二季度营收超越汽车行业，经营拐点已现

存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量，公司 2023Q2 营收表现超越行业 33pct。2023Q2 实现营收 25.02 亿，同比+57.73%，环比+30.14%，归母净利润 2.63 亿，同比+40.0%，环比+29.18%。2023Q2，伴随存量客户持续增长（一汽大众、奇瑞、一汽丰田等）叠加下游新车型项目放量（理想、蔚来等），公司营收表现超越行业 32.95pct（汽车产量同比+24.78%）。 盈利能力环比改善，四费率同环比均下降。2023Q2，毛利率 21.90%，同比-2.18pct， 环比 +0.36pct， 净利率为 10.51%， 同比 -1.33pct， 环比-0.08pct，若扣除 3236 万信用减值影响，2023Q2 扣信用减值后的净利率为 11.81%，环比+0.41pct，盈利能力环比持续提升。2023Q2 四费率为 8.91%，同比-3.10pct，环比-1.75pct，四费率同环比均下降。 前大灯从 LED-ADB-DLP 持续升级，公司前灯 2022 年市占率预计 15%。车灯作为汽车视觉件持续升级，行业均价逐年提升。2022 年公司前灯在国内市占率14.9%（以前照灯销量703 万只*0.5/国内乘用车销量计)，同比+0.3pct。 公司新订单、新产品持续突破，下半年新能源客户占比有望加速提升。订单方面，2023 年上半年，公司承接 17 个车型的车灯开发项目和 2 个车型的电子开发项目，实现 36 个新车型的项目批产。产品方面，公司目前产品新技术开发方向包括基于 DMD 技术的 DLP 智能前照灯，预计 2023年底量产；基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯，预计 2024 年达量产水平；独立平台车灯控制器已量产供货。客户方面，公司客户涵盖外资（戴姆勒、德国宝马等）、合资（一汽大众、一汽丰田等）、自主和新能源（一汽红旗、吉利、奇瑞、理想、蔚来、小鹏及某国际知名新能源车企等）。 公司已完成股份回购，用于后续员工持股计划。4 月 30 日，公司完成第一次股份回购，回购 104.15 万股（最高价 119 元/股，最低价 109.9 元/股），支付资金 1.2 亿元（含交易费用，下同）。7 月 31 日，公司完成第二次股份回购，回购 86.97 万股（最高价 135.8 元/股，最低价 105.4 元/股），支付资金 1 亿元。公司累计回购公司股份 191.12 万股，支付资金累计 2.2 亿元。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：上调营收预测，维持买入评级。考虑到下游客户排产增长，我们上调营收预测 ， 维持利润预测 ， 预期 23/24/25 年营收101.0/125.8/159.4 亿 （ 原 23/24/25 年预计 98.2/123/159.3 亿 ） ，23/24/25 年利润 12.5/16.0/22.0 亿，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2023Q2 营收 23 亿元，净利润同比增长 40%。公司 2023H1 实现营收 44.25 亿元，同比增加 18.98%，归母净利润 4.67 亿元，同比减少 2.00%。拆单季度看，2023Q2实现营收 25.02 亿，同比+57.73%，环比+30.14%，归母净利润 2.63 亿，同比+40.0%，环比+29.18%。2023Q2，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量，公司营收表现超越行业 32.95pct（汽车产量同比+24.78%）。 图1：星宇股份营业收入及同比增速 图2：星宇股份单季度营业收入及同比增速 图3：星宇股份归母净利润及同比增速 图4：星宇股份单季度归母净利润及同比增速 2023Q2，公司毛利率环比提升。2023H1，公司毛利率为 21.75%，同比-1.36pct，净利率为 10.55%，同比-1.75pct。