盈利持续改善，毛利率显著提升

2023年08月25日 盈利持续改善，毛利率显著提升 核心观点： 分析师 建筑涂料业务稳健增长，防水业务快速发展2023H1公司功能型建筑涂料业务实现营业收入10.41亿元，同比增长3.81%，占主营业务收入的71.49%，销售量达32.16万吨，同比增长10.20%，上半年公司建筑涂料业务实现收入、销量双增长，主营业务稳健发展。其中，工程涂料/家装涂料/砂浆及腻子等配套材料分别实现营业收入8.32/0.64/1.44亿元，同比增加2.93%/2.05%/10.09%；上半年工程涂料/家装涂料月均单价分别为4.89元/公斤、5.06元/公斤，同比下降3.55%/10.92%，公司在产品价格下调情况下，以量补价，实现收入正增长。2023H1公司建筑节能材料实现营业收入2.93亿元，同比下降3.47%，占主营业务收入的20.01%。其中，保温装饰板/保温材料/粘结砂浆等配套材料分别实现营业收入1.94/0.50/0.49亿元，同比+27.68%/-49.88%/-5.89%。2023H1公司防水材料业务快速发展，实现营业收入1.12亿元，同比增长74.60%，主营业务占比为7.66%，占比提升3.03个百分点，其中防水卷材/防水涂料分别实现营业收入0.94亿元/0.18亿元，同比+63.62%/+167.92%。 贾亚萌：010-80927680：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 毛利率显著提升，期间费用率降低2023H1公司综合毛利率为33.95%，同比+2.75pct，其中，功能型建筑涂料/建筑节能材料/防水材料毛利率分别为40.75%/17.58%/4.78%，同比+5.97pct/-1.76pct/-4.71pct，主营业务建筑涂料业务毛利率提升显著。公司毛利率提升得益于上游原材料价格下降以及降本增效措施的持续推动，2023H1公司主要原材料乳液/钛白粉/聚丙乙烯颗粒/树脂等平均单价分别为5.92/13.46/9.57/9.45元每公斤，同比下降16.85%/21.06%/18.41%/23.05%。此外，2023H1公司期间费用率为24.54%，同比-4.40pct，公司费用控制能力进一步提升，其中销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为12.53%/5.68%/2.67%/3.65%，同 比-3.67pct/-0.10pct/-0.70pct/+0.15pct。销售费用率降低主要系销售人员减少，人工成本及相关业务费用减少所致；研发费用率减少主要系部分在研项目进入后期，相应投入减少所致。此外，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.69亿元，较去年同期增长3.70亿元，由负转正，主要原因系现金结算的货款减少所致，公司经营性净现金流有所改善。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 实控人拟全额认购满足扩张需求，产能扩张助力市占率提升公司定向增发经上交所审核通过，公司实控人拟全额认购，以优化资本结构，满足经营规模扩大的资金需求。公司作为行业内少数同时拥有建筑涂料、保温装饰一体化材料、保温材料和防水材料四大产品及其系统服务能力、品牌影响力较强、规模较大的龙头企业，公司未来的市场占有率有望进一步提升。此外，随着老旧小区改造的推进，旧改重涂有望释放市场空间，行业迎来新的增长点，公司或将收益。 投资建议公司作为涂料行业龙头企业之一，在产品、技术、品牌、营销渠道方面均具有明显优势。受益于原材料价格下降，公司毛利率显著提升，预计下半年原材料价格有望维持现有水平，公司毛利率维持高位；公司费 用管控能力的提升将进一步提高公司盈利水平。随着后续地产竣工端的持续回暖，行业市场需求进一步恢复，公司业绩将继续提升。此外，当前涂料行业呈现“大行业、小企业”的局面，行业集中度较低，随着我国环保政策及企业绿色转型的推进，以及下游消费升级，小企业加速出清，公司作为涂料行业头部企业之一，市占率有望提升，叠加旧改需求不断释放，公司业绩将进一步增加。总体来看，公司业绩有较大提升空间。预计公司23-25年归母净利润为2.52/3.23/4.19亿元，每股收益为0.59/0.75/0.98元，对应市盈率17/13/10倍。基于公司良好的发展预期，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示下游需求恢复不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险。 分析师承诺及简介 王婷,建材行业首席分析师。武汉大学经济学硕士。具有十余年证券从业经验，2007年加入银河证券研究中心，从事机构销售工作，2019年转入研究院投资研究部，从事建材行业研究分析工作。拥有完整的行业分析框架，擅长自下而上精选个股。 贾亚萌，建材行业分析师。澳大利亚悉尼大学商科硕士、学士，2021年加入中国银河证券研究院，从事建材行业研究分析工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn