Q2主动控制节奏，销量稳健增长

五粮液：Q2主动控制节奏，销量稳健增长 Q2公司主动控制节奏，销量稳健增长。二季度行业淡季下公司主动控制节奏推动终端动销，收入增速环比降速。分产品，2023H1五粮液/其他酒产品分别实现收入351.79/67.13亿元，同增10.03%/2.65%，销售量分别为2.15/7.11万吨，同增15.82%和33.66%，吨价分别下滑5%和23.2%。普五实现稳健增长，五粮液产品吨价下滑或和产品结构变化有关，公司延续开瓶扫码活动来拉动低度和1618动销。其他酒收入销量增长33.66%，收入端增长2.65%，或和公司加大产品促销和经销商补贴力度有关。上半年五粮液浓香公司开展一系列活动拉动终端动销，日均开瓶扫码实现两位数以上增长，同时加大宴席端布局，宴席场次增长较快。分渠道看，2023H1经销/直销模式分别实现收入243.10/175.82亿元，同增7.15%/11.09%。分区域看，东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入117.13/35.17/143.66/44.76/78.20亿元，同比+11.07%/-8.09%/+9.22%/-6.73%/+26.89%。公司优势市场东部和西部增长稳健，中部市场作为第三大市场增速亮眼，南部和北部市场有所下滑。截至2023H1，公司共有经销商数量3114家，同增99家。公司全面推进三店（体验店、专卖店、集合店）一家（五粮液酒家）布局，门店销售终端占比超过10%，期末专卖店1663家，较期初增加33家。 总股本/流通(百万股)3,882/3,882总市值/流通(百万元)627,074/627,06112个月最高/最低(元)217.60/133.50 五粮液（000858）《五粮液(000858)：今年经营指标超预期完成，来年稳中 有 进 、 高 质 量 发 展 可 期 》--2021/12/21五粮液（000858）《五粮液：主销区疫情汛情影响短期节奏，全年经营目标达成无虞》--2021/10/30五粮液（000858）《五粮液：全线量价 齐 升 ， 直 销 占 比 大 幅 提 升 》--2021/08/30 酒类毛利率小幅提升，合理控费费用率同比下滑。2023H1公司毛利率为76.8%，同比-0.14pct，其中酒类产品毛利率82.6%，同比+0.75pct， 五 粮 液/其 他 酒 产 品 毛 利 率86.8%/60.7%， 同 增0.42/0.9pct，酒类产品毛利率稳步提升。2023H1公司销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为9.49%/3.86%/0.30%/-2.75%， 同 比-0.73/-0.10/+0.05/-0.32pct，费用率控制良好，其中销售费用中促销费同比增长5.16%，2023H1公司广告费用7.59亿元，同比增长4.26%。2023H1公司合同负债为36.49亿元，同比增加17.72亿元，环比减少18.87亿元。 电话：021-58502206E-MAIL：guomj@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523080002 投资建议：预计23-25年EPS分别为7.80/8.81/9.99元，对应当前股价PE分别为21x/18x/16x，我们按照2024年业绩给予22倍， 一年目标价193.82元，维持“买入”评级。 风险提示：白酒市场需求疲软，产品结构升级不及预期等 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。