流出（4亿美元） 固定收益流动（图表17） IG债券过去4周的流入量（6亿美元）HY债 券过去4周的资金流出（13亿美元）新兴市场债务过去3周的资金流出（21亿美元）Munis流出恢复（4亿美元）政府/ Tsy过去27周的资金流入（39亿美元）提示过去3周的资金流出（8亿美元）银行贷款过去3周的流入量（10亿美元） 股权流动（表5） US：过去两周流出（52亿美元）Japan：过去3周的流入量 （4亿美元）Europe：过去23周的流出（13亿美元）EM ：过去6周的流入量（37亿美元） 按风格划分：流入量美国小盘股（3亿美元），流出美国价值（10亿美元），美国增长（14亿美元），美国大盘股（33亿美元）。 按部门划分：流入量技术（20亿美元），能源（3亿美元），com svs（3700万美元），流出房地产（3亿美元），材料（3亿美元），hcare（3亿美元），utils（40亿美元），消费者（40亿美元），财务（80亿美元）。 美国银行私人客户流量和分配 图表18：私人客户买入日本，IG；卖出增长，金融美银私人客户4周ETF流量占资产管理规模的百分比 来源：美银全球投资策略 图表20:GWIM债务分配为21% 美国银行私人客户债务持有量占资产管理规模的百分比 来源：美银全球投资策略 总收益的资产类别被子 图表24：REITS最差回报资产类别年初至今自2000年以来按年度对跨资产收益率进行排名 美国银行规则和工具 表6：美银全球投资策略专有指标所有美国银行全球投资策略专有指标的当前阅读 美国银行牛市和熊市指标（B&B） 我们的美国银行牛市和熊市指标为4.2，信号为中性。 免责声明：上述指标为美银牛市和熊市指标，MVP模型，美银全球宽度规则，美银EM流量交易规则，美银全球流量交易规则，美银全球FMS宏观指标，美国银行全球FMS现金规则、全球波动、卖方指标和全球金融压力指标仅旨在作为指示性指标，不得用于参考或衡量。 本报告中对美国银行牛熊指标的分析是经过回溯测试的，并不代表任何账户或基金的实际表现。回测性能描述了特定策略在所示时间段内的假设回测性能。在未来时期，市场和经济条件将有所不同，相同的策略不一定会产生相同的结果。没有表示任何实际投资组合可能已经获得与本文所示的那些类似的回报。事实上，回测的收益与投资组合实际管理中实现的实际结果之间经常存在明显差异。回测业绩结果是通过将投资策略或方法应用于历史数据并试图给出一个 指示如果产品在过去的某个时期内，策略可能会如何执行 回测结果具有固有的局限性，包括它们是在事后的全部利益下计算的，这允许调整证券选择方法以最大化回报。此外，显示的结果并不反映实际交易或重大经济和市场因素在实际情况下可能对投资组合经理的决策产生的影响。回测回报并不反映咨询费、交易成本或其他费用或开支。 2023年跨资产赢家和输家 表8：2023年YTD排名回报年初至今排名的跨资产收益 首字母缩略词 FMS–基金经理调查 GWIM–全球财富与投资管理YCC–收益率曲线控制量化宽松–量化宽松QT–定量紧缩S&L–储蓄和贷款MMF–货币市场基金LTCM -长期资本管理FCI–金融状况指数AUM–管理的资产 Disclosures 重要披露 基本权益观点关键：意见包括波动风险评级，投资评级和收益评级。波动风险评级是潜在价格波动的指标，为：A-低，B-中和C-高。投资评级反映了分析师’对两只股票的评估’其绝对总回报潜力以及相对