1H23 年超过 VNB 增长 ； 短期 NP 推回不影响价值增长

1H23年超过VNB增长；短期NP推回不影响价值增长 中国人寿在上半年实现了19.9％的强劲VNB增长，这超出了市场预期，因为在上半年同业储蓄销售趋势下，其在传统人寿和年金方面的产品策略更加注重价值。尽管承保结构有所改善，但该保险公司的净利润在1H23下降了8.0％（而在1Q23中下降了17.8％），在2Q23中转化为- 24.4％，主要受到投资损失的影响，考虑到2Q23的股票市场颠簸，我们认为，中期NP推回是短期的，并预计在下半年整个行业的产品转移中，更加平衡的产品和渠道组合将推动保险公司的长期价值增长。维持买入，TP不变为17.81港元，意味着FY23E市盈率为0.4倍。 目标价17.81港元涨/跌56.2%现价11.40港元中国保险 Nika MA(852) 3900 0805 上半年VNB同比增长19.9%，超出市场预期。该保险公司在2013年上半年实现了强劲的VNB增长，达到308.6亿元人民币，同比增长19.9％，超出了市场预期，因为主要同行转向销售储蓄政策时，其在传统人寿和年金方面的产品策略更加注重价值，尤其是。根据最近的监管变化，保证利率从3.5%降至3.0%。我们认为，捐赠/终身/年金各自占总GWP的47％/ 37％/ 17％的产品组合更加平衡，将在1H23年将保险公司的市场份额提高到20.2％（0.1 pct vs 2H22），并推动2H23的长期价值增长。 张苗族(852) 3761 8910 库存数据 NP - 8.0%，因23年第二季度股票投资低迷和资产减值准备谨慎。尽管强劲的势头复苏以及逐步的结构改善，但该保险公司在1H23的净利润下降了8.0％，而在1Q23的净利润下降了17.8％，这主要是由于2Q23的股票市场颠簸拖累了投资收益，以及128.4亿元人民币FVTPL权益的减值损失（同比增长226%），抵消了承保利润。然而，值得注意的是，考虑到允许的新准则，IFRS 9和17的采用平滑了净利润的下降：1）具有OCI选择权的资产重新分类，以反映减值和公允价值变动为准备金（IFRS 9），以及2）CSM吸收chg。折现率假设（IFRS 17），而NP同比下降36.3%，如A股报告中披露的，采用旧的可比标准。我们认为，中期NP推回更多是由于市场波动导致整个行业面临挑战。由于保险人继续将A / L期限差距缩短至〜5年，因此应合理避免利差损失的风险。 收益汇总 Auditor: Ernst & Young 有限的财产敞口，减少了远洋的股份。保险公司在会议上详细披露了其与财产相关的债务和股权持有量的风险敞口。在减少对远洋的持股后，房地产的股票敞口降至总投资资产的不到0.4％。固定收益端，债券/非标债维持低位，风险敞口分别低于0.2% / 0.3%，对LGFV的贷款保持在总资产的3.3%，目标为好的省级平台。 估价:中国人寿（H）的市盈率为0.22倍FY23E P / EV和0.6倍FY23E P / B，在5年历史估值分位数中排名为9.1% / 4.8%。A / H溢价率达到历史较高水平，当市场情绪恢复时，在较低估值下H股上行空间较大。展望未来，我们看到NP推回是短期的，我们喜欢该公司的平衡产品组合，深化代理改革和有限的财产敞口。维持买入，TP为17.81港元，意味着FY23E P / EV为0.4倍，FY23E P / B为0.8倍。 资料来源：公司数据，CMBI |注：根据《国际财务报告准则第9号— —金融工具》，投资业务在1H23的信息无需重述，因此与1H22没有可比性。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。