主力产品势能延续，加大费投冲刺百亿

主要观点： 报告日期：2023-08-28 8月28日，今世缘发布2023年中报。公司23H1/23Q2实现营业收入59.69亿元/21.67亿元，同比变动+28.47%/+30.64%；公司23H1/23Q2实 现 归 母 净 利 润20.50亿 元/7.95亿 元 ， 同 比 变 动+26.70%/+29.13%。业绩表现符合此前经营预告。 ⚫大众白酒延续强劲势能，苏中领跑区域增长 分产品来看，公司特A+产品23H1/23Q2同比+25.6%/+26.5%，特A产品23H1/23Q2同比+36.9%/+41.8%，A类及以下产品23H1/23Q2同比+19.4%/+18.5%。出厂指导价在100-300元的中档酒增长仍旧最快，以淡雅国缘为主力的该价格带产品反馈渠道推力较强、终端自点率高，预计贡献较大增量；300元以上产品维持了两个季度25%以上高增态势，显示出4K/V3等核心高线产品的良好势能。 分地区看来，公司省内23H1/23Q2分别实现收入54.98/19.81亿元，分别同比+27.36%/+29.38%，其中，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海地区上半年分别实现收入10.56/16.33/6.70/8.42/6.56/6.41亿元，同比+25.71%/22.20%/31.00%/40.13%/25.95%/26.36%，苏中区域二季度继续领跑式增长，其余区域Q2增速较Q1均有提升。省外23H1/23Q2分别实现收入4.39/1.70亿元，同比+40.44%/+40.60%，低基数下继续实现快步增长。 执业证书号：S0010523040002邮箱：wanpengcheng@hazq.com 截至6月底，省内外经销商数量共计1046家，报告期内净增加32家，其中省内经销商净增55家，省外经销商净减少23家。 ⚫产品结构稳步提升，加大费投冲刺百亿 盈利能力部分，公司23H1/23Q2毛利率分别为74.47%/72.87%，同比分别变化+2.00pct/+3.67pct，淡雅及以上产品高增带动产品结构持续升级。费用方面，公司23H1/23Q2期间费用率有所上升，主要系销售费用率提升较快（分别增加2.92pct/3.03pct），上半年公司大力开展各类费投活动，积极推动营收增长。综合来看，公司23H1/23Q2归母净利率分别为34.33%/36.67%，同比-0.48pct/-0.42pct，盈利能力在加大费投的基础上仍保持在相对稳定水平。 其他方面，公司23H1/23Q2经营活动净现金流分别为7.99亿元/-0.99亿元，其中销售收现分别增长33.3%/32.6%。6月末合同负债11.29亿元，环比3月末减少0.15亿元，同比去年6月末小幅增加，渠道打款仍旧积极。 ⚫投资建议 预测公司2023年-2025年营业收入增速为27.0%/24.1%/21.6%， 归 母 净 利 润增 速 为25.1%/25.1%/22.9%， 对 应EPS预 测 为2.50/3.12/3.83元，对应8月28日PE分别24/19/15倍。维持公司“买入”评级。 ⚫风险提示 （1）消费修复不及预期；（2）省内竞争加剧；（3）省外推广进展缓慢。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。