显示材料顺势而为，电子化学品打造新增量

瑞联新材(688550) /电子化学品II /公司深度研究报告 /2023.08.26 请阅读最后一页的重要声明！ 显示材料顺势而为，电子化学品打造新增量 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-08-25 收盘价(元) 33.56 流通股本(亿股) 1.02 每股净资产(元) 21.11 总股本(亿股) 1.38 最近12月市场表现 分析师 毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 联系人 梅宇鑫 meiyx@ctsec.com 相关报告 ❖ 液晶材料积累丰富，OLED材料增量显著。公司以液晶单晶材料合成起步，技术路线丰富，目前公司已开发各类单体液晶化合物超过900种，自主研发的合成路线超过1900种。经过多年的客户积累，公司与全球知名的混晶厂商均建立了合作关系，诸如Merck、JNC和国内三大混晶厂商江苏和成、诚志永华、八亿时空的战略合作伙伴，液晶材料盈利能力整体稳定。同时，公司还大力发展OLED前端材料，目前已开发OLED前端材料化合物超过1800种，自主研发的合成路线超过2300种，生产的OLED前端材料已实现对发光层材料、通用层材料等主要OLED终端材料的全覆盖，是国内极少数能规模化生产OLED材料的企业，且目前已能够规模化量产全系列氘代发光材料（红绿蓝）。随着OLED在小屏幕电子产品的应用超过LCD、在大屏幕产品占比增加，市场空间逐步增长。作为国内领先的显示材料生产企业，公司顺势而为，大力发展OLED前端材料，相关业务增量显著。 ❖ 公司着手GMP验证，构建“中间体+原料药”生产一体化战略。截至2022年年底，公司共有医药管线140个，其中终端药物为创新药的项目103个，仿制药项目32个，未知5个，产品技术和数量积累丰富。同时，为推进“中间体+原料药”一体化的CMO/CDMO战略，公司于2021年开始建设瑞联制药原料药项目，目前原料药一期车间已建成并投入使用，并于2022年11月取得《药品生产许可证》，当前正在准备GMP认证，公司有望能在2024-2025年认证通过。在通过GMP认证后，公司有望能够生产价值量较高的原料药，实现医药板块盈利能力的快速成长。 ❖ 勇攀光刻胶、聚酰亚胺单体技术高峰，电子化学品有望成为第二成长曲线。公司依托显示材料积累的经验和技术，拓展了多种电子化学品类型，包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等， 终端应用领域主要为半导体和液晶显示面板。随着半导体及显示面板的快速发展，对于半导体光刻胶、面板用光刻胶等需求日益增长，全球光刻胶市场规模有望超过100亿美元。但目前国内能够生产合格光刻胶产品的企业较少，多数需求依赖进口满足，因此高端材料国产替代空间较大。公司勇攀技术高峰，已经开发出多款相关产品，预计在后续陆续通过产品及客户验证后，电子化学品板块有望成为公司第二成长曲线，推动公司发展。 ❖ 投资建议：公司是国内显示材料重要企业，拥有深厚的技术积累，并逐步拓展至医药CDMO、电子化学品领域，打造增量。我们预计公司2023-2025年实现营业收入15.82/19.44/23.79亿元，归母净利润2.36/3.18/4.04亿元，对应PE分别为19.56/14.53/11.42倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：需求不及预期风险；产品验证进展不及预期风险；新建项目投产时间不及预期风险 -37%-29%-20%-12%-4%5%瑞联新材沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1526 1480 1582 1944 2379 收入增长率(%) 45.35 -2.96 6.87 22.87 22.39 归母净利润(百万元) 240 247 236 318 404 净利润增长率(%) 36.70 2.82 -4.28 34.59 27.20 EPS(元/股) 3.42 2.52 1.72 2.31 2.94 PE 29.00 18.50 19.56 14.53 11.42 ROE(%) 8.40 8.34 7.66 9.35 10.63 PB 2.44 1.55 1.50 1.36 1.21 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 化学合成平台型企业，电子化学品贡献新增长 ................................................................................... 6 1.1 专注研发显示材料产品，构建医药一体化产业链 ........................................................................... 6 1.2 公司股权结构稳定，股权激励彰显公司信心 ................................................................................... 7 1.3 显示和医药板块产品丰富，公司盈利能力增长 ............................................................................... 9 2 液晶材料积累丰富，OLED材料增量显著 ........................................................................................ 11 2.1 OLED材料：性能优势促进需求增长，产品丰富推动公司成长................................................. 12 2.2 液晶材料：面板大屏化及国产化趋势推动液晶材料需求稳步增长 ............................................. 18 3 构建医药一体化产业链，新材料打开公司成长空间 ......................................................................... 21 3.1 医药CDMO市场空间广阔，公司厚积薄发打造一体化生产 ...................................................... 21 3.2 光刻胶、PI单体有望成为主力产品，电子化学品打开成长空间 ................................................ 24 3.2.1 光刻胶市场空间广阔，国产替代逐步导入供应体系 ................................................................. 24 3.2.2 聚酰亚胺国产替代，单体有望切入高端应用 ............................................................................. 27 4 盈利预测及投资建议 ............................................................................................................................. 29 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 31 图1. 公司发展历程 ......................................................................................................................................... 6 图2. 公司业务结构以及应用领域 ................................................................................................................. 7 图3. 公司股权结构 ......................................................................................................................................... 9 图4. 公司营业收入（单位：百万元） ......................................................................................................... 9 图5. 公司归母净利润（单位：百万元） ..................................................................................................... 9 图6. 公司分产品营收占比 ........................................................................................................................... 10 图7. 公司分产品毛利占比 ........................................................................................................................... 10 图8. 公司三费占比降低、研发费用提升 ................................................................................................... 11 图9. 公司销售净利率整体向好 ................................................................................................................... 11 图10. 显示技术主要分类 ............................................................................................................................. 11 图11. 平板显示技术分类 ............................................................................................................................. 11 图12. OLED行业的产业链情况 ..............................