· 消费者钱包份额收益策略推动收入和盈利增长

消费者钱包份额收益策略提升收入和收益增长 目标价格(上一个TPUS $109.00US $109.00)36.4%上/下当前价格US $79.91 PDD控股（PDD）宣布（8月29日）第二季度业绩：收入增长66.3%同比增长至523亿元人民币，比我们/彭博社的普遍预期高出22 / 21%，我们归因于强劲的GMV增长和持续增长货币化。非GAAP净收入同比增长42%，达到153亿元人民币，由于运营杠杆、销售和营销，比共识提前41%旨在从关键消费者钱包份额中产生更高GMV的支出gain categories. The strong beat in results cheaced our view that in the e商业部门PDD有相对更积极的空间来推动GMV增长通过瞄准更大的消费者钱包份额，并进一步增加与同行相比，货币化率相对较好。维持买。 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739hesaiyi @ cmbi. com. hk Ye TAOfranktao @ cmbi. com. hk 卢文涛，CFAluwentao @ cmbi. com. hk 2Q23业绩强劲。在线营销服务和其他收入23年第二季度同比增长50.4%，达到379亿元人民币（占总收入的73%），16 / 18%高于我们的预测/共识估计。我们认为强劲的节拍可归因于GMV增长强于预期(受纳入更多品牌产品)和高ASP产品，以及货币化率的扩张强于预期。在23年第二季度，交易服务收入同比增长130.8%，达到143亿元人民币，增长29%在达成共识之前，我们认为这可以归因于强劲的多多杂货(DDG)业务的发展和增量佣金收入产生的货币化。 更高的销售和营销效率提高了收益。 PDD的非GAAP GPM在23年第二季度下降至64.3%（第二季度：74.7%）。非-GAAP研发费用比率在23年第二季度为4.0%（2Q22：6.2%）。非GAAPS & M支出在23年第二季度为166亿元人民币，同比增长52.8%，相当于占总收入的31.7%（第二季度：34.4%；我们的估计：42.0%）。更多纪律超出预期的S & M支出，加上强于-预期收入增长，推动了非GAAP OPM的增长。虽然国际扩张持续快速增长，PDD的整体非GAAP23年第二季度OPM为27.9%（22年第二季度：33.5%），优于我们估计的26.6%。 未来发展战略与展望。PDD计划继续加强其国内和海外的基础设施和供应链能力市场，旨在帮助商家和品牌实现可持续发展在其平台上进行业务运营。我们认为这是中国的电子商务行业，要保持长期的竞争力。 来源：FactSet 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIS will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be replicated,未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务顾问in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，定义见证券和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。