Q2收入增速转正，外销同比高增

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 九阳股份(002242.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：+86 13656717902 邮 箱： luoanyang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q2收入增速转正，外销同比高增 [Table_ReportDate] 2023年08月30日 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入43.18亿元，同比-8.43%；实现归母净利润2.47亿元，同比-28.66%；实现扣非后归母净利润2.26亿元，同比-24.38%。 ➢ 外销显著修复，上调全年关联交易额。Q2单季度实现营业收入24.25亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润1.26亿元，同比-30.21%；实现扣非后归母净利润1.09亿元，同比-22.96%。分业务来看，上半年公司食品加工机系列、营养煲系列、西式电器系列、炊具系列、其他产品分别实现营收12.55、17.60、9.41、1.90、1.18亿元，同比-16.97%、+7.34%、-17.12%、-31.62%、+29.27%。分内外销来看，境内、境外分别实现营收33.96、9.21亿元，同比-17.02%、+49.21%，内销受整体消费需求复苏缓慢拖累，外销则显著修复。 根据公司公告，2023年公司及公司控股子公司/孙公司向JS环球、SharkNinja销售商品关联交易上调至3.50亿美元，截至目前已发生1.52亿美元，去年全年为1.73亿美元，因此我们认为下半年公司外销增长将得到有力支撑。 ➢ 内外销毛利率稳定，销售费用率有所降低。2023H1公司毛利率为27.08%，同比-1.69pct，净利率为5.74%，同比-1.46pct。Q2单季度公司毛利率为26.46%，同比-4.40pct，净利率为5.19%，同比-2.23pct。我们认为盈利能力下降主要由于公司毛利率较低的外销业务占比提升。分品类来看，上半年公司食品加工系列、营养煲系列、西式电器系列毛利率分别为35.03%、21.07%、28.12%，同比+0.00、+1.18、-5.72pct。分内外销来看，上半年公司境内、境外业务毛利率分别为31.66%、10.21%，同比+0.09、0.03pct。 费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为14.37%、3.85%、3.98%，分别同比-0.85、+0.62、+0.35pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为15.82%、3.65%、3.60%，分别同比-3.49、+0.75、+0.13pct，单季度销售费用率明显下降。 ➢ 应收账款有所增加，存货周转提速。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计19.72亿元，同比+3.63%；应收票据和应收账款合计20.55亿元，同比+11.75%；公司存货为6.26亿元，同比-23.47%；应付票据和账款合计30.21亿元，同比+8.09%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-12.72天，应收账款周转天数同比+9.39天。3）23年H1公司经营性现金流净额为3.37亿元，同比-27.37%，23年Q2经营性现金流净额为0.30亿元，同比+193.75%。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为101.20/109.85/119.78亿元，分别同比-0.6%/+8.5%/+9.0%；归母净利润5.64/6.41/7.41亿元，分别同比+6.5%/+13.8%/+15.5%, 对应PE为 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 19.01/16.71/14.46倍。维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 10,540 10,177 10,120 10,985 11,978 增长率YoY % -6.1% -3.5% -0.6% 8.5% 9.0% 归属母公司净利润(百万元) 746 530 564 641 741 增长率YoY% -20.7% -29.0% 6.5% 13.8% 15.5% 毛利率% 27.8% 29.1% 26.7% 27.0% 27.8% 净资产收益率ROE% 17.5% 16.0% 19.5% 23.1% 27.0% EPS(摊薄)(元) 0.97 0.70 0.74 0.84 0.97 市盈率P/E(倍) 14.40 19.96 19.01 16.71 14.46 市净率P/B(倍) 2.51 3.23 3.71 3.87 3.90 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2023年 8月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,522 4,936 4,077 4,524 4,665 营业总收入 10,540 10,177 10,120 10,985 11,978 货币资金 1,987 1,570 1,504 1,385 1,326 营业成本 7,612 7,217 7,421 8,017 8,642 应收票据 1,780 1,397 1,109 1,414 1,482 营业税金及附加 43 55 51 55 60 应收账款 590 687 540 636 693 销售费用 1,580 1,593 1,437 1,571 1,713 预付账款 21 15 17 19 20 管理费用 351 376 364 373 419 存货 1,048 680 608 763 783 研发费用 357 390 374 406 443 其他 1,097 587 298 307 361 财务费用 -17 -65 -60 -28 -26 非流动资产 1,994 2,138 2,079 2,039 2,013 减值损失合计 -2 -24 -2 -2 -2 长期股权投资 181 218 218 218 218 投资净收益 50 28 56 60 66 固定资产（合计） 577 637 682 652 635 其他 111 -23 30 52 22 无形资产 123 121 120 119 118 营业利润 774 591 617 701 812 其他 1,113 1,163 1,059 1,050 1,042 营业外收支 17 -8 -3 -3 -4 资产总计 8,516 7,075 6,155 6,562 6,678 利润总额 790 583 614 698 808 流动负债 4,179 3,673 3,197 3,739 3,902 所得税 89 61 68 76 88 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 701 523 546 622 720 应付票据 1,349 1,034 1,169 1,252 1,335 少数股东损益 -44 -7 -18 -19 -20 应付账款 2,079 1,890 1,220 1,647 1,657 归属母公司净利润 746 530 564 641 741 其他 750 748 808 840 909 EBITDA 795 709 561 642 786 非流动负债 96 76 76 76 76 EPS (当年)(元) 0.97 0.70 0.74 0.84 0.97 长期借款 0 0 0 0 0 其他 96 76 76 76 76 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,275 3,748 3,272 3,815 3,977 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 -22 13 -4 -23 -44 经营活动现金流 -35 610 546 621 707 归属母公司股东权益 4,264 3,313 2,887 2,771 2,744 净利润 701 523 546 622 720 负债和股东权益 8,516 7,075 6,155 6,562 6,678 折旧摊销 120 116 88 80 86 财务费用 11 -26 2 2 2 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -51 -30 -56 -60 -66 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -793 -82 -50 -41 -55 营业总收入 10,540 10,177 10,120 10,985 11,978 其它 -22 109 15 19 20 同比（%） -6.1% -3.5% -0.6% 8.5% 9.0% 投资活动现金流 789 228 376 19 3 归属母公司净利润 746 530 564 641 741 资本支出 42 -57 -102 -42 -63 同比（%） -20.7% -29.0% 6.5% 13.8% 15.5% 长期投资 -12 -18 350 0 0 毛利率（%） 27.8% 29.1% 26.7% 27.0% 27.8% 其他 759 302 128 60 66 ROE% 17.5% 16.0% 19.5% 23.1% 27.0% 筹资活动现金流 -788 -1,328 -1,048 -759 -769 EPS (摊薄)(元) 0.97 0.70 0.74 0.84 0.97 吸收投资 25 0 11 0 0 P/E 14.40 19.96 19.01 16.71 14.46 借款 0 0 0 0 0 P/B 2.51 3.23 3.71 3.87 3.90 支付利息或股息 -768 -1,146 -769 -759 -769 EV/EBITDA 11.04 13.00 16.52 14.63 12.03 现金流净增加额 -38 -490 -65 -120 -59 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学 位硕士。曾任职于 TP-LINK 硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业 研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017 年新财富入围。2020 年 7 月加盟信达证券 研究开发中心，从事家电行业研究。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,