证券交易印花税调降点评：印花税减半，看好成长与券商

策略研 2023.08.27 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 印花税减半，看好成长与券商 ——证券交易印花税调降点评 A本报告导读： 股时隔十�年，证券交易印花税迎来调降，以史为鉴市场将呈现正向反馈。展望后市，策前期跌幅大、估值分位低、预期修复快的板块有望领涨，积极布局TMT+券商反弹。略摘要： 评 快事件：时隔十�年，证券交易印花税迎来调降。财政部、税务总局公告，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。自1990 年7月开征印花税至今，我国A股证券交易印花税税率共经历过多次调整，其中6次下调综合税率。 调降印花税显著降低交易成本，激活市场情绪，券商率先受益。目前我国A股证券交易费用主要包括过户费、经手费、证管费、印花税、券商净佣金等，2022年印花税是证券市场交易成本的主要部分，占比 达62%。具体来看，过户费、经手费、证管费双向收取，2022年沪深两市合计约0.1574‰；券商交易佣金约0.23‰（2022年行业净佣金率，同为双向收取）；印花税则是向卖方单边征收，此前税率为1‰，自8 月28日起将减半征收，为0.5‰。在近期经手费等调整的基础下，本次降印花税后交易成本显著降低。以2022年为参考，印花税调整可以 证向市场让利约1380亿元。从调降后市场主要指数表现来看，大盘指数券多有明显上行，印花税下降对市场情绪提振效果明显。大盘指数上行+研让利激活市场，券商经纪及投资业务等直接受益，回顾历次调降后， 究 券商板块有较为明显的上行趋势，并且多数走出超额行情。2008年4 月和9月两次调整后，券商指数均于首日接近涨停，行情持续达7个 报交易日，累计涨幅分别达到37.68%和49.29%。 告历次印花税下调后非银和弹性板块领涨。1）非银：直接受益市场情绪 回暖。2008年之前上市券商数量较少指数失真，2008年4、9月的2 次印花税调整后，非银涨幅均居首位，最受益政策刺激下市场情绪的快速回升。2）高弹性行业：2008年之前周期行业受资金关注是弹性板块，易受短期情绪带动。四次印花税下调后，顺周期行业涨幅普遍居前，国内经济驱动以大规模要素投入为主，周期行业具有成长性且受投资者关注，因此具备较强股价弹性，利好政策发布后易成为资金追捧对象。3）复盘近十年�轮市场底，风险预期收敛、风险偏好提振是共性催化。前期跌幅大、估值分位低、预期修复快的板块领涨。 布局TMT+券商反弹，关注高端装备与材料。根据上述经验，结合目前各行业调整幅度和估值，建议积极布局TMT+券商的弹性组合。1）5月以来TMT调整充分，动态估值分位降至低点，同时考虑到国内数据要素和AI审批推进加快，以及现代化产业体系建设，建议布局通信 /传媒/计算机。2）券商板块调整后，估值仍处低点，“活跃资本市场”定调下投资端改革将继续上修行业预期，看好受益投资端改革、机构业务具有优势的头部券商。3）布局高端装备与材料：布局盈利增长预期在底部、国产替代需求提升的安全资产，受益海外需求上行且属成长中偏低风险类别的高端设备与材料。推荐：电子/机械/军工。 风险提示：历史经验有效性下降；交易过度拥挤；技术研发可能失败。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号S0880523020002 超导材料：室温理论可行，高温应用加速 相关报告 2023.08.02 常态化退市有望强化市场的优胜劣汰 2023.04.21 2022年科创板业绩快报速览：电子/电新/基化业绩超预期 2023.02.28 全面注册制开启，资本市场焕新生 2023.02.01 2022Q4基金持仓数据库 2023.01.20 目录 1.时隔十�年，证券交易印花税调降3 2.调降显著降低交易成本3 3.激活市场情绪，券商率先受益4 4.