新能源汽车行业系列点评六十一：蔚来，产品换代完成，第二品牌加速推出

评级及分析师信息 北京时间8月29日，蔚来发布23Q2财报： 23Q2实现单季营收87.7亿元，同比/环比分别为-14.8%/-17.8%；销量约为2.4万辆，同比/环比为-6.1%/-24.2%；汽车业务毛利率为6.2%，同比/环比 分 别 为-10.4pts/+1.1pts；单季归母净亏损为61.2亿元，同比/环比分别扩大123.0%/扩大27.4%。 分析与判断: ►营收短期承压产品换代完成 营收端：23Q2蔚来总营收为87.7亿元，同比/环比分别为-14.8%/-17.8%； 其中当季汽车业务收入为71.9亿元，同比/环比分别为-24.9%/-22.1%。同比下降主要由于ET5、75kWh标准续航电池包交付量占比提高带来平均售价 降低以及交付量下降。环比下降主要由于交付量下降 。单车ASP由23Q1的29.7万元上升至30.6万元。 交付量方面，23Q2共计交付2.4万辆，同比/环比分别为-6.1%/-24.2%，其中ET5系列为核心销售车型，销量合计约1.1万辆，占比48.2%。新车方面，蔚来Q2向用户交付了ET5T、新款ES8、新款ES6、新款ET7、ES7、EC7等车型，并将在9月发布和交付新款EC6轿跑SUV，完成全产品系由NT1.0平台切换至NT2.0平台。148227 其他业务方面，23Q2营收达到15.9亿元，同比/环比分别为+119.9%/+9.3%；增长主要是随保有量提升而增长的配附件销售、二手车销售及能源解决方案。利润端：毛利方面，23Q2汽车业务毛利为4.5亿 元，同比/环比分别为-72.0%/-4.3%；23Q2汽车业务毛利率为6.2%，同比/环比分别为-10.4pts/+1.1pts。汽车毛利率同比下滑主要由于销售产品结构的变 化，部分被电池单位成本的下降所抵消。环比上升主 要由于上一代ES8、ES6及EC6车型提供的折扣减少。 23Q2总毛利为0.8亿元，同比/环比 分 别 为-93.5%/-46.4%。23Q2毛利率为1.0%，同比/环比分别为-12.0pts/-0.5pts。 ►研发持续投入渠道精细化管理 费用端：23Q2蔚来研发费用为33.4亿元，同比/环比为+55.6%/+8.7%；23Q2研发费用率为38.1%，同比/环比为+17.2pts/+9.3pts。 23Q2销售管理费用为28.6亿元，同比/环比分别为+25.2%/+16.8%；23Q2销售管理费用率为32.6%，同比/环比为+10.4pts/+9.7pts。 渠道端：截至23Q2，公司拥有420家蔚来中心和蔚来空间，覆盖143个城市，拥有304家服务中心和58家交付中心，覆盖201个城市。销售门店较23Q1增加55家，多覆盖7座城市；服务中心增加3家，多覆盖5座城市。门店、售后均继续扩张。据蔚来23Q2业绩会表示，目前蔚来销售集中于江苏、浙江和 上海，以及各地的省会城市，未来将加速渠道端下沉 以覆盖更多的市场。销售人数层面，蔚来表示将会继 续扩大销售人员团队，目标达到约5,000人，整体渠道及销售能力以月交付量3万为目标搭建。 现金：截至23Q2蔚来拥有的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资和长期定期存款总计315亿元。 未来展望：公司预计23Q3汽车销量将在5.5万辆至5.7万辆之间；同比区间为+74.0%至+80.3%；对应的收入约为189.0亿元至195.2亿元，同比区间为+45.3%至+50.1%。 ►新品牌加速推出目标大众市场 新品牌加速推出，目标大众市场。据23Q2业绩会表示，蔚来品牌明年将不会有新产品推出； 但蔚来公司面向大众市场的第二品牌阿尔卑斯将在明 年交付第一款产品。据蔚来表示，阿尔卑斯的首款（VB）工程验证造车已经下线，项目开发进展顺利，第 二款产品也在开发流程中。由于面向大众市场，阿尔 卑斯品牌的运营思路将和蔚来品牌有一定差异，整体 产品数量将较少，且将专注于家用市场，同时会关注 每一款产品的销量。 投资建议 蔚来凭借“优质品牌形象+智能电动技术优势”构筑核心竞争优势。蔚来通过圈层营销和优质服务引导客户完成了品牌共创，打造高端品牌形象。公司全产品系换代完成，基于NT2.0平台打造的ET5、ET5旅行版、ES6和EC6对公司中期稳态销量具有重要影响。第二品牌阿尔卑斯也将在明年推出。受益标的【蔚来-SW】。 零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。电动智能重塑秩序，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套 ，同时卡脖子技术借机实现0-1的突破，全球化进程加快，打破外资垄断格局。推荐： 1、新势力产业链：优选T链【拓普集团、新泉股份、旭升集团、双环传动、爱柯迪】，受益标的【岱美股份】；蔚来产业链-；【文灿股份、上声电子、继峰股份】；华为奇瑞产业链-【星宇股份】，受益标的 【 瑞 鹄模具】 2、智能电动增量：从车型智能化配置看，高感知度、高性价比智能化配置仍延续增配趋势，推 荐：智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润-W、科博达】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进 度不达预期；行业需求不及预期；行业竞争加剧。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。