需求释放、成本改善助力业绩高增，期待咖啡业务后续快速放量

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 佳禾食品（605300.SH） 需求释放、成本改善助力业绩高增， 期待咖啡业务后续快速放量 事件：2023年H1公司实现营业收入13.27亿元，同比+38.09%；归母净利润为1.36亿元，同比+303.23%； Q2公司实现营业收入6.86亿元，同比+56.33%；归母净利润为0.72亿元，同比+341.12%。 受益于下游需求快速增长，营收实现高增。2023年H1公司粉末油脂/咖啡/植物基/其它产品分别实 现 营 收9.41/1.10/0.51/1.65亿元，同比+40.05%/+54.72%/+26.59%/+46.99%。其中Q2分别实现营收4.59/0.56/0.26/1.00亿元，同比+56.82%/+46.17%/+19.05%/+79.71%。公司营收实现高增主要受益于下游茶饮、咖啡的需求的快速增长。目前公司客户有1000多家，其中与公司稳定合作的饮品品牌数量达到近200个。分渠道看，2023年H1公司生产企业/连锁/经销分别实现营收3.87/7.12/1.12亿元，同比+127.55%/+27.95%/-3.99%。 其 中Q2分别实现营收2.18/3.37/0.55亿元，同比+179.44%/+39.05%/-5.17%。分区域看，国内/境外分别实现营收10.90/1.76亿元，同比+39.55%/+54.81%，分别占比86.07%/13.93%，境外增速加快。 原材料价格回落毛利率提升，期间费用率下降，净利率显著提升。23H1公司毛利率为18.22%，同比+6.73pcts；2023Q2毛利率为12.78%，同比+8.71pcts；主要系棕榈油原材料价格的回落。23H1销售费用率/管理费用率分别为2.72%/3.76%，同比-0.67pct/-1.31pcts；23Q2销售费用率/管理费用率分别为3.07%/2.82%，同比-0.40pct/-1.06pcts。23H1公司净利率为10.23%，同比+6.73pcts；23Q2公司净利率为10.56%，同比+6.83pcts。 BC端兼顾双轮驱动发展，扩张咖啡产能打造第二增长曲线。公司过去以直销为主，现在渠道策略调整为“toBtoC 兼顾，双轮驱动发展”，B 端方面，公司凭借长期渠道资源和优势，根据市场需求逐步扩大研发，进一步提升产品竞争力，拓展销售渠道及客户资源；C端方面，公司推出“非常麦”燕麦奶、“金猫”咖啡、“苏小丸”预制甜品等产品，满足消费者对口感和健康等方面升级的需求。另外，公司拟向特定对象发行股票募集资金来建设全新的咖啡生产基地，项目建成后预计年产能将新增16000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡以及610吨冻干和混合风味咖啡，以满足不断增长的市场需求。 盈利预测与投资建议：考虑到下游茶饮、咖啡的需求快速增长和原材料价格的回落， 我们维持公司盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为2.95/3.87/4.93亿元，我们给予公司2023年的35倍市盈率，对应目标价为26元，维持买入评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨风险；下游茶饮需求不及预期风险；咖啡业务拓展不及预期风险；食品安全风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,399 2,428 3,043 3,789 4,696 增长率 28% 1% 25% 24% 24% 净利润（百万元） 151 115 295 387 493 增长率 -30% -23% 156% 31% 27% EPS（元/股） 0.38 0.29 0.74 0.97 1.23 市盈率（P/E） 53 69 27 21 16 市净率（P/B） 4 4 4 3 3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年08月30日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 20.04元 目标价格： 26元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 400/58 总市值/流通市值（百万元） 8016/1154 每股净资产（元） 5.30 资产负债率（%） 35.52 一年内最高/最低（元） 23.07/12.19 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师： 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn 分析师： 童杰 执业证书编号： S0210523050002 邮箱： tj30105@hfzq.com.cn 分析师： 王瑾璐 执业证书编号：S0210522090002 邮箱： wjl3257@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《佳禾食品（605300.SH）：传统业务定价权紧握手中，新兴业务乘大势快速发展》-2023.7 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|味知香 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 541 609 758 939 营业收入 2,428 3,043 3,789 4,696 应收票据及账款 422 529 658 816 营业成本 2,129 2,459 3,041 3,753 预付账款 37 43 54 66 税金及附加 10 13 16 20 存货 360 398 517 635 销售费用 67 73 91 113 合同资产 0 0 0 0 管理费用 69 77 93 115 其他流动资产 794 794 796 798 研发费用 29 34 42 52 流动资产合计 2,154 2,374 2,782 3,254 财务费用 -18 10 7 5 长期股权投资 39 39 39 39 信用减值损失 -10 0 0 0 固定资产 670 670 670 670 资产减值损失 -5 0 0 0 在建工程 44 44 44 44 公允价值变动收益 16 14 15 15 无形资产 55 57 54 53 投资收益 3 0 0 0 商誉 0 0 0 0 其他收益 13 0 0 0 其他非流动资产 148 152 152 152 营业利润 157 392 513 653 非流动资产合计 957 962 959 958 营业外收入 1 1 1 1 资产合计 3,111 3,336 3,741 4,212 营业外支出 5 2 2 2 短期借款 555 420 407 348 利润总额 153 391 512 652 应付票据及账款 362 446 553 687 所得税 38 96 125 159 预收款项 0 0 0 0 净利润 115 295 387 493 合同负债 15 18 23 28 少数股东损益 0 0 0 0 其他应付款 4 4 4 4 归属母公司净利润 115 295 387 493 其他流动负债 105 115 134 157 EPS（摊薄） 0.29 0.74 0.97 1.23 流动负债合计 1,040 1,004 1,120 1,224 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 49 49 49 49 成长能力 非流动负债合计 49 49 49 49 营业收入增长率 1.2% 25.4% 24.5% 23.9% 负债合计 1,090 1,053 1,169 1,274 EBIT增长率 -30.2% 196.9% 29.6% 26.5% 归属母公司所有者权益 2,022 2,283 2,572 2,938 归母净利润增长率 -23.4% 155.9% 31.0% 27.4% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 所有者权益合计 2,022 2,283 2,572 2,938 毛利率 12.3% 19.2% 19.7% 20.1% 负债和股东权益 3,111 3,336 3,741 4,212 净利率 4.8% 9.7% 10.2% 10.5% ROE 5.7% 12.9% 15.0% 16.8% 现金流量表 ROIC 8.4% 22.5% 25.2% 27.8% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 124 317 328 434 资产负债率 35.0% 31.6% 31.3% 30.2% 现金收益 173 383 473 576 流动比率 2.1 2.4 2.5 2.7 存货影响 4 -38 -118 -118 速动比率 1.7 2.0 2.0 2.1 经营性应收影响 -158 -112 -140 -170 营运能力 经营性应付影响 22 84 107 135 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 其他影响 83 1 7 12 应收账款周转天数 49 56 56 57 投资活动现金流 -429 -69 -61 -62 存货周转天数 61 56 54 55 资本支出 -105 -80 -76 -77 每股指标（元） 股权投资 -39 0 0 0 每股收益 0.29 0.74 0.97 1.23 其他长期资产变化 -285 11 15 15 每股经营现金流 0.31 0.79 0.82 1.08 融资活动现金流 389 -180 -118 -191 每股净资产 5.05 5.71 6.43 7.35 借款增加 556 -135 -13 -59 估值比率 股利及利息支付 -49 -117 -143 -1