23H1业绩符合预期，二季度扣非环比高增

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 领益智造 002600.SZ 公司研究 | 中报点评 ⚫ 23H1业绩符合预期，Q2扣非环比高增：23H1公司实现营业收入152.9亿元，同比增长3.3%；归母净利润12.5亿元，同比增长159.3%，接近业绩预告上限，扣非归母净利润10.7亿元，同比增长129.8%。Q2单季度公司实现营收80.7亿元，同比增长4%，环比增长12%；扣非归母净利润6.5亿元，同比增长181%，环比增长51%。业绩提振得益于1）营收层面，公司不断拓展与海内外知名汽车、动力电池等领域头部客户及国际领先的清洁能源领域客户的业务合作，在汽车及光伏储能业务方面现较快增长；2) 盈利能力端，公司持续进行产品结构优化及降本增效。23H1毛利率为20.5%，同比增长2.4pct；净利率8.2%，同比提升近5pct。 ⚫ 消费电子基本盘稳固，深度受益AI赋能智慧硬件：23H1消费电子业务实现收入134.7亿元，同比小幅下滑2%，毛利率21.7%，同比提升3.5pct。公司作为北美大客户主要精密小件供应商之一，具备“一站式”智能制造服务及解决方案的能力，该优势不仅易于公司拓展业务纵深，更有利于公司在终端景气度疲弱背景下抢占市场。23H1公司AR/VR、服务器等细分领域收入及毛利率同比有较大增长，公司目前已切入北美大客户初代MR产品，单价价值量可观，同时独家承担国内AR领先企业Nreal产品的眼镜整机组装、注塑结构件和声学件制造。此外，公司机器人产品收入实现跨数量级的增长，新兴应用静待爆发。 ⚫ 汽车&光伏两翼齐飞，协同效应赋能业务拓展：1）汽车业务：23H1公司汽车业务收入7.1亿，同比增长72%，毛利率同比提升0.23pct。公司汽车业务目前主要产品包括动力电池壳体、盖板、转接片等，现已成为国内外头部客户的重要供应商，且客户资源持续丰富。据EVTanK数据，预计2025年全球动力电池结构件市场规模将达到768亿元，22-25E CAGR达30%，新能源汽车电池厂商对高端精密结构件的高增需求将推动公司进一步打开成长天花板。2）光伏业务：23H1公司光伏储能业务收入达9.1亿元，同比增长118%，毛利率同比提升1.9pct，实现营收利润双升。公司作为全球微逆龙头Enphase唯二代工商，23年Enphase订单扩充叠加公司新厂产能释放，市场份额有望进一步提高。公司新能源业务与原有业务协同性强，消费电子领域的精益智造、自动化&智能化、规模化供应及配套能力将助力公司在快速布局并取得竞争优势。 ⚫ 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.30/0.39/0.49元(原23-25年预测为0.31/0.41/0.52元，受上半年消费电子需求疲弱影响小幅下调相关业务营收预测)，维持23年27倍PE估值，对应目标价为8.10元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 客户拓展不及预期；新业务整合与拓展不及预期风险；汇兑损失风险；资产减值风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30,384 34,485 39,062 44,180 50,092 同比增长(%) 8.0% 13.5% 13.3% 13.1% 13.4% 营业利润(百万元) 1,084 2,054 2,663 3,450 4,297 同比增长(%) -55.9% 89.5% 29.7% 29.5% 24.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,180 1,596 2,110 2,740 3,418 同比增长(%) -47.9% 35.2% 32.2% 29.8% 24.7% 每股收益（元） 0.17 0.23 0.30 0.39 0.49 毛利率(%) 16.3% 20.7% 20.6% 20.6% 20.5% 净利率(%) 3.9% 4.6% 5.4% 6.2% 6.8% 净资产收益率(%) 7.8% 9.7% 11.5% 13.0% 14.2% 市盈率 33.9 25.0 18.9 14.6 11.7 市净率 2.5 2.3 2.0 1.8 1.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年08月24日） 5.7元 目标价格 8.10元 52周最高价/最低价 7.2/4.22元 总股本/流通A股（万股） 700,818/689,150 A股市值（百万元） 39,947 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023年08月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.06 -14.66 -4.58 4.37 相对表现% -0.25 -12.51 -1.06 13.16 沪深300% -2.81 -2.15 -3.52 -8.79 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 证券分析师 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 证券分析师 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 联系人 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 联系人 