公用事业行业周报：汛期来水改善，水电电量有望修复

2023.08.27 股票研究 汛期来水改善，水电电量有望修复 公用事业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——公用事业行业周报（2023.8.21-2023.8.25） 周 业于鸿光(分析师)孙辉贤(研究助理)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.csunhuixian026739@gtjas.cowangyue028681@gtjas.com 报证书编号S0880522020001S0880122070052S0880123070143 本报告导读： 汛期来水有所改善，受益于厄尔尼诺来临，水电发电量有望延续修复趋势。 摘要： 汛期来水有所改善，水电发电量有望延续修复趋势。据中国气象局，2023年8月25~28日川渝陕豫鄂等地有强降雨，结合前期降雨 监测和后期趋势预报，预计华西地区将进入秋雨期。据长江水文网，截至2023年8月21日长江流域水库群死水位以上蓄水量659亿 平方米，同比+281亿立方米；其中上游水库群死水位以上蓄量349亿立方米，同比+203亿立方米。长江流域控制性水库蓄水量已明显高于去年同期，我们认为当前汛期蓄水压力同比有所降低。2023年7月水电发电量同比-17.5%，降幅较6月收窄16.4ppts，我们预计受 证益于汛期来水情况改善及蓄水压力减轻，2023年8月水电发电量有 券望延续修复趋势。 报 研厄尔尼诺将至，水电行业有望受益来水改善。根据世界气象组织究（WMO）预测，厄尔尼诺事件在2023年下半年持续的可能性达到90%，并且至少为中等强度。据中国气象局，此次厄尔尼诺至少将 持续8~10个月，对我国冬季气候和夏季降水有显著影响，厄尔尼诺 告的发展或将会导致夏季我国南方降雨量增加。2023年1~7月受主要 流域来水较差影响，同期我国水电利用小时数1578小时，同比-522 小时，较历史常年（2005~2023年）均值-313小时。我们预计本次厄尔尼诺事件或有望提升未来1~2年我国主要流域来水情况，水电公司业绩有望随来水改善修复。 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，迎峰度夏电力供需偏紧、改革预期有望升温，推荐华能国际、国电电力、华电国际电 力股份（H）、申能股份、粤电力A；（2）新能源：收益率预期修正、项目转化加速，推荐云南能投、广宇发展、三峡能源；（3）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（4）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。 市场回顾：上周水电（+0.14%）、火电（-4.12%）、风电（-4.57%）、光伏（-6.20%）、燃气（-3.05%），相对沪深300分别 +2.11%、-2.14%、-2.59%、-4.23%、-1.08%。电力行业涨幅第一的公司为江苏国信(+2.44%)，燃气行业涨幅第一的公司为蓝天燃气(+4.51%)。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期，市场电价不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。 相关报告 《环保板块微观交易结构优势明显》 2023.08.26 《环境基建规划落地，补齐水、固、监测 短板》2023.08.25 《环保板块交易结构和低估值优势突出》 2023.08.21 《需求增速加快，水电边际改善》 2023.08.20 《山东出台电力辅助服务细则，完善政策体系》2023.08.17 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：汛期来水改善，水电电量有望修复3 1.2.行业观点：重视保供背景下的转型机遇4 2.上周市场回顾5 2.1.上周板块行情5 2.2.上周个股涨跌7 2.3.行业历史估值7 3.行业动态跟踪9 3.1.行业数据跟踪：港口煤价下跌，进口天然气价格下跌9 3.2.上周重要事件跟踪11 4.一周公告汇总12 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：汛期来水改善，水电电量有望修复 汛期来水有所改善，水电发电量有望延续修复趋势。据中国气象局，2023 年8月25~28日川渝陕豫鄂等地有强降雨，结合前期降雨监测和后期趋势预报，预计华西地区将进入秋雨期。据长江水文网，截至2023年8月21日长江流域水库群死水位以上蓄水量659亿平方米，同比+281亿立方米；其中上游水库群死水位以上蓄量349亿立方米，同比+203亿立方米。长江流域控制性水库蓄水量已明显高于去年同期，我们认为当前汛期蓄水压力同比有所降低。2023年7月水电发电量同比-17.5%，降幅较6月收窄16.4ppts，我们预计受益于汛期来水情况改善及蓄水压力减轻，2023年8月水电发电量有望延续修复趋势。 表1：2023年8月21~25日全国各地降水情况 时间主要降水区域降水情况（超100毫米） 8月21日东北及南方地区江西上饶和赣州、重庆南部等局地大暴雨（100～218毫米）； 江苏南京局地102～144毫米 江苏南通，浙江宁波、台州和金华，江西上饶，湖南邵阳，广 8月22日江苏、浙江、江西、广西、云南等地 8月23日川渝陕豫等地 8月24日四川、贵州、云南、广西等地 东湛江，广西百色，云南文山等局地大暴雨（100～201毫米）浙江温州、广东江门、广西河池和百色、四川宜宾等局地大暴雨（100～180毫米）；广西百色凌云局地240毫米 贵州黔西南、云南文山、西藏林芝、广西百色、广东云浮等局地大暴雨（100～156毫米） 8月25日四川、重庆、浙江、河北、黑龙江等地重庆西南部、四川南充和资阳、浙江金华等局地大暴雨（100～ 142毫米） 数据来源：中国气象局、国泰君安证券研究 厄尔尼诺将至，水电行业有望受益来水改善。根据世界气象组织（WMO）预测，厄尔尼诺事件在2023年下半年持续的可能性达到90%，并且至少为中等强度。