Q2收入增速转正，盈利能力改善

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年08月30日 苏泊尔(002032.SZ) 公司快报 Q2收入增速转正，盈利能力改善 证券研究报告 小家电III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 62.34元 股价 (2023-08-30) 47.98元 交易数据 总市值(百万元) 38,705.88 流通市值(百万元) 38,563.64 总股本(百万股) 806.71 流通股本(百万股) 803.74 12个月价格区间 40.01/57.95元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.4 5.8 13.1 绝对收益 -3.7 4.5 6.1 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 Q2内外销增速转正，经营持续向好 2023-07-27 Q1经营短期承压，期待后续改善 2023-04-28 Q4盈利能力改善，期待经营持续复苏 2023-03-31 Q4盈利能力持续改善 2023-01-30 事件：苏泊尔公布2023年中报。公司2023年上半年实现收入99.8亿元，YoY-3.3%；实现归母净利润8.8亿元，YoY-5.6%；实现扣非归母净利润8.6亿元，YoY-5.7%。经折算，公司2023Q2实现收入50.2亿元，YoY+6.5%；实现归母净利润4.4亿元，YoY+12.2%；实现扣非归母净利润4.3亿元，YoY+12.9%。我们认为，内销受益于兴趣电商的流量优势和O2O下沉市场的增量贡献，外销订单逐步增加，Q2苏泊尔经营表现持续向好。 Q2单季度收入增速转正：分区域来看：1）Q2苏泊尔内销收入YoY+6.2%。得益于抖音、拼多多等兴趣电商的流量优势及线下O2O下沉市场的增量贡献，Q2苏泊尔内销实现快速增长。2）Q2苏泊尔外销收入YoY+7.2%。二季度以来，公司主要外销客户SEB的库存进一步得到消化，对公司订单数量逐步增加。我们认为，随着海外库存和通胀压力逐步缓解，公司全年外销关联交易目标有望达成。展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入增速有望回升。 Q2单季度净利率同比提升：Q2苏泊尔毛利率为25.6%，同比-0.5pct。我们认为主要原因是，为满足国内消费者的多元需求，公司推出了更多的高性价比产品，带动内销毛利率小幅下降，而外销毛利率同比有所回升。可资参考的是，H1公司内销、外销毛利率分别同比-0.9pct、+0.2pct。Q2公司期间费用率同比-0.9pct，经营效率有所提升。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.6pct、-0.2pct、-0.4pct、+0.3pct。下属子公司绍兴苏泊尔公司和浙江福腾宝公司于去年底通过高新技术企业认定，今年按15%的税率缴纳企业所得税（去年同期为25%）。受益于子公司企业所得税率下降，Q2苏泊尔净利率达到8.8%，同比+0.4pct。后续，随着公司收入规模回升，改革成效持续体现，盈利能力有望持续提升。 Q2单季经营性现金流净流出：苏泊尔Q2经营性现金流净额-2.0亿元，去年同期为+9.4亿元。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为销售回款速度有所降低，导致Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY-11.9%。可供佐证的是Q2公司收现比72.5%，同比-15.2pct。因分红支出增加，Q2末货币资金余额18.6亿元，YoY-46.6%。 投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2023年~2025年的EPS分别为-14%-4%6%16%26%2022-082022-122023-042023-08苏泊尔沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/苏泊尔 2.83/3.16/3.50元，维持买入-A的投资评级，给予公司2023年22倍动态市盈率，相当于6个月目标价62.34元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。 渠道布局+产品结构优化，Q3盈利能力同比改善 2022-10-24 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 215.9 201.7 216.3 241.1 262.2 净利润 19.4 20.7 22.9 25.5 28.2 每股收益(元) 2.41 2.56 2.83 3.16 3.50 每股净资产(元) 9.45 8.72 10.26 11.84 13.59 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 19.9 18.7 16.9 15.2 13.7 市净率(倍) 5.1 5.5 4.7 4.1 3.5 净利润率 9.0% 10.3% 10.6% 10.6% 10.8% 净资产收益率 25.5% 29.4% 27.6% 26.7% 25.7% 股息收益率 4.0% 8.9% 2.9% 3.3% 3.6% ROIC 38.5% 50.1% 119.0% 94.0% 148.