2023Q2，毛利率 21.90%，同比-2.18pct，环比+0.36pct，净利率为 10.51%，同比-1.33pct，环比-0.08pct，若扣除 3236 万信用减值影响，2023Q2 扣信用减值后的净利率为 11.81%，环比+0.41pct。 图5：星宇股份毛利率和净利率 图6：星宇股份单季度毛利率和净利率 费用率方面，2023H1，公司四费率为 9.67%，同比-0.29pct，其中销售/管理/研发 / 财务费用率分别0.79%/3.04%/6.08%/-0.25% ， 分别同比变动-0.16/+0.13/-0.15/-0.11pct 。 拆单季度看 ， 2023Q2 四费率为 8.91% ， 同比-3.10pct ， 环比 -1.75pct ， 其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别0.88%/2.65%/5.80%/-0.43%，分别同比变动-0.22/-0.87/-1.90/-0.11pct，分别环比变动+0.20/-0.90/-0.64/-0.41pct。公司 2023H1 销售费用率同比下滑预计主要系售后服务费、物料消耗减少等综合所致。 图7：星宇股份四项费用率变化情况 图8：星宇股份单季度四项费用率变化情况 整体来看，2023Q2，存量客户销量增长，叠加新势力增量车型放量，公司营收增速超越汽车行业 33pct。2023Q2 星宇营收增速 57.73%，汽车产量同比增速 24.78%，公司营收超越汽车行业 33.0pct。根据中汽协产量数据，2023Q2，一汽大众、奇瑞 、 一汽丰田 、 一汽红旗 、 东风日产 、 广汽丰田产量分别同比变动+10.4%/+41.6%/+5.6%/-1.9%/-25.2%/-2.4%。 图9：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速年度对比 图10：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速季度对比 表1：星宇股份重点客户 2023H1 和 2023Q2 产量表现 行业端，目前车灯的技术趋势趋向于电子化、智能化。前照灯方面，随着 LED 前照灯的普及，前照灯向 ADB、HD-ADB 及 DLP 等功能发展，从而实现辅助驾驶、信息交流、人车交互等功能。后组合灯方面，由分离式后组合灯向贯穿式后组合灯发展趋势明显，贯穿式后组合灯增加了汽车尾部灯光的面积，使整车更美观，更具安全性。小灯方面，因消费者个性化的需求，室内氛围灯异军突起，成为新的增长点。与此同时，汽车外饰氛围灯，如 Logo 灯及发光格栅也逐渐被各大主机厂认可并应用。 图11：车灯发展历程 图12：汽车前大灯技术升级路线 图13：汽车后尾灯技术升级路线 图14：汽车氛围灯技术升级路线 公司端，产品维度加强新技术开发应用，客户维度持续加大新能源车型项目的开拓力度。 产品维度，公司加强新技术开发及应用，并通过产业链协同（虹软地平线、华为）拓展能力圈。 一方面，公司近年加强车灯新技术开发与应用，并推出车灯控制器、“行泊一体”解决方案等新产品。公司目前产品的新技术开发方向包括基于 DMD 技术的 DLP智能前照灯，预计 2023 年底可实现量产；基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯，预计 2024 年达量产水平；独立平台车灯控制器已量产供货。 图15：前部灯具控制器 图16：后部灯具控制器 另一方面，2021 年 10 月 15 日，常州星宇车灯股份有限公司与虹软科技股份有限公司在杭州正式签署战略合作协议。双方将基于虹软科技在智能视觉系统设计、光学传感器使用、系统软件的开发集成以及全栈视觉算法和应用的创新开发能力，和星宇股份在精密光学电子产品的生产制造、供应链管理等方面做全面整合与协作，围绕人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用开展深入合作，共同服务全球汽车主机厂商。此外，地平线此前公告完成 C3 轮 3.5 亿美元融资，获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。 