精品化策略卓有成效，营销加码拖累业绩

公司研究●证券研究报告 小熊电器（002959.SZ） 公司快报 家电|小家电Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2023-08-25)60.00元 精品化策略卓有成效，营销加码拖累业绩 事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入23.41亿元，同比增长26.68%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长59.66%，实现扣非后归母净利润2.06亿元，同比增长30.90%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入10.90亿元，同比增长25.11%，实现归母净利润0.72亿元，同比增长62.96%，实现扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长-6.86%。 总市值（百万元）9,394.32流通市值（百万元）9,386.02总股本（百万股）156.57流通股本（百万股）156.4312个月价格区间88.68/47.11 投资要点 精品化战略持续见效，Q2收入延续较快增长。Q2消费复苏进度减缓，小厨电行业整体有所承压，根据魔镜数据，Q2小厨电天猫京东平台销额同比下降15.1%，根据奥维云网全渠道推总数据，Q2小厨电（包含咖啡机、电饭煲等15个品类）销额同比下降9%；尽管行业竞争同步加剧，但公司借助于精品化战略，精简sku、发力大单品、巩固长尾优势，最终实现逆势增长，Q2整体收入同比+25.11%。从具体品类来看，根据奥维云网，23Q2公司电饭煲/破壁机/电水壶线上份额分别为3.2%/3.0%/8.6%，同比+0.5pct/+1.8pct/+2.4pct。上半年，公司电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器分别同比+33.67%/+6.67%/+35.89%/+34.62%/-13.40%，生活小家电/其他小家电同比+43.63%/+86.64%，除西式电器外其余品类均有较好增长。分渠道来看，根据久谦中台，Q2小熊品牌天猫平台销额同比增长5.3%，京东同比增长61.3%，抖音同比增长约233%，抖音渠道增势迅猛、未来有望持续贡献增量，与此同时，公司积极开拓线下及海外销售渠道，23H1海外收入同比+102.37%，长期有望打开新的增长空间。 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.22-23.0233.65绝对收益-7.75-26.9124.5 分析师吴东炬SAC执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn报告联系人王颖 Q2营销投放加码，盈利能力略有承压。23H1/Q2公司毛利率为37.71%/35.35%，同比提升2.40pct/2.14pct，预计主要得益于产品结构优化、原材料价格下降等。Q2公司营销费用投放加码，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为22.25%/4.70%/3.42%/-0.10%，同比+4.56pct/+0.83pct/-0.50pct/+0.70pct，销售费用率显著提升，主要由市场促销费增加所致；净利润端，23H1/23Q2净利率为10.11%/6.59%，同比+2.10pct/+1.55pct，但考虑到去年同期受到火灾影响，营业利润率或更能反映公司Q2盈利能力，根据财报，23Q2营业利润率为6.31%，同比下降3.9pct，盈利能力有所承压。23H1/Q2经营性净现金流为2.22/0.12亿元，较去年同期分别增长+18.5%/+141%。 SAC执业证书编号：S0910123080010wangying5@huajinsc.cn 相关报告 投资建议：公司精品化战略持续收效，基于较强的品牌力、产品力和研发设计能力，公司经营有望持续向好。预计2023-2025年公司营业收入分别为48.56/55.60/61.85亿元，同比增长17.9%/14.5%/11.2%，归母净利润4.57/5.29/6.02亿元，同比增长18.2%/15.9%/13.7%，对应EPS分别为2.92/3.38/3.84元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，行业竞争加剧等。 一、盈利预测 分业务来看： （1）厨房小家电业务：公司积极推行精品化战略，精简sku提高经营效率，同时借助于差异化策略逐步发力电饭煲、破壁机、电水壶等大单品，实现份额和毛利率有效提升，预计2023-2025年厨房小家电业务收入增速分别为12.29%、12.24%、8.48%，毛利率分别为37.0%、38.0%、38.5%。 （2）生活小家电业务：包含加湿器、小型洗衣机、取暖器等，公司持续推出时尚、好用的创意小家电，新品驱动下该业务有望实现较快增长，预计2023-2025年生活小家电业务收入增速分别为30%、15%、15%，毛利率分别为33%、33.5%、34%。 （3）其他小家电业务：包含个护、母婴、净水小家电和厨具等，个护、母婴赛道成长性更优，公司凭借强大的品牌力和领先的创意设计能力，有望持续推出新品拉动收入增长，预计2023-2025年其他小家电业务收入增速分别为65%、30%、25%，毛利率分别为43%、44%、45%。 二、可比公司估值 公司主要负责研发、设计、生产和销售创意小家电，目前产品以厨房小家电为主。为便于对比分析，我们选取业务内容相似的上市公司九阳股份、苏泊尔、北鼎股份、新宝股份（以上4家均以厨房小家电为主营业务）作为可比公司，进行估值对比。公司具备较强的品牌力和创意设计能力，有望持续推出创意好物拉动需求增长，与此同时，公司积极推行精品化战略，淘汰低效益sku提高经营效率，借助差异化策略发力大单品市场，并积极开拓个护、母婴等成长性更优赛道，业绩潜能有望逐步释放。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 吴东炬声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn