Q2营收环比高增，平台化布局成效显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月28日 公司研究 Q2营收环比高增，平台化布局成效显著 ——艾为电子（688798.SH）跟踪报告之二 买入（维持） 事件：2023年H1，公司实现营业收入10.09亿元，同比-22.34%；实现归母净利润-0.7亿元，同比由盈转亏；剔除股份支付费用影响后，归母净利润248.06万元，同比-98.84%；实现扣非后归母净利润-1.86亿元，同比由盈转亏。 点评： 得益于市场回暖和公司自身产品开拓，Q2营收环比高增：报告期内，公司持续技术创新，不断丰富产品品类，产品持续从消费类电子逐步渗入至AIoT、工业、汽车等多市场领域。23年H1，公司研发费用投入约3.28亿，研发费用率为32.51%，较去年同期上升9.08pct；产品型号总计1,100余款，产品子类达到42类，产品出货量超21亿颗。随着市场缓步回暖，库存逐步去化（23年H1末存货为7.96亿元，较Q1下降1.08亿元），公司23年Q2单季度实现营收6.24亿元，环比增长62.37%，扭亏为盈实现利润89.98万元。 高性能数模混合芯片营收占比49%，在车载音频、触觉反馈、IOS等方面有所突破：23年H1公司高性能数模混合芯片实现收入4.94亿元，营收占比49%。公司推出带有声场自校准技术的第一代车载音频算法，完善了以算法、硬件、系统解决方案三位一体的体系式发展。在触觉反馈方面，推出新一代旗舰产品，占板面积减小35%，效果提升30%，同时车规级触觉反馈产品在客户端实现批量量产。报告期内公司OIS光学防抖系统解决方案（高精度SOC 防抖芯片结合全自主算法）和闭环AF产品，在多家主流品牌客户实现大批量量产，市场份额快速上升，在这一领域成功实现国产替代。 电源管理芯片和信号链芯片营收占比分别为36%和14%，持续完善产品布局：23年H1公司电源管理芯片实现收入3.61亿元，营收占比36%，推出了PSRR 90dB LDO、Buck等多款电源管理芯片。23年H1公司信号链芯片实现收入1.39亿元，营收占比14%。运放方面，低压通用运算放大器形成了多通道不同带宽和封装规格的系列化，在手机及AIoT领域取得突破；模拟开关方面，发布单通道模拟切换开关，并在音箱、安防等客户取得突破；磁性传感器芯片方面，继续丰富5.5v开关系列产品，线性Hall产品实现客户项目量产。 盈利预测、估值与评级：考虑消费电子景气度较弱，我们预计公司23-24年实现归母净利润分别为0.04亿（下调比例为-99%，下同）/2.04亿元（-63%），新增25年归母净利润预测为3.33亿元，对应24/25年PE分别为69x/42x。公司持续扩充产品品类，我们看好公司模拟芯片平台化布局，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期；市场竞争加剧；存货规模较大及跌价风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,327 2,090 2,395 3,132 3,906 营业收入增长率 61.86% -10.21% 14.63% 30.78% 24.70% 归母净利润（百万元） 288 -53 4 204 333 归母净利润增长率 183.56% N/A N/A 5506.63% 63.32% EPS（元） 1.74 -0.32 0.02 0.88 1.43 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.73% -1.51% 0.10% 5.44% 8.16% P/E 35 N/A 3,885 69 42 P/B 2.7 2.9 4.0 3.8 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-25；注：公司21/22/23年总股本分别为1.66亿/1.66亿/2.32亿股 当前价：60.84元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 02152523821 zhuyushu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.32 总市值(亿元)： 141.15 一年最低/最高(元)： 55.10/98.66 近3月换手率： 32.96% 股价相对走势 -41%-29%-16%-3%10%06/2209/2212/2203/23艾为电子沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.86 -29.80 -38.56 绝对 -12.12 -7.02 -27.96 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 艾为电子（688798.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,327 2,090 2,395 3,132 3,906 营业成本 1,387 1,294 1,671 2,104 2,549 折旧和摊销 41 69 74 113 179 税金及附加 8 8 7 9 12 销售费用 127 110 151 150 188 管理费用 131 159 156 188 227 研发费用 417 596 527 626 703 财务费用 -4 -13 -3 -13 -11 投资收益 14 36 50 40 50 营业利润 289 -83 9 213 348 利润总额 295 -82 9 213 348 所得税 7 -29 5 9 16 净利润 288 -53 4 204 333 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 288 -53 4 204 333 EPS(元) 1.74 -0.32 0.02 0.88 1.43 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 286 -387 424 289 462 净利润 288 -53 4 204 333 折旧摊销 41 69 74 113 179 净营运资金增加 244 453 -354 85 106 其他 -287 -856 701 -113 -156 投资活动产生现金流 -1,476 -165 105 -283 -564 净资本支出 -353 -409 -300 -523 -614 长期投资变化 80 80 0 0 0 其他资产变化 -1,203 164 405 240 50 融资活动现金流 2,949 268 -517 13 11 股本变化 42 0 66 0 0 债务净变化 -52 534 -519 0 0 无息负债变化 104 -65 -94 61 23 净现金流 1,755 -281 12 20 -91 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 4,452 4,729 4,119 4,384 4,740 货币资金 1,976 1,682 1,694 1,714 1,622 交易性金融资产 1,067 610 500 300 300 应收账款 34 27 23 30 38 应收票据 0 21 0 0 0 其他应收款（合计） 22 14 0 0 0 存货 482 879 443 463 459 其他流动资产 80 92 95 102 110 流动资产合计 3,666 3,335 2,760 2,615 2,537 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 80 80 80 80 80 固定资产 441 619 824 1,171 1,511 在建工程 157 149 157 196 262 无形资产 15 33 33 32 31 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 10 120 120 120 120 非流动资产合计 787 1,393 1,359 1,768 2,203 总负债 725 1,193 580 641 665 短期借款 65 519 0 0 0 应付账款 349 271 334 379 382 应付票据 8 9 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 1 1 1 1 流动负债合计 647 1,049 451 513 536 长期借款 57 122 122 122 122 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 8 5 5 5 5 非流动负债合计 78 144 128 128 128 股东权益 3,728 3,535 3,539 3,743 4,075 股本 166 166 232 232 232 公积金 3,145 3,228 3,163 3,183 3,213 未分配利润 394 203 207 390 693 归属母公司权益 3,728 3,535 3,539 3,743 4,075 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 40.4% 38.1% 30.2% 32.8% 34.7% EBITDA率 14.9% 5.1% -2.1% 5.0% 11.9% EBIT率 12.6% 0.9% -5.2% 1.4% 7.3% 税前净利润率 12.7% -3.9% 0.4% 6.8% 8.9% 归母净利润率 12.4% -2.6% 0.2% 6.5% 8.5% ROA 6.5% -1.1% 0.1% 4.6% 7.0% ROE（摊薄） 7.7% -1.5% 0.1% 5.4% 8.2% 经营性ROIC 26.3% 0.6% -6.8% 1.9% 10.0% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 16% 25% 14% 15% 14% 流动比率 5.67 3.18 6.11 5.10 4.73 速动比率 4.92 2.34 5.13 4.20 3.88 归母权益/有息债务 26.88 5.26 23.15 24.48 26.66 有形资产/有息债务 31.57 6.83 26.07 27.81 30.15 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 5.45% 5.26% 6.30% 4.80% 4.80% 管理费用率 5.63% 7.62% 6.50% 6.00% 5.80% 财务费用率 -0.19% -0.64% -0.12% -0.42% -0.28% 研发费用率 17.91% 28.54% 22.00% 20.00% 18.00% 所得税率 2% 35% 3% 3% 3% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.80 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 1.73 -2.33 1.83 1.25 1.99 每股净资产 22.46 21.30 15.25 16.13 17.57 每股销售收入 14.02 12.59 10.32 13.50 16.84 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 35 N/A 3885 69 42 PB 2.7 2.9 4.0 3.8 3.5 EV/EBITDA 22.3 99.9 N/A 80.7 27.6 股息率 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先