HPV疫苗维持强劲增长，销售回款大幅改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月30日 公司研究 HPV疫苗维持强劲增长，销售回款大幅改善 ——智飞生物（300122.SZ）2023年半年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入244.45亿元，同比+33.19%；归母净利润42.60亿元，同比+14.24%；扣非归母净利润42.11亿元，同比+13.53%；经营性净现金流21.77亿元，同比由负转正；EPS（基本）1.77元。业绩符合市场预期。 点评： HPV疫苗维持强劲增长，销售回款大幅改善：2023Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为111.73/132.73/亿元，同比+26.37%/39.53%；归母净利润20.32/22.28亿元，同比+5.68%/23.34%；扣非归母净利润20.31/21.80亿元，同比+7.13%/20.23%。2023年上半年，自主产品方面，营业收入8.60亿元，同比-48.44%，毛利率86.74%，同比上升1.78pp，ACYW135疫苗批签发339.61万支，同比+92.79%；Hib疫苗批签发57.07万支，上年同期无批签发；AC多糖疫苗批签发44.92万支，同比-26.19%。代理产品方面，营业收入235.83亿元，同比+41.35%，毛利率27.46%，同比下降2.90pp，4价HPV疫苗批签发626.67万支，同比+28.50%；9价HPV疫苗批签发1467.82万支，同比+57.85%；五价轮状疫苗批签发659.68万支，同比+35.62%；23价肺炎疫苗批签发81.39万支，同比-20.35%；灭活甲肝疫苗批签发31.14万支，同比+145.30%。2023H1经营性净现金流大幅改善主要是销售回款增加所致，销售商品、提供劳务收到的现金195.92亿元，同比+43.65%。 大力投入研发，坚定转型创新疫苗：2023H1，公司研发投入金额为5.83亿元，约占自主产品收入的67.84%，较上年同期增长12.55%；研发人员数量提升至818人，较上年同期增长26.43%。截至2023年中报披露，四价流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得受理；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）进入II期临床试验；重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）进入I期临床试验；治疗用卡介苗、Omicron BA.4/5-Delta株重组新冠病毒蛋白疫苗获得临床试验批准通知书。公司自主研发项目共计30项(不含新冠系列项目)，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目17项。 盈利预测、估值与评级：维持预测2023~2025年归母净利润为94.80/117.65/141.23亿元，同比+25.74%/24.11%/20.04%，按最新股本测算EPS为3.95/4.90/5.88元，现价对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化的风险；创新疫苗研发不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30,652 38,264 51,485 62,970 72,669 营业收入增长率 101.79% 24.83% 34.55% 22.31% 15.40% 净利润（百万元） 10,209 7,539 9,480 11,765 14,123 净利润增长率 209.23% -26.15% 25.74% 24.11% 20.04% EPS（元） 6.38 4.71 3.95 4.90 5.88 ROE（归属母公司)（摊薄） 57.82% 31.11% 28.80% 26.94% 24.97% P/E 7 10 11 9 8 P/B 4.1 3.0 3.3 2.5 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-30（注：2021~2022年总股本为1,600,000,000股，2023年因送股、公积金转增股本导致总股本变更为2,400,000,000股） 当前价：45.10元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 24.00 总市值(亿元)： 1082.40 一年最低/最高(元)： 41.56/72.19 近3月换手率： 31.17% 股价相对走势 -46%-34%-23%-11%0%07/2209/2212/2204/23智飞生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.21 -35.56 -43.58 绝对 -3.43 -4.57 -25.40 资料来源：Wind 相关研报 常规疫苗销售逐步恢复正常，自主产品未来可期——智飞生物（300122.SZ）2023年一季报点评（2023-04-21） HPV和常规自主产品强劲增长，创新疫苗奠定未来坚实基础——智飞生物（300122.SZ）2022年年报点评（2023-03-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 智飞生物（300122.