据中国气象局，此次厄尔尼诺至少将持续8~10个月，对我国冬 季气候和夏季降水有显著影响，厄尔尼诺的发展或将会导致夏季我国南方降雨量增加。2023年1~7月受主要流域来水较差影响，同期我国水电利用小时数1578小时，同比-522小时，较历史常年（2005~2023年）均值-313小时。我们预计本次厄尔尼诺事件或有望提升未来1~2年我国主要流域来水情况，水电公司业绩有望随来水改善修复。 图1：2023年8月底预计川渝陕豫鄂等地有强降雨图2：2023年1~7月水电利用小时数较低 数据来源：中国气象局数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.行业观点：重视保供背景下的转型机遇 （1）火电转型：盈利与扩表周期共振，火电景气度相对优势强化。火电股价值不仅局限于成本端改善，更应重视盈利与扩表周期共振下的 行业价值重构机会。受益于DDM估值模型分子、分母端的双重改善，火电价值有望重塑。推荐华能国际、国电电力、华电国际电力股份 （H）、申能股份、粤电力A。 （2）新能源发电：收益率回归合理，量价边际提升将至。光伏组件价格松动，运营商项目收益率回升至合理区间后，装机将迎来显著放量； 政策推动绿电交易规模释放，新能源电价受益于绿电交易规模增长。推荐云南能投、广宇发展、三峡能源。 （3）水电：竞争要素稳健，把握大水电价值属性。水电核心价值在于竞争要素稳健，长周期来看大水电电量趋稳（大水电来水多年均值回 归，且调节能力增强下电量波动弱于来水波动），电价存在向上空间。推荐大水电川投能源、长江电力。 （4）核电：核电低碳基荷价值显现，政策推进核电核准加速。核电兼具低碳清洁和出力可控的特性，政策积极推进核电发展，当前核电核 准已进入常态化加速阶段。核电运营市场格局稳定，龙头公司装机明确，推荐中国核电、中国广核。 表2：重点公司盈利预测与估值 板块 代码 公司 收盘价（元） EPS PE 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 火电 600795.SH 国电电力 3.46 0.16 0.39 0.51 22 9 7 增持 600011.SH 华能国际 8.55 -0.47 0.77 0.86 / 11 10 增持 1071.HK 华电国际电力股份（H） 2.89 0.00 0.52 0.61 / 6 5 增持 000539.SZ 粤电力A 6.36 -0.57 0.29 0.49 / 22 13 增持 600642.SH 申能股份 6.62 0.22 0.61 0.76 30 11 9 增持 600098.SH 广州发展 6.02 0.38 0.51 0.66 16 12 9 增持 600863.SH 内蒙华电 3.43 0.27 0.47 0.59 13 7 6 增持 600483.SH 福能股份 8.08 1.02 1.06 1.14 8 8 7 增持 601991.SH 大唐发电 2.80 -0.02 0.19 0.26 / 15 11 谨慎增持 新能源 600905.SH 三峡能源 4.95 0.25 0.32 0.39 20 15 13 增持 001289.SZ 龙源电力 18.72 0.61 0.98 1.18 31 19 16 增持 002053.SZ 云南能投 10.98 0.32 0.60 0.99 35 18 11 增持 000537.SZ 广宇发展 11.34 0.34 0.64 1.03 33 18 11 增持 601016.SH 节能风电 3.27 0.25 0.31 0.40 13 11 8 增持 000591.SZ 太阳能 5.93 0.35 0.5 0.62 17 12 10 增持 水电 600900.SH 长江电力 22.16 0.87 1.43 1.55 25 15 14 增持 600674.SH 川投能源 14.95 0.79 1.08 1.13 19 14 13 增持 600025.SH 华能水电 7.25 0.38 0.42 0.45 19 17 16 增持 600886.SH 国投电力 12.98 0.55 0.89 0.98 24 15 13 增持 综合能源 600995.SH 南网储能 9.73 0.52 0.56 0.58 19 17 17 增持 003035.SZ 南网能源 6.00 0.15 0.24 0.32 41 25 19 增持 核电 601985.SH 中国核电 7.22 0.48 0.56 0.64 15 13 11 增持 003816.SZ 中国广核 3.15 0.20 0.24 0.27 16 13 12 增持 燃气 601139.SH 深圳燃气 6.98 0.42 0.51 0.57 16 14 12 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（股价对应2023年8月25日收盘价）。 2.上周市场回顾 2.1.上周板块行情 2023年8月21日-2023年8月25日，沪深300指数下跌1.98%，创业板指数下跌3.71%，电力板块下跌2.68%，燃气板块下跌3.05%。 图3：公用事业中，水电上周涨幅最大图4：公用事业中，水电年初至今涨幅最大 数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究 图5：上周各行业指数涨幅图6：年初至今各行业指数涨幅 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.上周个股涨跌 表3：上周个股涨跌 涨幅前� 跌幅前� 电力 江苏国信(+2.44%) 晶科科技(-18.16%) 惠天热电(+0.75%) 涪陵电力(-11.56%) 长江电力(+0.45%) 粤电力A(-10.80%) 甘肃电投(+0.36%) 川能动力(-9.21%) 长青集团(+0.17%) 新中港(-9.01%) 燃气 蓝天燃气(+4.51%) 贵州燃气(-8.89%) 新疆火炬(+2.59%) 新奥股份(-7.46%) 九丰能源(+2.35%) ST浩源(-5.39%)