8.27资本市场相关政策快评：数箭齐发，活跃资本市场政策再添利好

宏观研究 2023.08.27 数箭齐发，活跃资本市场政策再添利好 ——8.27资本市场相关政策快评 本报告导读： 我们在前期报告中强调，对于市场而言，相比于经济政策，需要更加重视资本市场政策利好。本次四条资本市场相关政策集中落地，涉及交易端、投资端和融资端三个方面，政策信号意义显著，凸显当前中央对资本市场重视程度的提升。特别是交易端降低证券交易印花税，对提高市场活跃度，提振短期市场情绪有较大意义。向后看，投资端政策利好依然值得市场持续关注。 摘要： 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 相关报告 落入中等收入陷阱的国家表现 2023.08.24 地方化债，箭在弦上 2023.08.23 利率债供给扰动不足虑，流动性依然充裕 2023.08.07 8.27证监会发布三条公告，分别涉及优化IPO、再融资监管安排，进 一步规范股份减持行为，以及调降融资保证金比例。此外，财政部税务总局公告，减半征收证券交易印花税。对于活跃资本市场的一系列 政策集中落地，内容全面覆盖投资端、交易端与融资端，充分体现当 美债收益率缘何大幅上行温和衰退延后 2023.08.032023.07.29 前中央对资本市场的重视，政策的信号意义较强。在一系列政策中， 特别是交易端降低印花税的安排，我们认为短时间内对提升市场活跃度具有重要意义。 宏观角度，印花税率减半并不会对当前财政带来额外压力：一方面，证券交易印花税本身体量较小，占税收、一般公共预算收 入比重不超过2%。证券交易印花税的调整对财政收入影响较小； 另一方面，历史上降低印花税往往带来交易量的增加，一定程度对 冲了由于税率调降带来的税额降低，印花税总量保持相对稳定。 资本市场角度，复盘过去政策落地阶段，印花税调降利好资本市场表 现。从历史上来看，1991年、1998年、2001年、2005年、2008年的降低印花税率均提振了短期市场情绪，指数多数在周度级别出现明显反弹。 从近期的相关政策看，本轮政策调整中，交易端与投资端对资本市场 活跃度的提升相对更加重要，而融资端政策对于中长期的产业升级和融资需求影响更大。向后看，在交易端政策利好落地后，后续需要持续关注投资端政策，例如加大中长期资金引入力度、拓宽公募基金投 资范围和策略、强化分红导向、深化上市公司并购重组市场化改革等。 相关政策落地有望带动市场在交易和投资端共振，最终带来市场融资功能的改善和升级，助力高质量发展。 风险提示：基本面压力加大，地缘风险升温。 宏观研 究 专题研 究 证券研究报 告 目录 1.宏观角度，降印花税并不会加大财政压力3 2.市场角度，降印花税活跃市场的积极意义4 3.后续资本市场政策仍然值得继续期待4 4.风险提示5 2023年8月27日，财政部、税务总局发布《关于减半征收证券交易印花税的公告》，同日，证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》、《证监会进一步规范股份减持行为》和《证券交易所调降融资保证金比例，支持适度融资需求》。政策齐发，最核心的意义在于透露出对资本市场极度重视的明确信号。后续市场政策利好依然可以期待。 我们在前期强调，相比于经济政策而言，需要更加重视资本市场相关政策。本次资本市场政策全面涉及交易端、投资端和融资端三个方面。我们认为，降低印花税率对市场短期情绪有重要影响，在交易端政策落地后，投资端政策持续利好依然值得市场期待。 1.宏观角度，降印花税并不会加大财政压力 一方面，证券交易印花税在财政收入中占比不大。2008年以来（上一次印花税率调整），证券交易印花税占税收、一般公共预算收入比重不超过2%。2022年证券 交易印花税体量仅有2759亿，占公共财政收入比重仅有1.4%，故而调整证券交易印花税率对财政收入影响较小。 图1证券交易印花税占税收、一般公共预算收入比重 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 另一方面，降低印花税率会刺激交易量提升，对冲税收总量下降幅度。证券交易印花税占印花税总额60%以上，从历史历次调降印花税率来看，证券印花税率的降低往往带来交易量的提升，总体印花税额保持相对稳定。 图2历史上印花税率降低后印花税总量 (亿元) 1998/62001/11 5‰下调4‰下降 1‰提高 至3‰ 至4‰至2‰ 2005/1 2‰下降至1‰ 2008/4 3‰下调至1‰ 350 2007/5 300 250 200 150 100 50 1997-09 1998-04 1998-11 1999-06 2000-01 2000-08 2001-03 2001-10 2002-05 2002-12 2003-07 2004-02 2004-09 2005-04 2005-11 2006-06 2007-01 2007-08 2008-03 2008-10 2009-05 2009-12 2010-07 2011-02 2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 0 印花税：当月值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.市场角度，降印花税活跃市场的积极意义 历史上1991年、1998年、2001年、2005年、2008年的降低印花税率均提振了近期的股价。从历史规律来看，调降印花税率对短期市场情绪有明显提振。历次 调降税率后，市场多数出现周度级别反弹。本次调降印花税率，对市场短期情绪提振将带来显著支撑。 图3历史上印花税率调整对股市的影响 调整日期调整前调整后当天沪指（%）次日沪指（%）五日内沪指（%）一个月内沪指（%）三个月内沪指（%） 1991年10月10日 6‰ 3‰ 1.0 1.0 5.0 22.3 58.0 1997年5月12日 3‰ 5‰ 2.3 -2.4 -10.4 -19.2 -23.6 1998年6月12日 5‰ 4‰ 2.7 -1.3 0.7 -1.8 -12.0 2001年11月16日 4‰ 2‰ 1.6 1.4 4.0 -2.7 -7.3 2005年1月23日 2‰ 1‰ -- 1.7 -1.7 4.3 -6.9 2007年5月30日 1‰ 3‰ -6.5 1.4 -6.8 -5.7 27.5 2008年4月24日 3‰ 1‰ 9.3 -0.7 5.0 -3.1 -18.8 2008年9月19日 双边征收 单边征收 9.5 7.8 10.5 -4.9 -2.7 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.后续资本市场政策仍然值得继续期待 自政治局会议提出“活跃资本市场”后，陆续出台大量相关政策。2023年8月18日证监会答记者问中，主要提及的政策涉及交易端、投资端和融资端三大方面，从近期的相关政策看，交易端与投资端对短期内资本市场活跃度的提升相对更加 重要，而融资端政策则对于中长期的产业升级影响更大。 为落实政治局会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”，在交易端政策（印花税减半）落地后，后续可能出台的投资端政策值得关注。结合前期证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问中提到一系列政策组合拳，未 来我们有望继续看到投资端政策利好持续落地，例如加大中长期资金引入力度、拓宽公募基金投资范围和策略、强化分红导向、深化上市公司并购重组市场化改 革等政策。 图4近期支持资本市场相关政策 类型 日期 政策标题 政策内容 交易端 2023年7月28日 证监会关于就《证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定(征求意见稿)》公开征求意见的通知 适度调整完善专门从事北交所股票做市的券商准入条件。从北交所股票做市准入条件、规则衔接安排、监督管理三个方面提出8项内容，对现有做市商制度安排进一步优化，或有望引入增量资金，进一步提升市场流动性。 2023年7月31日 证监会发布《期货市场持仓管理暂行规定》 对持仓限额制定或调整的考虑因素提出了原则性要求；丰富持仓限额设定方式，为品种限仓、期货与期权联合限仓等预留空间；规范交易行为，要求市场参与者不得采用不正当手段规避持仓限额。授权期货交易所可以要求交易者报送参与境外期货市场、场外衍生品市场和现货市场的情况，以更加全面掌握交易者信息，提升监管有效性。 2023年8月3日 中国结算自2023年10月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例 拟自2023年10月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，将该比例由现行的16%调降至平均接近13%,并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。 2023年8月7日 深圳证监局发布《深圳证监局关于传达公募基金行业费率改革工作相关要求的通知》 被动股票型基金产品不得通过证券交易佣金支付研究咨询服务等费用，且交易佣金不得超过市场平均佣金费率水平；其他类型基金产品可通过证券交易佣金支付一定比例的研究咨询服务等费用，但交易佣金费率不得超过市场平均佣金费率水平的两倍. 2023年8月10日 上交所允许研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以1股(份)为单位递增 一是研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以1股(份)为单位递增。二是研究ETF引入盘后固定价格交易机制。三是优化交易监管。 2023年8月10日 深交所加快推出“交易端”系列举措 完善交易制度方面，一是研究将深市上市股票、基金等证券的申报数量要求由100股(份)的整数倍调整为100股(份)起、以1股(份)递增。二是研究ETF引入盘后固定价格交易机制。调研中市场主体普遍反馈希望ETF引入盘后固定价格交易机制，进一步满足投资者以收盘价交易ETF的需求。 2023年8月18日 上交所有关负责人：下调股票交易经手费30%，预计每年将向市场让利约28亿元 本次上交所降低股票交易经手费标准是在2023年降费方案的基础上，进一步贯彻落实国务院常务会议决策部署的重要举措，有利于降低资本市场投资者成本、激发市场活力。以2022年全年成交额测算，预计每年将向市场让利约28亿元。 2023年8月18日 上交所发布《上海证券交易所收费管理规则适用指引第1号——收费项目及标准（2023年8月修订）》 一、取消证券发行环节发行认购经手费，涉及产品及业务包括：主板及科创板新股认购、优先股认购、存托凭证认购、配股、公开增发，上市公司可转换公司债券认购，债券发行认购，基金认购，公募REITs询价和认购等。二、明确期权合约标的为交易所交易基金的，交易经手费按每张1.3元双向收取，同时暂免收取卖出开仓（含备兑开仓）的相应交易经手费。三、明确债券通用质押式回购为一天期质押式回购的，交易经手费按成交金额的0.00005%双向收取，其他期限的债券通用质押式回购按成交金额的0.00015%双向收取。单笔最高不超过100元。维持当前暂免收取相应交易经手费政策。四、明确债券质押式协议回购为一天期协议回购的，交易经手费按成交金额的0.00005%双向收取，其他期限的协议回购按成交金额的0.00015%双向收取。单笔最高不超过200元。维持当前暂免收取相应交易经手费政策。五、明确质押式报价回购为一天期回购的，交易经手费按成交金额的0.00005%向证券公司单向收取，其他期限的报价回购按成交金额的0.00015%向证券公司单向收取。单笔单向最高不超过200元。维持当前暂免收取相应交易经手费政策。六、明确债券及资产支持证券的上市（挂牌）初费为上市（挂牌）总额的0.01%，最低收取5000元，最高不超过2万元；上市（挂牌）年费为上市总额的0.0005%，最低收取1000元，单个发行人不超过1万元。上市不足1年的，按实际上市月份计算，上市当月为1个月。维持当前暂免收取相应上市初费和上市年费政策。七、明确公募REITs扩募后不再重新收取上市初费，公募REITs扩募前与扩募后每年合并收取一次上市年费，扩募后交易环节经手费按照现有REITs交易经手费收费标准收取。维持当前暂免收取相应交易经手费、上市初费和上市年费政策。八、暂免