收入加速增长，利润率亮眼，大模型重构现有业务

收入加速增长，利润率显著提升。2023Q2，百度集团实现总收入341亿元，同比增长15%。百度核心收入同比增长14%，爱奇艺收入同比增长17%。百度集团实现经调整归母净利润80亿元，同比增长44%；经调整归母净利润率23.5%。其中，百度核心实现经调整归母净利润77亿元，同比增长41%；经调整归母净利润率29.1%。在经营杠杆作用下利润率提升显著。 百度核心广告收入增长15%，APP月活增长8%。核心在线营销维持了今年以来的复苏态势。2023Q2，百度核心在线营销收入为196亿元，同比增长15%。 移动生态方面，百度APP于2023年6月的月活跃用户达6.77亿，同比增加8%。考虑到基数效应，预计Q3百度核心广告收入增速会低于Q2，但仍将实现跑赢GDP的增速。 大模型重构现有业务，智能云维持Non-GAAP经营盈利。2023Q2，百度核心非营销收入为68亿元，同比增长12%。其中，AI云收入为45亿元，同比增长5%，收入增速放缓与2G相关产品有关，但仍然维持Non-GAAP经营利润率为正。公司相信客户对AI大模型的需求有望打开云业务新的增长空间。同时，公司推动AI重构产品和服务，在搜索、文库、广告等方面均有赋能。 投资建议：公司的核心广告业务恢复至稳健增长阶段，大模型已经开始作用于广告业务提升投放转化效率，并且预计会在监管许可后进一步重构现有业务，特别是在广告和智能云方面。我们预计大模型对今年的收入和利润贡献较小，但对于公司的中长期发展具备重要意义，建议重点关注大模型的后续进展。 考虑到公司成本费用控制效果良好，且对下半年广告收入增长展望乐观，我们上调盈利预测，预计2023-2025年实现经调整归母净利润268/283/301亿元，调整幅度17%/9%/2%；同时维持目标价185-195港币。AI大模型持续与现有业务相结合，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI大模型实际应用效果不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；疫情反复的风险；政策风险等。 盈利预测和财务指标 收入稳健增长，利润率显著提升 总收入和广告收入实现双位数增长。2023Q2，百度集团实现总收入341亿元，同比增长15%，增速较Q1进一步提升。其中： 分业务分部来看，百度核心收入同比增长14%，爱奇艺收入同比增长17%。 分业务类型来看，在线营销收入同比增长15%，百度核心在线营销和爱奇艺广告收入都实现双位数增长；其他业务收入同比增长14%，主要受百度核心非营销业务、爱奇艺订阅会员收入的增长所驱动。 成本费用控制良好，经营杠杆推动利润侧高增长。2023Q2，百度集团实现经调整归母净利润80亿元，同比增长44%；经调整归母净利润率23.5%，同比提升约5pct。 百度核心和爱奇艺的经调整归母利润率都有所提升。其中，百度核心实现经调整归母净利润77亿元，同比增长41%；经调整归母净利润率29.1%，同比提升6pct。 公司核心广告收入回归双位数增长的同时，人员和成本费用控制良好，在经营杠杆作用下利润率提升显著。 图1：百度集团营业收入及增速（亿元、%） 图2：百度集团经调整归母净利润及利润率（亿元、%） 图3：百度集团和百度核心毛利率情况（%） 图4：百度集团销售及管理费率、研发费率（%） 图5：百度核心经调整归母净利润及利润率（亿元、%） 图6：百度核心销售及管理费率、研发费率（%） 百度核心广告收入增长15%，APP月活增长8% 核心在线营销维持了今年以来的复苏态势。2023Q2，百度核心在线营销收入为196亿元，同比增长15%。根据业绩会议，医疗保健、旅游和本地服务等线下相关行业的广告需求回升显著，叠加大模型对广告投放系统的转化率提升，带动本季度核心广告收入实现双位数增长。本季度托管页收入占百度核心业务在线营销收入的比例为52%，同比提升约3pct。考虑到基数效应，预计Q3百度核心广告收入增速会低于Q2，但仍将实现跑赢GDP的增速。 移动生态方面，百度APP于2023年6月的月活跃用户达6.77亿，同比增加8%。 此外，根据业绩会议，经过百度APP分发的短视频数量同比双位数增长。 图7：百度核心收入及增速（亿元、%） 图8：百度核心在线营销服务收入及增速（亿元、%） 图9：百度APP月活及增速（百万、%） 图10：托管页收入及占百度核心广告收入比例（亿元、%） 大模型重构现有业务，智能云维持Non-GAAP经营盈利 AI云维持Non-GAAP经营利润率转正。2023Q2，百度核心非营销收入为68亿元，同比增长12%。其中，AI云收入为45亿元，同比增长5%，收入增速放缓与2G相关产品有关，但仍然维持Non-GAAP经营利润率为正。公司相信客户对AI大模型的需求有望打开云业务新的增长空间。 自动驾驶业务持续扩大业务规模。根据公司公告，2023Q2，百度的自动驾驶服务萝卜快跑供应的自动驾驶订单为约71.4万单，同比增长149%。 图11：百度核心非在线营销收入及增速（亿元、%） 图12：百度AI云收入及增速（亿元、%） 百度推动AI重构产品和服务，在搜索、文库、广告等方面均有赋能。根据公司业绩会议：1）搜索：过去百度一直在通过AI优化用户搜索体验，首条满足需求比例不断提升，同时结合AI对话问答带来新的交互体验；2）文库：今年5月开始内测“AI文档助手”，有望提升用户活跃度和付费率；3）广告：此前已展示AI生成文案功能，本季度进一步扩充至AI生成图像、视频。 投资建议 公司的核心广告业务恢复至稳健增长阶段，大模型已经开始作用于广告业务提升投放转化效率，并且预计会在监管许可后进一步重构现有业务，特别是在广告和智能云方面。我们预计大模型对今年的收入和利润贡献较小，但对于公司的中长期发展具备重要意义，建议重点关注大模型的后续进展。 考虑到公司成本费用控制效果良好，且对下半年广告收入展望乐观，我们上调盈利预测，预计2023-2025年实现经调整归母净利润268/283/301亿元，调整幅度17%/9%/2%；同时维持目标价185-195港币。AI大模型持续与现有业务相结合，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI大模型实际应用效果不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；疫情反复的风险；政策风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）