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 业绩持续强劲，Q2单季再超预期 2023-07-13 经营多方面改善，一季度利润超预期 2023-04-30 一站式精密智造龙头，重整旗鼓扬帆起航 2023-02-18 23H1业绩符合预期，二季度扣非环比高增 买入 （维持） 领益智造中报点评 —— 23H1业绩符合预期，二季度扣非环比高增 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,866 2,731 4,183 5,689 7,465 营业收入 30,384 34,485 39,062 44,180 50,092 应收票据、账款及款项融资 9,426 9,440 10,693 12,094 13,712 营业成本 25,422 27,335 30,997 35,086 39,833 预付账款 74 115 130 147 167 营业税金及附加 140 210 195 221 250 存货 5,032 5,101 5,785 6,548 7,434 营业费用 315 302 328 388 430 其他 1,417 2,021 2,047 2,076 2,109 管理费用及研发费用 2,903 3,555 3,926 4,111 4,440 流动资产合计 18,815 19,407 22,837 26,553 30,887 财务费用 365 148 133 304 271 长期股权投资 427 673 673 673 673 资产、信用减值损失 574 1,038 900 750 650 固定资产 9,481 9,818 10,016 10,627 11,122 公允价值变动收益 130 (144) (100) (50) (50) 在建工程 1,192 980 1,293 1,172 1,093 投资净收益 35 190 80 80 80 无形资产 1,044 1,212 1,126 1,039 953 其他 253 111 100 100 50 其他 4,589 4,101 3,652 3,316 3,283 营业利润 1,084 2,054 2,663 3,450 4,297 非流动资产合计 16,732 16,785 16,760 16,827 17,123 营业外收入 16 10 10 10 10 资产总计 35,547 36,192 39,597 43,381 48,009 营业外支出 14 65 35 35 35 短期借款 3,344 2,027 2,027 2,027 2,027 利润总额 1,086 1,999 2,638 3,425 4,272 应付票据及应付账款 8,119 6,960 7,892 8,933 10,142 所得税 (98) 408 528 685 854 其他 2,514 4,252 4,253 4,256 4,258 净利润 1,184 1,590 2,110 2,740 3,418 流动负债合计 13,976 13,238 14,172 15,215 16,427 少数股东损益 4 (6) 0 0 0 长期借款 3,925 3,825 3,825 3,825 3,825 归属于母公司净利润 1,180 1,596 2,110 2,740 3,418 应付债券 314 0 0 0 0 每股收益（元） 0.17 0.23 0.30 0.39 0.49 其他 1,490 1,871 1,871 1,871 1,871 非流动负债合计 5,728 5,697 5,697 5,697 5,697 主要财务比率 负债合计 19,704 18,935 19,869 20,912 22,123 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 37 90 90 90 90 成长能力 实收资本（或股本） 1,772 1,764 1,764 1,764 1,764 营业收入 8.0% 13.5% 13.3% 13.1% 13.4% 资本公积 8,771 8,439 8,831 8,831 8,831 营业利润 -55.9% 89.5% 29.7% 29.5% 24.6% 留存收益 5,337 6,933 9,043 11,783 15,201 归属于母公司净利润 -47.9% 35.2% 32.2% 29.8% 24.7% 其他 (74) 30 0 0 0 获利能力 股东权益合计 15,842 17,257 19,729 22,469 25,886 毛利率 16.3% 20.7% 20.6% 20.6% 20.5% 负债和股东权益总计 35,547 36,192 39,597 43,381 48,009 净利率 3.9% 4.6% 5.4% 6.2% 6.8% ROE 7.8% 9.7% 11.5% 13.0% 14.2% 现金流量表 ROIC 7.1% 6.9% 8.2% 10.1% 11.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,184 1,590 2,110 2,740 3,418 资产负债率 55.4% 52.3% 50.2% 48.2% 46.1% 折旧摊销 1,317 1,716 728 846 636 净负债率 37.5% 34.2% 22.5% 13.1% 4.5% 财务费用 365 148 133 304 271 流动比率 1.35 1.47 1.61 1.75 1.88 投资损失 (35) (190) (80) (80) (80) 速动比率 0.96 1.05 1.16 1.27 1.37 营运资金变动 (1,560)