净利润保持高增，资产质量优异

2023年8月29日 强烈推荐/维持 事件：8月28日，杭州银行公布2023年半年报，1H23实现营收、拨备前利润、归母净利润183.6亿、136.4亿、83.3亿，分别同比+6.1%、+4.3%、+26.3%；年化加权平均ROE为9.33%，同比上升1.02pct；6月末，拨备覆盖率571.07%、不良率0.76%。点评如下： 公司简介： 杭州银行成立于1996年9月，总部位于杭州。目前，全行拥有200余家分支机构，网点覆盖长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈。此外，成立了杭银理财有限责任公司，发起设立了杭银消费金融股份有限公司，投资入股了石嘴山银行股份有限公司。2016年10月27日，首次公开发行A股在上海证券交易所成功上市，股票代码600926。 营收平稳增长，拨备反哺利润保持高增速。上半年看，杭州银行营收同比增6.1%，实现平稳增长。主要得益于规模保持较快增长，净息差稳中有降，以量补价策略下，净利息收入同比+8.6%。净非息收入同比+1.8%，其中净手续费收入下滑对营收有所拖累，其他非息收入表现较好（同比+10.8%）。在优异资产质量和充足拨备水平下，拨备反哺盈利力度较大，净利润实现较高增速（同比+26.3%）。 资 料 来源：公司官网、东兴证券研究所 季度环比看，Q2营收增速环比略有下降（同比+4.6%、增速环比-3pct）；其中，由于Q2规模增速放缓，净息差延续下行，净利息收入增速环比下降（同比+3.5%、增速环比-10.1pct）；受益于债市整体走强，非息净收入增速环比回升（同比+6.5%、增速环比+9pct）。支出端来看，Q2管理费用同比增速放缓，费用节约对拨备前利润增速有所提振（同比+4.7%、增速环比+0.8pct）。Q2信用减值损失同比-27.9%，净利润同比增24.5%，增速环比-3.6pct。 Q2扩表速度略有放缓。6月末，生息资产约1.74万亿，较年初增7.8%，与近两年（10%以上）比较，增速略偏低；其中信贷较年初增10.2%。生息资产、贷款同比增速分别为13.4%、17%，较3月末分别下降2.9pct、2.1pct。但受益于区域经济优势，公司规模增速仍高于行业平均水平。我们认为，规模增速环比放缓主要受当前企业和居民融资需求较低迷影响。 上半年信贷增量主要来自对公基建。从对公与个贷投放来看，上半年对公贷款、个人贷款分别新增683.8亿、32.8亿，占新增贷款总量的比重分别为95.4%、4.6%。其中，对公贷款主要投向基建（四大行业）、制造业，新增占比分别为89.8%、10.2%；6月末基建行业贷款占总贷款比重较年初提升4.9pct至41.5%。个贷增量主要贡献来自经营贷，新增占比达17.6%，按揭贷、消费贷新增占比分别为3.1%、-16.1%。展望后续，我们预计伴随经济逐步回暖，融资需求修复，公司有望继续保持较快规模扩张。 上半年净息差1.56%，较22年下行13BP。息差下行，主要是资产端收益率下行幅度高于负债成本改善幅度。①上半年生息资产收益率3.93%，较22年下降13BP。其中，贷款收益率4.7%，较22年下行26BP；除了行业新发放贷款利率下行，也与公司贷款结构变动有关（对公贷款、特别是基建行业贷款占比提升，收益率较高的零售贷款占比下降）。②计息负债付息率2.31%，较22年下降1BP。其中，存款付息率2.23%，较22年下降3BP。一方面，得益于公司主动调优负债结构，定期存款占比相较年初下降1.08pct至47.0%；另一方面，存款挂牌利率下调推动高成本存款付息率逐步下降。 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇010-66555383tianxy @dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480521070003 展望后续，判断对公贷款新发放利率基本企稳，在存量按揭贷款利率大概率下调背景下，零售贷款收益率仍有下行空间；但预计下半年零售贷款将季节性回暖，有望稳定资产端收益率。同时，考虑存款定价下调带动负债成本逐步改善，公司净息差有望企稳。 资产质量保持优异，拨备进一步充实。6月末，不良率0.76%，环比持平； 关注贷款率0.44%，环比上升16BP，均处于行业最优梯队。上半年核销不良贷款5.34亿，加回核销不良生成率0.28%，维持低位。静态和动态来看，公司资产质量均保持优异，得益于公司持续审慎的风险管控能力。上半年信用减值损失计提40.5亿，计提力度同比减小，反映公司对自身资产质量较有信心；6月末，拨备覆盖率为571.1%，环比提高2.4pct。 定增有望提升核心一级资本充足率，支持规模高速增长。6月末，杭州银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.14%、9.70%、12.69%，资本充足率相对同业偏低。6月29日，杭州银行发布定增预案，计划向不超过35名特定投资者发行不超过9亿股股票，募集资金80亿元，用于补充核心一级资本。静态测算定增完成后，核心一级资本充足率将提升0.73pct至8.87%。 投资建议：杭州银行深耕浙江地区，市场份额较高，能充分受益于区域经济发展。公司新五年战略规划聚焦“做强公司、做大零售、做优小微”，推动业务结构优化、经营效能提升。公司业务以基建类贷款为压舱石，并针对杭州丰富的科技文创企业创新服务，差异化优势持续巩固。零售业务聚焦优质客群，具备稳健可持续性。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。看好公司区位优势、业务结构优化带来的成长空间。 预计2023-2025年净利润增速分别为27.1%、24.9%、24.2%，对应BVPS分别为15.86、18.80、22.46元/股。2023年8月29日收盘价11.42元/股，对应0.72倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 资 料 来 源：公司财 报，东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ：公司财 报，东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ：公司财 报，东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ：公司财 报，东 兴证券 研究所 资 料 来 源： 公司财 报，东 兴证券研究所 资 料 来 源： 公司财 报，东 兴证券研究所 资 料 来 源 ：公司财 报，东 兴证券 研究所 相关报告汇总 分析师简介 林瑾璐 英国剑桥大学金融与经济学硕士。多年银行业投研经验，历任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，担任金融地产组组长。 田馨宇 南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881