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/苏泊尔 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入YoY 43.4 15.0 2.2 11.9 9.3 -11.0 -11.0 -12.3 -11.6 6.5 归母净利YoY 64.6 0.3 -9.4 -8.2 6.6 9.4 0.2 7.9 -18.6 12.2 扣非归母净利YoY 59.8 31.4 -9.8 5.2 12.5 -2.5 2.3 -4.2 -19.1 12.9 销售毛利率 26.5 25.4 25.7 15.4 25.4 26.1 25.7 26.1 25.2 25.6 销售费用率 11.5 11.4 12.8 0.8 9.5 11.5 11.8 10.1 11.1 10.9 毛利率-销售费用率 15.0 14.0 12.9 14.6 15.8 14.6 13.8 15.9 14.1 14.7 销售净利率 9.8 6.8 7.2 11.9 9.6 8.4 8.1 14.6 8.8 8.8 ROE 6.8 5.0 5.5 9.6 6.8 5.2 5.3 10.6 6.1 7.0 扣非后ROE 6.3 5.5 5.1 8.8 6.7 5.0 5.1 8.6 5.9 6.8 ROA 4.1 3.0 3.1 5.3 3.9 3.0 2.9 5.8 3.3 3.7 销售商品提供劳务收到的现金/收入 93.1 70.2 64.2 191.2 88.5 87.8 94.5 186.1 86.3 72.5 经营活动现金净流量/收入 11.2 -5.2 5.1 25.0 6.5 20.0 15.4 21.9 15.2 -3.9 经营活动现金净流量/经营净收益 97.3 -63.0 59.5 243.0 53.4 192.0 153.3 188.2 144.2 -38.4 经营现金流净额占比 -510.0 51.3 48.9 164.9 218.3 244.8 95.0 -82.0 -147.2 36.1 投资现金流净额占比 490.1 -168.9 78.1 -49.3 -110.8 276.9 19.7 108.6 228.2 -410.9 筹资现金流净额占比 119.9 217.5 -27.0 -15.6 -7.5 -421.7 -14.7 73.4 19.0 474.8 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 资料来源：wind，安信证券研究中心 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入增长率净利润增长率（右轴） 公司快报/苏泊尔 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 215.9 201.7 216.3 241.1 262.2 成长性 减:营业成本 166.2 149.7 159.1 176.4 191.0 营业收入增长率 16.1% -6.6% 7.2% 11.5% 8.7% 营业税费 0.9 1.3 1.2 1.6 1.8 营业利润增长率 8.6% 6.3% 8.4% 11.6% 9.7% 销售费用 19.1 21.6 23.0 25.1 27.3 净利润增长率 5.3% 6.4% 10.6% 11.6% 10.6% 管理费用 4.0 3.7 4.0 4.4 4.7 EBITDA增长率 9.2% -1.0% 25.5% 9.4% 11.4% 研发费用 4.5 4.2 3.9 4.8 5.2 EBIT增长率 8.9% -1.1% 26.6% 9.4% 11.5% 财务费用 -0.1 -1.0 0.3 -0.3 0.2 NOPLAT增长率 5.6% 2.2% 16.4% 9.4% 12.4% 资产减值损失 -0.1 -0.1 0.1 -0.1 - 投资资本增长率 -21.5% -51.0% 38.5% -29.0% 78.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 5.8% -7.6% 17.8% 15.3% 14.6% 投资和汇兑收益 0.9 0.5 2.8 1.4 1.6 营业利润 23.9 25.4 27.5 30.6 33.6 利润率 加:营业外净收支 - 0.1 - - 0.1 毛利率 23.0% 25.8% 26.4% 26.9% 27.2% 利润总额 23.9 25.5 27.5 30.7 33.7 营业利润率 11.0% 12.6% 12.7% 12.7% 12.8% 减:所得税 4.4 4.8 4.7 5.2 5.5 净利润率 9.0% 10.3% 10.6% 10.6% 10.8% 净利润 19.4 20.7 22.9 25.5 28.2 EBITDA/营业收入 11.0% 11.6% 13.6% 13.3% 13.7% EBIT/营业收入 10.3% 10.9% 12.8% 12.6% 12.9% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 20