受价格影响毛利率承压，出货量增长带动营收环比增长

2023年08月26日电子兆易创新(603986.SH)公司报告公司半年报点评证券研究报告受价格影响毛利率承压，出货量增长带动营收环比增长行业电子公司网址www.gigadevice.com大股东/持股朱一明/6.86%实际控制人朱一明总股本(百万股)667流通A股(百万股)664流通B/H股(百万股)总市值(亿元)594流通A股市值(亿元)592每股净资产(元)22.91资产负债率(%)7.6推荐 ( 维持 )股价:89.1元徐碧云投资咨询资格编号S1060523070002XUBIYUN372@pingan.com.cn徐勇投资咨询资格编号S1060519090004XUYONG318@pingan.com.cn付强投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn主要数据行情走势图证券分析师事项：公司公布2023年半年报，实现营收29.66亿元，同比减少37.97%；归属上市公司股东净利润3.36亿元，同比减少78%。平安观点：由于价格承压，公司毛利率继续下滑：2023H1，公司实现营收29.66亿元（-37.97%YoY），归母净利润3.36亿元（-78%YoY）。2023H1，公司整体毛利率和净利率分别是33.43%（-16.01pct YoY）和11.33%（-20.61pct YoY），主要是受到行业周期影响，消费电子市场整体表现低迷，工业市场需求不及预期，市场需求整体下滑明显，产品销售价格承压。从费用端来看，2023H1，公司期间费用率为19.54%（+5.56pctYoY），主要是营收下降导致费用率有所上升，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.34%（+1.31pct YoY）、5.80%（+1.17pct YoY） 、-6.70%（-2.61pct YoY） 和16.09%（+5.68pct YoY）。2023年二季度单季，公司实现营收16.25亿元（-36.32%YoY，+21.11%QoQ） ， 归 母 净 利 润1.86亿 元（-77.89%YoY，+23.87%QoQ），Q2单季度的毛利率和净利率分别为29.45%（-19.95pct YoY，-8.80pct QoQ）和11.44%（-21.53pct YoY，+0.25pct QoQ），毛利率同比环比继续下滑，但汽车、消费和网通市场的出货数量实现了一定幅度的同比增长，同时移动、消费、计算、工业、汽车等市场Q2均实现了出货数量环比增长，虽价格还在底部，季度营收环比实现小幅增长。 深化汽车、工业领域耕耘，持续完善和丰富产品线：1）存储：NORFlash针对不同应用市场需求分别提供大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗及低电压、小封装等多个系列产品，车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐。38nm/24nm制程NAND Flash全面量产，容量覆盖1Gb~8Gb。车规级GD25/55 SPI NOR Flash和GD5F SPI NAND Flash已广泛运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、电动车大小三电系统2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)8,5108,1306,4067,1618,548YOY(%)89.2-4.5-21.211.819.4净利润(百万元)2,3372,0537971,2421,804YOY(%)165.3-12.2-61.255.845.3毛利率(%)46.547.732.637.239.9净利率(%)27.525.212.417.321.1ROE(%)17.313.55.17.510.0EPS(摊薄/元)3.503.081.201.862.71P/E(倍)25.428.974.647.832.9P/B(倍)4.43.93.83.63.3 兆易创新公司半年报点评等，并且全球累计出货量已超过1亿颗。自有品牌DRAM上半年市场拓展效果明显，DDR3L 2Gb、4Gb产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群，DDR4 8Gb容量新产品正在按研发节奏推进中。2）MCU：GD32MCU已成功量产41个产品系列、超过500款MCU产品，实现对通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流应用市场的全覆盖。车规级GD32A系列MCU目前已成功与国内头部Tier 1平台开发合作埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城、吉利、上汽、广汽、 比亚迪、蔚来等汽车厂商。上半年，公司还正式推出了首款基于Arm® Cortex®-M7内核的GD32H系列超高性能MCU。3）传感器：公司触控芯片年出货近亿颗，指纹产品多年来已在多款旗舰、高、中阶智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案，成为市场主流方案商。从业务结构来看，由于微控制器收入下滑更多导致存储业务占比上升。具体来看，1）存储器实现营收20.13亿元（-27.98%YoY），在营收占比为67.87%。Flash上半年出货数量实现逐月环比增长，公司继续保持在中高端消费市场的优势，汽车、网通等领域也实现了出货量同比、环比增长。2）微控制器实现营收7.72亿元（-55.78% YoY），营收占比为26.03%，尤其是消费领域出货量的增长使得MCU整体出货量实现了季度环比增长。3）传感器实现营收1.77亿元（-17.29% YoY），营收占比5.97%，尽管手机终端市场需求较为疲软，传感器产品仍实现了手机市场出货量同比、环比增长。从地区来看，境外收入为24.04亿元（-40.15%YoY），销售占比为81.05%，境内地区收入为5.62亿元（-26.44%YoY）。投资建议：公司坚持多元化，以物联网边缘端应用为核心进行存储器、微控制器、传感器等产品和解决方案的布局，产品矩阵丰富。