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 30,652 38,264 51,485 62,970 72,669 营业成本 15,622 25,395 36,123 44,393 51,096 折旧和摊销 372 305 447 540 630 税金及附加 135 177 238 291 336 销售费用 1,835 2,235 2,311 2,615 2,763 管理费用 300 374 418 457 503 研发费用 553 854 955 1,158 1,275 财务费用 22 14 88 168 307 投资收益 -20 0 0 0 0 营业利润 12,000 8,758 10,968 13,611 16,337 利润总额 11,931 8,718 10,962 13,605 16,332 所得税 1,723 1,179 1,483 1,840 2,209 净利润 10,209 7,539 9,480 11,765 14,123 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 10,209 7,539 9,480 11,765 14,123 EPS（元） 6.38 4.71 3.95 4.90 5.88 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 8,508 1,989 2,768 3,610 -914 净利润 10,209 7,539 9,480 11,765 14,123 折旧摊销 372 305 447 540 630 净营运资金增加 4,843 9,125 8,839 10,243 17,139 其他 -6,916 -14,980 -15,997 -18,939 -32,806 投资活动产生现金流 -2,019 -1,498 -1,712 -1,788 -1,928 净资本支出 -1,932 -1,452 -1,714 -1,764 -1,930 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -88 -46 2 -24 2 融资活动现金流 -3,590 -2,173 2,500 -444 4,006 股本变化 0 0 800 0 0 债务净变化 -2,068 1,200 3,389 730 5,561 无息负债变化 7,492 178 4,624 3,605 1,115 净现金流 2,889 -1,664 3,556 1,378 1,164 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 30,047 38,004 54,696 69,790 89,340 货币资金 4,308 2,622 6,178 7,556 8,720 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 12,868 20,614 27,885 35,251 44,542 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 7 8 15 18 21 存货 7,385 8,020 12,573 17,637 25,403 其他流动资产 1 45 45 45 45 流动资产合计 24,754 31,413 46,843 60,688 78,939 其他权益工具 239 285 285 285 285 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,719 2,818 3,286 3,685 4,030 在建工程 1,825 1,836 1,714 1,657 1,651 无形资产 343 353 507 552 592 商誉 19 19 19 19 19 其他非流动资产 524 312 312 312 312 非流动资产合计 5,294 6,590 7,853 9,102 10,401 总负债 12,390 13,768 21,780 26,115 32,791 短期借款 569 1,785 5,133 5,814 11,325 应付账款 9,152 9,793 13,929 17,118 17,884 应付票据 27 15 21 26 30 预收账款 71 9 12 15 17 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 11,871 13,230 21,190 25,472 32,095 长期借款 236 211 261 311 361 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 222 238 238 238 238 非流动负债合计 519 538 590 643 696 股东权益 17,657 24,236 32,916 43,675 56,550 股本 1,600 1,600 2,400 2,400 2,400 公积金 1,008 1,008 1,248 1,248 1,248 未分配利润 15,049 21,628 29,268 40,027 52,902 归属母公司权益 17,657 24,236 32,916 43,675 56,550 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 49.0% 33.6% 29.8% 29.5% 29.7% EBITDA率 41.7% 25.4% 23.4% 23.4% 24.0% EBIT率 40.5% 24.6% 22.5% 22.6% 23.1% 税前净利润率 38.9% 22.8% 21.3% 21.6% 22.5% 归母净利润率 33.3% 19.7% 18.4% 18.7% 19.4% ROA 34.0% 19.8% 17.3% 16.9% 15.8% ROE（摊薄） 57.8% 31.1% 28.8% 26.9% 25.0% 经营性ROIC 60.4% 29.2% 26.4% 24.8% 21.4% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 41% 36% 40% 37% 37% 流动比率 2.09 2.37 2.21 2.38 2.46 速动比率 1.46 1.77 1.62 1.69 1.67 归母权益/有息债务 21.92 12.09 6.10 7.13 4.84 有形资产/有息债务 36.11 18.31 9.87 11.15 7.51 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E