23H1收入端稳步增长，静待9月集中招标迎来订单释放期！

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 瑞纳智能（301129） 证券研究报告 2023年08月28日 投资评级 行业 机械设备/通用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 27.93元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 133.90 流通A股股本(百万股) 36.20 A股总市值(百万元) 3,739.88 流通A股市值(百万元) 1,011.14 每股净资产(元) 21.59 资产负债率(%) 12.32 一年内最高/最低(元) 92.62/27.68 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 卢雨婷 联系人 luyuting@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《瑞纳智能-公司点评:青州项目中标，地产及专项债政策积极变化有望加速订单释放》 2023-07-31 2 《瑞纳智能-首次覆盖报告:技术筑基，AI赋能，一站式低碳智慧供热解决方案供应商快速崛起！》 2023-06-13 股价走势 23H1收入端稳步增长，静待9月集中招标迎来订单释放期！ 公司发布公告，23H1营收1.1亿元，yoy+14.1%,归母净利润0.02亿元，yoy-88.2%，扣非归母净利润-56万元，yoy+76%；对应q2营收0.8亿元，yoy+17.6%,QoQ+126.5%, 归母净利润-0.05亿元，yoy-153.9%，QoQ-171.4%,扣非归母净利润-0.02亿元，营收端增长显著。公司具有较强的经营季节属性，项目收入确认主要集中在四季度，预计9月将进入集中招标阶段迎来订单释放。 从收入端来看，主要业务智能模块化换热机组/智能物联平衡阀/超声波热量表/供热节能系统工程营收分别为1528/1369/821/3982万元，yoy-59.5%/+486.5%/-49.7%/+83.9%，平衡阀及系统工程增长显著。从利润端来看，23H1毛利率52%，yoy+2.1pct，预计主要系毛利率提升显著的系统工程所带动。销售/管理/研发/财务费用率分别yoy-1.4/+4.3/+6.3/+0.4pct，管理及研发费用主要为职工支付的工资薪酬等其他费用增加所致。经营性现金流出0.9亿元，yoy+25.6%，现金流改善显著。 竞争优势：1. 技术筑基，AI 赋能，打造软硬件一体化服务综合优势。公司自成立以来一直以技术为导向，在软硬件产品拥有多项自主研发核心技 术，瑞纳低碳整体解决方案可有效降低热耗和碳排放 10%~30%，降低电耗 30%~50%。同时，过硬的自主研发能力叠加海量项目数据积累造就瑞纳 AI 先进技术优势。软件层面，公司目前已拥有 8 个大类，多达 50 种以上自主研发模型。公司已与比利时法兰德斯技术研究院 VITO 合作推出 STORM AI 智能控制器可支持多种通讯方式，满足对云服务以及终端设备的访问，实现智慧化供热。在硬件端，公司覆盖了超声波热量表、智能电动调节阀、智能计量平衡阀及智能模块化换热机组等从热源、管网、热力站到热用户的整体供热系统的监控和管理，并推出针对中大型集中供热场景定向自主研发的“高效智能磁悬浮热泵机组”及面向中小型集中供热场景的“高效智能模块化热泵机组”，实现多能源互补。2. 多年耕耘构建品牌力，稀缺软实力有助快速开拓新市场。公司目前已覆盖我国 12 个省份100+个城市，200+热力企业客户。公司凭借山东省深耕多年建立品牌影响力，先后在省外市场打开局面实现业务突破，后续有望凭借强有力的市场品牌效应，快速实现新市场的复制推广。 投资建议：我们认为瑞纳基于自动化(OT)+信息化(IT)+智能化(AI）等自主技术为核心的一站式低碳智慧供热解决方案将供热运营流程由传统“以人驱 动”升级转型为“以数据驱动”，实现了由“粗放式”走向 “精细化” 供热，全 面构建我国新型智慧供热系统。考虑到今年整体招标节奏偏晚或导致交付紧张，调整23-25年营收预测为8.5/11.5/15.8（前值9.24/13.06/17.88亿元），归母净利润预测2.6/3.5/4.7（前值2.8/3.9/5.3亿元），对应PE为14.5/10.8/8.0x，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策/应收账款较大/宏观经济波动/市场竞争风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 529.58 647.50 847.29 1,154.78 1,575.81 增长率(%) 27.31 22.27 30.86 36.29 36.46 EBITDA(百万元) 223.57 287.26 322.69 432.25 577.93 归属母公司净利润(百万元) 171.26 200.93 258.31 345.20 469.76 增长率(%) 31.55 17.32 28.56 33.64 36.08 EPS(元/股) 1.28 1.50 1.93 2.58 3.51 市盈率(P/E) 21.84 18.61 14.48 10.83 7.96 市净率(P/B) 2.51 2.26 1.89 1.61 1.34 市销率(P/S) 7.06 5.78 4.41 3.24 2.37 EV/EBITDA 22.63 15.77 7.30 6.06 3.40 资料来源：wind，天风证券研究所 -51%-35%-19%-3%13%29%45%2022-082022-122023-04瑞纳智能创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 697.11 370.25 1,261.92 992.23 1,653.02 营业收入 529.58 647.50 847.29 1,154.78 1,575.81 应收票据及应收账款 301.01 510.36 423.98 936.25 860.68 营业成本 237.94 292.89 386.76 528.72 721.81 预付账款 3.83 12.78 7.18 21.45 16.71 营业税金及附加 4.49 4.81 5.93 8.08 11.03 存货 115.29 124.23 181.39 243.69 331.66 销售费用 33.79 41.87 42.36 57.74 78.79 其他 498.17 671.60 258.74 313.37 299.20 管理费用 42.92 60.37 59.31 80.83 110.31 流动资产合计 1,615.41 1,689.22 2,133.20 2,506.99 3,161.28 研发费用 36.10 53.79 50.84 75.06 102.43 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (1.80) (1.74) 0.85 1.15 1.58 固定资产 56.03 63.36 67.78 79.99 99.85 资产/信用减值损失 (25.26) (24.83) 25.04 25.04 25.04 在建工程 10.67 96.48 131.83 173.21 220.30 公允价值变动收益 0.44 0.65 0.54 0.60 0.57 无形资产 7.33 24.22 22.43 20.64 18.85 投资净收益 0.07 24.34 12.21 18.28 15.24 其他 102.73 123.32 112.99 116.29 113.85 其他 27.95 (35.08) 50.08 50.08 50.08 非流动资产合计 176.76 307.38 335.03 390.14 452.85 营业利润 172.95 230.43 288.95 397.02 540.64 资产总计 1,794.33 1,998.74 2,468.23 2,897.13 3,614.13 营业外收入 26.80 3.46 15.13 9.30 12.21 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.17 0.21 0.19 0.20 0.20 应付票据及应付账款 158.98 204.99 246.84 390.51 466.18 利润总额 199.58 233.68 303.89 406.12 552.66 其他 81.64 108.54 235.98 175.94 347.55 所得税 28.32 32.75 45.58 60.92 82.90 流动负债合计 240.62 313.53 482.82 566.45 813.73 净利润 171.26 200.93 258.31 345.20 469.76 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 171.26 200.93 258.31 345.20 469.76 其他 1.55 1.84 1.70 1.77 1.73 每股收益（元） 1.28 1.50 1.93 2.58 3.51 非流动负债合计 1.55 1.84 1.70 1.77 1.73 负债合计 304.66 346.40 484.52 568.22 815.46 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 73.66 74.39 133.90 133.90 133.90 成长能力 资本公积 965.17 991.91 991.91 991.91 991.91 营业收入 27.31% 22.27% 30.86% 36.29% 36.46% 留存收益 450.22 599.58 857.89 1,203.09 1,672.85 营业利润 17.61% 33.23% 25.40% 37.40% 36.17% 其他 0.62 (13.55) 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 31.55% 17.32% 28.56% 33.64% 36.08% 股东权益合计 1,489.67 1,652.33 1,983.71 2,328.91 2,798.66 获利能力 负债和股东权益总计 1,794.33 1,998.74 2,468.23 2,897.13 3,614.13 毛利率 55.07% 54.77% 54.35% 54.21% 54.19% 净利率 32.34% 31.03% 30.49% 29.89% 29.81% ROE 11.50% 12.16% 13.02% 14.82% 16.79% ROIC 111.86% 63.26% 29.16% 56.47% 38.12% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 171.26 200.93 258.31 345.20 469.76 资产负债率 16.98% 17.33% 19.63% 19.61% 22.56% 折旧摊销 9.02 10.79 12.02 13.20