图17：虹软技术能力 图18：地平线征程系列芯片 Roadmap 2022 年 2 月 16 日，常州星宇车灯股份有限公司与华为技术有限公司在中国东莞举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签约仪式。根据协议，双方将发挥各自优势互利共赢，以服务全球客户为目标，开展智能车灯领域战略合作，共同构建可持续发展的紧密型战略合作伙伴关系。双方共同构建智能车灯从设计到制造交付的端到端能力，引领智能车灯产业发展，在产业界形成持续领先的智能车灯系统解决方案竞争力，此外双方将全面开展智能车载光领域的其他业务合作。 我们认为，DLP 投影大灯和 ADB 车灯陆续进入市场，这对于传统车灯企业既是机遇也是挑战，产业链协同在车灯行业新技术变革中显得尤为重要，星宇协同上游芯片、软件算法等企业，基于自身传统结构设计、光学和电子设计等优势，有望在前瞻产品研发上持续占领先机，加大和国内其他自主车灯品牌的差距。 图19：林树栋先生、刘晟君先生代表双方签署合作意向书 2023 年 2 月 15 日，星宇股份与地平线在常州签署战略合作协议，宣布将以“车规级芯片+算法”为核心底座，依托星宇在智能制造领域多年的经验积累，以“行泊一体”为切入点，以“符合车规、达到量产、满足交付”为业务合作目标，联合主机厂、零部件供应商等战略合作伙伴，共同推进“行泊一体解决方案”的量产落地。地平线此前公告完成 C3 轮 3.5 亿美元融资，获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。 图20：星宇股份与地平线达成战略合作 图21：星宇股份与地平线达成战略合作 星宇股份基于地平线征程 ® 3 车规级芯片研发的“行泊一体”解决方案已获得国内某头部车企正式定点，预计于 2023 年量产。方案仅采用了单颗征程 ® 3，搭配5R6V 的传感器配置，可轻松实现包含变道辅助在内的 L2+级别行车辅助功能；同时，通过软件及算法优化，实现计算资源的分时复用，可在同一 SoC 芯片上实现融合泊车等泊车辅助功能。该方案通过独到的软件架构设计充分挖掘了征程 ® 3的潜力，以高性价比提升产品竞争力，从而让更多入门车型的终端用户能够体验到行泊辅助功能带来的便利。 图22：星宇股份基于地平线征程 ® 3 车规级芯片研发的“行泊一体”解决方案 后续，星宇股份还将进一步扩充智驾产品序列。其中，同样搭载单征程 ® 3 芯片的智能视野控制器的开发工作正同步进行中，相较传统的智能摄像头，星宇依托自身三十年来在汽车车灯领域的研发经验，将融合视觉感知技术和智能灯光控制，赋予车灯更强的感知和交互能力，给用户带来更多的产品体验升级。而搭载了多块征程 ® 系列芯片的高算力计算平台产品也已蓄势待发，在功能层面将支持领航辅助驾驶、记忆泊车、智能灯光控制等高阶智驾及智控应用。 基于征程 ® 系列芯片及其他智能驾驶前沿技术，地平线为星宇开发“行泊一体”及赋能智能车灯的解决方案提供了坚实的技术“地基”，而双方对于未来智能汽车行业发展趋势的判断也有着高度的一致。此次战略合作将充分促进双方在多领域业务的有机融合，共同积极探索智能化前沿技术，开发市场领先的智能汽车产品，并共同推动智能汽车行业的发展。 订单维度，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。 2023 年上半年，公司承接 17 个车型的车灯开发项目和 2 个车型的电子开发项目，实现 36 个新车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。 表2：星宇股份批产项目、新接项目数和承接新订单情况 客户维度，公司持续加大新能源车型项目的开拓力度。 2022 年上半年，公司承接的新能源车型项目数量占比约四成，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。目前，公司客户涵盖一汽-大众、上汽大众、上汽通用、戴姆勒、德国宝马、通用汽车、一汽丰田、广汽丰田、东风日产、广汽本田、东风本田、长安马自达、一汽红旗、一汽轿车、一汽解放、吉利汽车、上汽通用五菱、广汽乘用车、奇瑞汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等多家国内外汽车整车制造企业。 2022 年 7 月 14 日，理想