历次印花税下调后非银、弹性板块领涨5 5.布局TMT+券商反弹，关注高端装备与材料10 6.风险提示10 1.时隔十�年，证券交易印花税调降 事件：财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自 2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。 时隔十�年，证券交易印花税调降。自1990年7月开征印花税至今，我国A股证券交易印花税税率共经历过多次调整，其中6次下调综合税率，分别是：1）1991年10月10日，由6‰下调至3‰；2）1998年6 月12日，由5‰下调到4‰；3）2001年11月16日，由4‰下调到2‰；4）2005年1月23日，由2‰下调到1‰；5）2008年4月24日，由3‰调整为1‰；6）2008年9月19日，证券交易印花税由双边征收改为单边征收，税率保持1‰。 表1：证券交易印花税的调整沿革，涉及A股的下调共有6次 时间 政策变化 调整方式 1990/07 证券交易印花税首先在深圳开征，由卖出股票者按成交金额的6‰交纳 卖方征收 1990/11 深圳市场开始双向征收6‰ 双边征收 1991/10/10 深市由双向6‰下调至双向3‰，沪市参照深市按双向3‰征收 下调 1997/05/12 国务院决定，由3‰上调至5‰ 上调 1998/06/12 国务院决定，由5‰下调至4‰ 下调 1999/06/01 国务院决定，B股税率下调为3‰ 下调 2001/11/16 财政部决定，A、B股印花税统一下调至2‰ 下调 2005/01/24 财政部决定，由2‰下调至1‰ 下调 2007/05/30 财政部决定，由1‰上调至3‰ 上调 2008/04/24 财政部、国家税务总局决定，由3‰下调至1‰ 下调 2008/09/19 财政部、国家税务总局决定，由双边调整为单边，对卖方按1‰税率征收 下调（双边改单边） 数据来源：中国政府网，财政部，税务总局，证监会，国泰君安证券研究 2.调降显著降低交易成本 调降显著降低交易成本。目前我国A股证券交易费用主要包括过户费、经手费、证管费、印花税、券商净佣金等，2022年印花税是证券市场交 易成本的主要部分，占比达62%。具体来看，过户费、经手费、证管费双向收取，2022年沪深两市合计约0.1574‰；券商交易佣金约0.23‰ （2022年行业净佣金率，同为双向收取）；印花税则是向卖方单边征收， 此前税率为1‰，自8月28日起将减半征收，为0.5‰。在近期经手费等调整的基础下，本次降印花税后交易成本显著降低。以2022年为参 税费名称 费率 费用占比 （占一笔交易） 征收方 收取形式 印花税 千分之0.1 61.9% 税收部门 卖出单边 过户费 万分之0.1 1.2% 交易所 买卖双边 考，印花税调整可以向市场让利约1380亿元。表2：本轮活跃资本市场出台之前，印花税是沪深市场交易成本的主要构成 税费名称 费率 费用占比 （占一笔交易） 征收方 收取形式 交易佣金 净佣金 万分之2.3 28.4% 券商 买卖双边 经手费 万分之0.487 6.0% 交易所 买卖双边 证管费 万分之0.2 2.5% 证监会 买卖双边 数据来源：中国政府网，财政部，税务总局，证监会，证券业协会，国泰君安证券研究注：上表净佣金按照2022年行业经纪业务平均净佣金率计算，为近期佣金调整之前的水平 3.激活市场情绪，券商率先受益 激活市场情绪，券商率先受益。从调降后市场主要指数表现来看，大盘指数多有明显上行，印花税下降对市场情绪提振效果明显。大盘指数上行+让利激活市场，券商经纪及投资业务等直接受益，回顾历次调降后，券商板块有较为明显的上行趋势，并且多数走出超额行情。2008年4月 和9月两次调整后，券商指数均于首日接近涨停，行情持续达7个交易日，累计涨幅分别达到37.68%和49.29%。 