材料设备双重动力，持续开拓业务边界

Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 奥来德（688378.SH） 材料设备双重动力，持续开拓业务边界 投资要点  事件：公司发布的2023年半年度报告显示，其上半年实现营业收入3.28亿元，同比增长28.80%；实现归母净利润9748万元，同比增长30.71%；实现扣非后归母净利润8692万元，同比增长34.59%。其中，公司在2023年Q2单季度实现营收8636万元，同比增长76.05%；实现归母净利润267万元，同比扭亏为盈。  新品拓展卓有成效，材料布局持续扩张。报告期内，得益于新材料在下游头部面板厂批量供应，公司实现有机发光材料收入约1.45亿元（分部间抵销前），同比增长62.07%，并创下历史新高；同时，该业务毛利率达52.06%，同比提升约二十一个百分点。此外，在新品拓展方面，公司R’和G’材料已完成客户迭代体系导入；B’材料进入新体系短名单，有望实现导入；封装材料已成功导入多家客户产线，实现批量供货；PDL材料已通过部分客户的量产测试。8月15日，公司公告拟投资6.8亿元在长春进行OLED材料项目建设，以完善产业化布局，也体现了其对该行业发展前景的充足信心。未来，随着产品规模的进一步扩大、客户结构的持续完善，材料业务有望助推公司业绩快速增长。  设备业务稳扎稳打，产品矩阵不断延伸。蒸发源设备业务方面，公司在报告期内完成了厦门天马一期、重庆京东方三期两个项目的验收工作，以及厦门天马二期项目的合同签署，进而实现设备收入1.86亿，同比增长11.48%。此外，公司通过其设备技术优势，延伸布局小型蒸镀机及钙钛矿蒸镀设备，丰富其设备产品体系，为其将来的业绩增长夯实基础。  盈利预测及估值：我们对公司盈利预测维持不变，预计2023-2025年公司实现总营收6.68/10.04/15.00亿元，实现归母净利润1.95/3.06/4.58亿元。根据可比公司相对估值法，我们给予公司2023年40倍PE，对应目标价52.49元，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，OLED产线扩建情况不及预期，公司材料及设备新产品开发或导入情况不及预期。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 406 459 668 1,004 1,500 增长率 43% 13% 45% 50% 50% 净利润（百万元） 136 113 195 306 458 增长率 89% -17% 73% 57% 50% EPS（元/股） 0.92 0.76 1.31 2.06 3.08 市盈率（P/E） 44.0 52.9 30.7 19.6 13.1 市净率（P/B） 3.6 3.6 3.2 2.8 2.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 电子 2023年8月29日 Tabl e_First| Tabl e_R ati ng 买入(维持评级) 当前价格： 40.24元 目标价格： 52.49元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 149/94 总市值/流通市值（百万元） 5983/3768 每股净资产（元） 11.83 资产负债率（%） 16.82 一年内最高/最低（元） 52.17/20.41 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First| Tabl e_Author 分析师: 杨钟 执业证书编号：S0210522110003 邮箱：YZ3979@hfzq.com.cn Tabl e_First| Tabl e_C ont act er Tabl e_First| Tabl e_R elateR eport 相关报告 《材料设备并驾齐驱，国产替代稳步推进——奥来德（688378.SH）深度报告》——2023.05.27 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%0%50%100%150%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07奥来德沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|奥来德 图表47：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 632 759 993 1,293 营业收入 459 668 1,004 1,500 应收票据及账款 147 211 306 454 营业成本 208 306 437 641 预付账款 15 5 7 10 税金及附加 3 5 8 12 存货 225 402 549 768 销售费用 13 15 23 35 合同资产 0 0 0 0 管理费用 72 73 100 135 其他流动资产 55 72 91 113 研发费用 90 107 161 240 流动资产合计 1,074 1,449 1,946 2,638 财务费用 -21 -16 -21 -23 长期股权投资 63 63 63 63 信用减值损失 -4 -2 -3 -3 固定资产 700 761 757 753 资产减值损失 -8 -4 -4 -5 在建工程 81 20 20 20 公允价值变动收益 2 5 6 7 无形资产 84 82 82 83 投资收益 3 2 2 3 商誉 0 0 0 0 其他收益 31 34 34 34 其他非流动资产 146 109 125 132 营业利润 116 211 331 496 非流动资产合计 1,074 1,034 1,047 1,051 营业外收入 0 0 0 0 资产合计 2,148 2,483 2,992 3,689 营业外支出 0 0 0 0 短期借款 50 0 0 0 利润总额 116 211 331 496 应付票据及账款 82 104 159 250 所得税 4 16 25 38 预收款项 0 93 35 66 净利润 112 195 306 458 合同负债 151 259 487 644 少数股东损益 -1 0 0 0 其他应付款 1 1 1 1 归属母公司净利润 113 195 306 458 其他流动负债 38 34 41 53 EPS（按最新股本摊薄） 0.76 1.31 2.06 3.08 流动负债合计 323 491 723 1,013 长期借款 0 -4 -4 -11 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 156 151 158 159 成长能力 非流动负债合计 156 148 154 148 营业收入增长率 13.0% 45.5% 50.3% 49.5% 负债合计 478 638 877 1,161 EBIT增长率 -30.2% 104.8% 58.4% 52.8% 归属母公司所有者权益 1,670 1,845 2,115 2,528 归母公司净利润增长率 -16.9% 72.6% 56.7% 49.7% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 所有者权益合计 1,670 1,845 2,115 2,528 毛利率 54.6% 54.1% 56.4% 57.3% 负债和股东权益 2,148 2,483 2,992 3,689 净利率 24.5% 29.2% 30.5% 30.5% ROE 6.8% 10.6% 14.4% 18.1% 现金流量表 ROIC 5.8% 10.8% 15.0% 19.2% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 20 223 294 372 资产负债率 22.3% 25.7% 29.3% 31.5% 现金收益 126 230 338 489 流动比率 3.3 3.0 2.7 2.6 存货影响 -12 -177 -147 -218 速动比率 2.6 2.1 1.9 1.8 经营性应收影响 -40 -50 -93 -146 营运能力 经营性应付影响 -2 114 -3 122 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 其他影响 -52 106 198 126 应收账款周转天数 96 96 93 91 投资活动现金流 -66 -30 -52 -46 存货周转天数 378 369 392 370 资本支出 -184 -48 -50 -52 每股指标（元） 股权投资 -63 0 0 0 每股收益 0.76 1.31 2.06 3.08 其他长期资产变化 181 18 -2 6 每股经营现金流 0.13 1.50 1.98 2.50 融资活动现金流 -67 -67 -7 -27 每股净资产 11.23 12.41 14.23 17.00 借款增加 38 -57 -1 -4 估值比率 股利及利息支付 -110 -36 -45 -55 P/E 53 31 20 13 股东融资 5 82 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 0 -56 39 32 EV/EBITDA 123 65 44 30 数据来源：公司报告、华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|奥来德 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析