橡胶投资策略周报：国内加工利润劈叉，分流现象显现

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录  观点策略 行情研判：高位震荡。 操作建议：回调低吸勿追高。  逻辑驱动 1、听闻海南国营厂部分工厂转产浓乳生产，前期国内产区分流现象较为平淡在近期有所改善，浓乳市场利润走高挤压全乳市场供给预期，成本端因素推动胶价上行的持续性仍取决于下游需求的实际支撑力度。 2、经济弱复苏或是主基调，下游消费持续修复对胶价形成支撑，但“意外之喜”仍需核心利好推动。 3、本周青岛地区天然橡胶总库存83.35万吨，较上周减少2.13万吨，跌幅2.49%；其中保税区内库存19.1万吨，较上周减少0.34万吨，降幅1.75%；一般贸易库存64.25万吨，较上周减少1.79万吨，跌幅2.71%。从部分仓库了解到，天胶美金现货到港量有所减少，人民币混合胶出库情况较好。  风险提示 1、厄尔尼诺发生强度。2、产区物候条件改变。 3、地缘冲突持续改善。4、全钢胎市场强复苏。  重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。 地缘冲突持续对轮胎出口的支撑情况。 浓乳市场下游的实际消化情况。 青岛地区天然橡胶库存去化程度和下游需求恢复的实际力度。 能源化工组 国内加工利润劈叉，分流现象显现 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报 2023年8月25日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 行情研判：高位震荡。 操作建议：回调低吸勿追高。 价格方面：周内沪胶期货价格遇前期支撑位后震荡反弹。现货市场跟随盘面重心整体上移，但浅色胶买盘跟进有限，仅少数逢低刚需采买为主。深色胶因下游轮胎企业开工积极，原料采购活跃，港口库存继续去化，从而对胶价底部形成支撑，人混价格积极跟涨。目前市场对01合约预期向好，周内非标基差呈走扩态势。 供给方面：周内泰国产区方面降雨有所减少，原料稳步上量但不及预期，买盘市场有所改善。周内云南地区降雨阶段性减少，原料胶水产出环比小幅增加但较为有限。全乳胶交割利润较好，加工厂生产意愿较高，对于胶水抢购积极性较高。周内海南产区降雨延续偏多态势，产区原料生产释放不畅，同时国内天然乳胶价格走高，生产利润逐步突显，加工厂生产积极性改善。 需求方面：周内半钢胎、全钢胎开工率小幅走高但变化不大，多数轮胎企业开工维持稳定运行，个别轮胎企业在生产切换下有小幅调整。此外，听闻出口订单不及前期但依旧高位稳健，国内市场销产动力有所改善。多数半钢轮胎厂家库存储备相对低位，目前半钢胎企业库存季节性攀升但同比来看位于中等水平，可生产强度及延续性较好，中期来看半钢胎市场景气度或将持续。全钢胎市场由于下游需求低迷，内销受阻，虽低利润但库存同比处于较高的位置，近期库存有主动去化态势。接下来，天气炎热替换市场出货表现有待提升，“金九银十”的消费旺季有望带动汽车市场稳增长。经济弱复苏或是主基调，下游消费持续修复对胶价形成支撑，但“意外之喜”仍需核心利好推动。此外，仅考虑价格因素的情况下天然橡胶对合成橡胶存在一定的替代性但作用较小。 库存方面：本周青岛地区天然橡胶总库存83.35万吨，较上周减少2.13万吨，跌幅2.49%；其中保税区内库存19.1万吨，较上周减少0.34万吨，降幅1.75%；一般贸易库存64.25万吨，较上周减少1.79万吨，跌幅2.71%。从部分仓库了解到，天胶美金现货到港量有所减少，人民币混合胶出库情况较好。 成本利润：周内泰国产区原料释放不及预期，买盘改善原料价格上涨。听闻目前海南国营厂部分工厂转产浓乳生产，原料价格受支撑维持高挺，海南浓乳价格大幅走高，利润突显。全乳交割利润较好，推动云南胶水价格上涨。前期国内产区分流现象较为平淡在近期有所改善，浓乳市场利润走高挤压全乳市场供给预期，成本端因素推动胶价上行的持续性仍取决于下游需求的实际支撑力度。 综合来看，近期市场交易的逻辑主要来自成本和利润的推动，另一方面来自市场对年底的预期有所改善。基本面来看供给稳增量格局不变，需求中规中矩存向好预期但仍未形成核心驱动因素，库存虽有去化但绝对高位使得胶价上攻乏力，加工利润劈叉分流情况逐步显现，中期或对沪胶形成支撑。预计胶价短期偏强但勿追高。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、重要图表和数据 2.1价格与价差 表1：价格和价差变动情况 类别单位2023/8/172023/8/24涨跌值涨跌幅RU2401元/吨1282013210+390+3.04%RU2405元/吨1282513190+365+2.85%RU2309元/吨1182512065+240+2.03%NR主连元/吨94209655+235+2.49%山东STR20#混合元/吨1057510675+100+0.95%SCRWF上海元/吨1172512025+300+2.56%SVR3L华东元/吨1110011300+200+1.80%泰混-沪胶主连元/吨-2245-2535-290-12.92%全乳胶-沪胶主连元/吨-1095-1185-90-8.22%烟胶片-沪胶主连元/吨-1720-1910-190-11.05%RU01-RU05元/吨-520+25+500.00%RU05-RU09元/吨----RU09-RU01元/吨-995-1145-150-15.08%沪胶-20号胶主连元/吨34003555+155+4.56% 