受到行业需求下滑的影响，公司产品价格和毛利率都出现持续下滑，但是目前存储领域已处于去库存阶段的周期底部，公司产品的出货量已实现环比提升。鉴于公司现阶段以提升市占率为主要策略，中长期来看，我们认为等待行业需求复苏，公司能够凭借核心竞争力和多元化产品矩阵重获增长。综合公司最新财报以及对行业战略布局的判断，我们下调公司的盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为7.97亿元（前值为18.02亿元）、12.42亿元（前值为25.32亿元）、18.04亿元（前值为33.37亿元），EPS分别为1.20元、1.86元和2.71元，对应8月26日收盘价的PE分别为74.6X、47.8X和32.9X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求可能不及预期：智能手机等消费电子需求疲软，叠加疫情反复等影响，可能会对公司的业务产生一定影响；（2）市场竞争加剧：近年来由于市场需求较好，越来越多的厂商进入了存储和MCU市场，市场竞争加剧。一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺；（3）新产品研发、客户认证不及预期：DRAM和MCU属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响；（4）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，存储厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司相关产品的进展可能也会受到影响。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所兆易创新公司半年报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产11,41511,89412,78814,304现金6,8757,4228,1739,271应收票据及应收账款174252282337其他应收款13283238预付账款35192125存货2,1542,1842,2762,599其他流动资产2,1641,9892,0052,034非流动资产5,2305,4055,4625,443长期投资1284-0固定资产1,1161,3951,5541,598无形资产300266228187其他非流动资产3,8023,7363,6763,658资产总计16,64517,29918,25019,747流动负债1,1971,2941,3541,551短期借款0000应付票据及应付账款479573597682其他流动负债717721757869非流动负债263248230211长期借款90755738其他非流动负债173173173173负债合计1,4601,5421,5851,762少数股东权益0-0-0-0股本667667667667资本公积8,2968,2858,2858,285留存收益6,2236,8067,7149,034归属母公司股东权益15,18615,75716,66617,986负债和股东权益16,64517,29918,25019,747单位 : 百万元利润表会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入8,1306,4067,1618,548营业成本4,2554,3144,4965,135税金及附加72374149营业费用266269286325管理费用425372408479研发费用9369611,0031,026财务费用-343-426-465-522资产减值损失-419-232-259-310信用减值损失-1-0-0-0其他收益78828282公允价值变动收益-7000投资净收益51545454资产处置收益0000营业利润2,2227831,2691,882营业外收入45949494营业外支出4888利润总额2,2628691,3551,968所得税21072113164净利润2,0537971,2421,804少数股东损益0-0-0-0归属母公司净利润2,0537971,2421,804EBITDA2,2588651,4282,061EPS（元）3.081.201.862.71单位 : 百万元现金流量表会计年度2022A2023E2024E2025E经营活动现金流9139221,1981,642净利润2,0537971,2421,804折旧摊销339422539615财务费用-343-426-465-522投资损失-51-54-54-54营运资金变动-1,910164-82-220其他经营现金流825181818投资活动现金流-44-561-561-561资本支出604600600600长期投资451000其他投资现金流-1,098-1,161-1,161-1,161筹资活动现金流-78018611418短期借款0000长期借款-18-15-18-19其他筹资现金流-76220113237现金净增加额2035477511,098主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入(%)-4.5-21.211.819.4营业利润(%)-3.6-64.862.048.4归属于母公司净利润(%)-12.2-61.255.845.3获利能力毛利率(%)47.732.637.239.9净利率(%)25.212.417.321.1ROE(%)13.55.17.510.0ROIC(%)43.75.713.221.5偿债能力资产负债率(%)8.88.98.78.9净负债比率(%)-44.7-46.6-48.7-51.3流动比率9.59.29.49.2速动比率7.57.47.67.4营运能力总资产周转率0.50.40.40.4应收账款周转率57.233.833.833.8应付账款周转率8.97.57.57.5每股指标（元）每股收益(最新摊薄)3.081.201.862.71每股经营现金流(最新摊薄)1.371.381.802.46每股净资产(最新摊薄)22.7723.6324.9926.97估值比率P/E28.974.647.832.9P/B3.93.83.63.3EV/EBITDA26.156.934.023.1 平安证券研究所投资评级:股票投资评级