图1：复盘来看，印花税下调之后，大盘指数通常及时呈现正向反馈 调整日期 印花税调整 T T+1 T+5 T+30 T+60 T+180 1991/10/10 6‰下调至3‰ 1.00% 1.97% 3.96% 22.26% 42.91% 101.95% 1997/5/12 3‰上调至5‰ 2.26% -0.20% -10.31% -16.82% -21.29% -18.54% 1998/6/12 5‰下调至4‰ 2.65% 2.65% 0.09% 0.96% -10.39% -9.17% 2001/11/16 4‰下调到2‰ 1.57% 1.57% 5.20% 3.34% -9.97% -1.42% 2005/1/24 2‰下调到1‰ 1.73% 1.60% -1.69% 6.08% -2.34% -15.24% 2007/5/30 1‰上调至3‰ -6.50% -5.20% -15.33% -11.86% 0.24% 14.39% 2008/4/24 3‰下调为1‰ 9.29% 8.52% 7.48% 5.94% -15.80% -40.26% 2008/9/19 双边调为单边 9.46% 9.46% 16.93% 1.84% 0.35% 17.30% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：上表以上证指数表现为例 图2：2008年4月调降印花税后券商板块表现图3：2008年9月调降印花税后券商板块表现 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.历次印花税下调后非银、弹性板块领涨 历次印花税下调后非银和弹性板块普遍领涨。复盘2000年以来四次印花税下调（2001/11/16、2005/1/24、2008/4/24、2008/9/19）后各行业表 现，下调当日及一周内各行业普涨，非银和高弹性行业领涨，之后短期情绪扰动减弱。（1）非银：直接受益市场情绪回暖。2008年之前上市券商数量较少，指数存在失真，2008年4月和9月的2次印花税调整后，非银涨幅均居首位，最为受益政策刺激下市场情绪的快速回升。（2）高弹性行业：2008年之前周期行业受资金关注是弹性板块，易受短期情绪带动。四次印花税下调后，顺周期行业如电力设备、煤炭、钢铁、军工等涨幅普遍居前，在这一阶段国内经济发展模式以大规模要素投入为主，周期行业具有可观增速且是投资者主要关注方向，因此表现出较强的股价弹性，在利好政策发布后易成为资金追捧对象。 图4：历次印花税下调后各行业表现，券商多数受益且08年表现尤强 按一周涨跌幅 降序排列 2001/11/16下调印花税后各行业表现（%） 当天1周1个月3个月 10 5 0 -5 -10 -15 -20 电力设备 煤炭社会服务纺织服饰国防军工建筑装饰 综合基础化工非银金融轻工制造商贸零售房地产医药生物美容护理 传媒建筑材料公用事业有色金属 电子交通运输计算机环保 机械设备食品饮料 通信石油石化农林牧渔 钢铁汽车 家用电器 银行 -25 按一周涨跌幅 降序排列 2005/01/24下调印花税后各行业表现（%） 当天1周1个月3个月 10 5 0 -5 -10 -15 -20 钢铁煤炭 食品饮料交通运输 银行公用事业石油石化基础化工房地产通信 商贸零售有色金属社会服务轻工制造医药生物家用电器建筑装饰 环保汽车 电力设备机械设备 综合建筑材料 电子计算机纺织服饰 传媒农林牧渔国防军工非银金融 美容护理 -25 按一周涨跌幅降序排列 2008/04/24下调印花税后各行业表现（%） 当天1周1个月3个月 30 20 10 0 -10 -20 非银金融国防军工纺织服饰 传媒钢铁 公用事业房地产综合 农林牧渔计算机环保汽车 社会服务机械设备 电子电力设备家用电器建筑材料商贸零售交通运输石油石化基础化工有色金属医药生物 银行建筑装饰 煤炭美容护理 通信 轻工制造 食品饮料 -30 按一周涨跌幅 降序排列 2008/09