图1：现货价格（元/吨） 图2：期货价格（元/吨） 500070009000110001300015000170002019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12山东STR20#混合SCRWF上海SVR3L华东 50001000015000200002019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12RU主连NR主连 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨） 图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） (4000)(2000)020008/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/12017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 (6000)(4000)(2000)020008/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/12017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图5：烟胶片-沪胶主连基差季节性（元/吨） 图6：RU1-5价差季节性（元/吨） (3000)(2000)(1000)010008/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/12017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 (1000)(500)050010006/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/282017201820192020202120222023 图7：RU5-9价差季节性（元/吨） 图8：RU9-1价差季节性（元/吨） (500)050010/811/812/81/82/83/84/82017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-2023 (4000)(3000)(2000)(1000)02/33/34/35/36/37/38/32017201820192020202120222023 图9：泰混-20号胶主连基差（元/吨） 图10：沪胶-20号胶主连价差（元/吨） 05001000150020002019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 01000200030004000500060002019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12价差大于20日移动平均沪胶-20号胶主连价差 图11：泰混-20号胶主连基差季节性（元/吨） 图12：沪胶-20号胶主连价差季节性（元/吨） 05001000150020001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220192020202120222023 02000400060001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220192020202120222023 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 2.2供给方面 表2：供给相关数据 类别时间数值环比同比评价ANRPC成员国产量（千吨）2023-071070.10+17.53%+1.96%5年同比中等泰国天然橡胶产量（千吨）2023-07401.70+19.38%+2.50%5年同比中等中国天然橡胶产量（千吨）2023-07110.00+27.91%+0.18%5年同比中等中国天然橡胶进口量（千吨）2023-07450.70+0.27%-0.86%5年同比中等类别时间数值临界值厄尔尼诺指数ONI2023-050.8±0.5南方涛动指数SOI2023-07-4.3±7.0评价强厄尔尼诺发生可能性增加绝对值环比大幅回落于正常区间 图13：ANRPC成员国天然橡胶产量季节性（千吨） 图14：泰国天然橡胶产量季节性（千吨） 4006008001000120014001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 图15：中国天然橡胶产量季节性（千吨） 图16：中国天然橡胶进口量季节性（千吨） 0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 2003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 图17：厄尔尼诺指数ONI 图18：南方涛动指数SOI (2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.02001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-0120