原油展望报告：悄然而来的宏观风险

悄然而来的宏观风险 姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962023年8月22日 01 回顾总结 7月主要观点：预计沙特持续额外单边减产期间，市场对利好消息反应保持敏感，油价总体维持震荡上行，上方第一目标位为前期震荡区间上沿约90美元下方 8月主要观点： 基本面：减产背景下供需持续偏紧宏观面：评级机构频繁出手，美国仍有衰退风险，只是时间点延后不和谐音：美国产量8月后显著增加国内原油走势强劲：需求持稳背景下降低进口消耗库存、轻中质原油价格倒挂 8月结论：基本面持续在下方提供支撑，但动力或受到美国产量增加和宏观避险情绪升温阻碍。预计油价从震荡上行转为高位震荡，参考震荡区间78-90美元/桶 风险提示：宏观风险厌恶情绪进一步抬升，沙特9月初关于是否进一步减产表态 02 原油基本面分析 轻质油价差小幅走弱，中质油价差相对坚挺内盘价差和绝对价格均强势 资料来源：Bloomberg 从裂解看在七月以来全球各地裂解总体上行 裂解走强会改善未来炼厂开工情况，促进原油需求增加 沙特彭博口径7月产量915万桶/日，较6月下降81万桶/日沙特在减产历史上信用表现良好，预计8-9月产量维持在900-920万桶/日范围从2012年至今，除了2020年超大规模减产外，沙特大部分时间产量总体保持在1000万桶/日附近或更高位置我们判断沙特不会长时间自主减产，不过似乎10月前不会实现俄罗斯声称的削减30万桶/日原油出口也将支撑市场 我们的底线是：从当前客观事实出发，9月底之前原油市场基本面会因为沙特的减产持续趋于紧俏 只有EIA预测了未来原油价格，上调幅度3美元左右三家机构中的两家下调了明年的需求增速EIA下调了下半年缺口，而IEA提及的下半年具体缺口数额巨大 从周度高频数据出发，美国进入8月后平均产量较7月提升约40万桶/日沙特自7月开始自主减产的体量为100万桶/日，美国产量提升的程度将大幅削弱沙特减产影响增产主要由于美国最大的两家油企埃克森美孚和雪佛龙全年可能增产10%，超过市场此前普遍预期轻质油的增产以及中质油的减产（OPEC+4月减产以来的主要部分），或进一步使得未来轻重油价格倒挂 2.6中国原油进口创6个月低位，但加工量维持高位 中国7月原油进口创6个月低位但加工量维持高位 这将导致国内库存和仓单数量下降，使得内盘绝对价格和近月价差相对其他原油市场走强 最近两周，内盘SC原油走势强于外盘（我们通过折美元便于比较，但这样会忽视人民币汇率波动影响），近月价差持续走阔一方面反应了中质原油对轻质原油的偏强势头，从基准市场油价看，质量更好的轻质原油基准布伦特原油价格相对于质量更差的中质原油基准阿曼迪拜原油价格持续走弱，甚至已经不及对方 03 宏观避险情绪逐渐抬头 3.1月内宏观利空频现 3.2月内宏观利空频现（续） 8月2日，惠誉下调美国信用评级8月8日，穆迪下调美国银行评级8月15日，惠誉警告下调包括摩根大通在内的美国银行8月17日，美联储发布了鹰派的会议纪要，通胀风险成为纪要的关键词 我们认为： 美国下半年通胀将逐渐顽固。主要由于物价基数下降、劳动市场持续紧张、经济活动持续偏强美联储将对加息持续保持开放态度，并在较为靠后的时间选择进一步加息或者放任核心通胀率长期维持在3%-4%甚至更高随着信贷逐渐紧张，居民现金流逐渐收紧，无论美联储采取进一步加息还是维持利率令通胀在3%附近顽固震荡，都会对下阶段的消费形成冲击，并最终引发衰退或者一定的经济下滑例证：尽管近期强韧的经济数据使得机构上调了RGDP%预期，但预测数据仍显示美国将在年底开始陷入一段难熬的时期我们目前的结论是，尽管软着陆概率增加，美国很可能仍然难逃衰退，只是时间点延后 与Brent相比，WTI市场的宏观属性更强上个月我们认为宏观资金转向多头的主要原因是：1.美联储即将完成短期内最后一次加息2.原油市场自身供需关系发生转变3.美国能源部已经结束了4-6月的抛储，之后将转为收储在宏观风险累积情况下，上周宏观多头资金有明显的减持 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！