中国香港地区业务强劲复苏带动NBV超预期回暖

1 公司报告│港股-公司半年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 友邦保险(01299) 中国香港地区业务强劲复苏带动NBV超预期回暖 事件： 公司披露2023年半年报，实现NBV 20.29亿美元，同比增长37%，疫后公司NBV重回高速增长通道；新准则下实现税后营运利润32.72亿美元，同比增长0.2%。 ➢ NBV超预期回暖，中国香港地区的贡献比重超越大陆回第一 2023H1公司实现NBV 20.29亿美元，同比+37%，增速持续边际改善（23Q1/23Q2分别为+23%/+44%，实际汇率口径）；实现新单保费39.84亿美元，同比+49%；整体新业务价值率为50.8%，同比-4.5pct，主要是由于储蓄型产品占比以及银保渠道贡献比重提升所致。分地区来看，中国香港地区NBV强势复苏，同比增速达111%，是上半年NBV增速超预期的主要原因，与此同时中国香港地区NBV占比（31%）超越中国内地（28%）重回第一，主要是得益于本地客户需求回暖以及通关恢复后内地客户需求回归背景下公司的最优秀代理策略和伙伴分销渠道优势推动所致。其余各营业分部的NBV增速表现分别为：泰国（+28%）、中国内地（+14%）、马来西亚（+10%）、新加坡（+5%），中国内地仍然保持了较好的修复趋势、且修复程度持续改善（2-6月NBV增速为+29%），需要注意的是公司并未主推增额终身寿且集中销售较为克制，彰显公司对业务发展的中长期专业判断以及战略定力，后续随着公司持续推动对其他省份的业务拓展、以及与邮储银行等渠道的合作不断深化，公司仍有望扩大在中国内地市场的份额。分渠道来看，银保渠道和中介渠道增速快于代理人渠道，代理人渠道NBV同比+27%；银保渠道和中介渠道NBV增速+62%。整体来看，公司超预期的NBV表现彰显了公司业务和渠道的韧性，后续仍有望保持较好增长水平。 ➢ 净利润显著增长，营运利润和EV维稳 （1）实现税后营运利润32.72亿美元，同比+0.2%，由于公司持续回购，推动公司每股营运利润同比+4%，同时公司年中派发股息0.42港元/股，同比增长5%，始终与营运利润表现挂钩且保持稳定增长。公司营运ROE同比提升0.8pct至14.2%，营运利润率维持在17.0%的较强水平。（2）公司年中EV为680.33亿美元，较年初持平，内含价值预期回报（+3.8pct）和新业务价值（+2.9pct）等带来的正贡献抵消了汇兑损益（-1.8pct）、投资回报负偏差（-0.9pct）等产生的负面影响等因素。（3）2023H1在新准则下公司实现净利润22.5亿美元，同比+50%，实现较好增长，主要受益于新旧准则切换等因素带来的影响。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年NBV分别为38.65/43.29/47.62亿美元，对应增速分别为+25%/+12%/+10%，鉴于公司优秀的公司治理及卓越的渠道策略，我们给予公司2023年1.9倍PEV，目标价76.5港元，给予“买入”评级。 风险提示：队伍产能提升不及预期，业务拓展不及预期，利率下行。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万美元） 47,525 19,110 41,668 46,153 53,443 同比增速 -5.6% -59.8% 118.0% 10.8% 15.8% 净利润 7,477 320 1,435 1,786 2,294 同比增速 29.4% -95.7% 348.3% 24.5% 28.4% 内含价值（百万美元） 72,987 68,865 72,997 78,837 84,828 同比增速 11.9% -5.6% 6.0% 8.0% 7.60% 新业务价值（百万美元） 3,366 3,092 3,865 4,329 4,762 同比增速 21.7% -8.1% 25.0% 12.0% 10% PEV 1.72 1.83 1.73 1.60 1.49 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月24日收盘价 备注：除特别说明外，其余增速均为固定汇率口径。 证券研究报告 2023年08月25日 行 业： 非银金融/保险II 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 69.70港元 目标价格： 76.50港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 11,527.30/11,527.30 流通市值(百万港元) 803,452.59 每股净资产(港元) 2.98 资产负债率(%) 84.68 一年内最高/最低(港元) 93.65/57.25 股价相对走势 作者 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003 邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 相关报告 -30%-13%3%20%2022/82022/122023/42023/8友邦保险恒生指数 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│港股-公司半年报点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万美元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产 无形资产 2,914 3,277 3,605 4,001 4,361 于联营公司及合资公司的投资 679 2,092 2,301 2,554 2,784 物业、厂房及设备 2,744 2,844 3,128 3,473 3,785 投资物业 4,716 4,600 5,060 5,617 6,122 再保险资产 4,991 5,122 5,634 6,254 6,817 递延承保及启动成本 28,708 30,046 33,051 36,686 37,988 金融投资 贷款及存款 9,311 8,593 9,452 10,492 11,436 债务证券 161,087 129,281 156,946 157,852 167,059 债务证券 38,993 35,794 39,373 43,704 47,638 股权 30,822 23,378 25,716 28,545 31,114 投资基金的权益 40,195 38,577 42,435 47,103 48,342 衍生金融工具 1,468 568 625 694 756 递延税项资产 50 141 155 172 188 当期可收回税项 120 117 129 143 156 其他资产 8,087 6,217 6,839 7,591 8,274 现金及现金等价物 4,989 8,020 12,470 13,842 15,087 总资产 339,874 303,048 346,919 368,722 391,907 负债 保险合约负债 239,423 219,570 241,527 268,095 298,582 投资合约负债 11,860 7,077 7,785 8,641 9,419 借贷 9,588 11,206 12,327 13,683 14,914 回购协议的债项 1,588 1,748 1,923 2,134 2,326 衍生金融工具 1,392 8,638 9,502 10,547 11,496 拨备 194 160 176 195 213 递延税项负债 5,982 3,563 3,919 4,350 4,742 当期税项负债 389 464 510 567 618 其他负债 8,524 7,838 8,622 9,570 10,432 总负债 278,940 264,498 286,290 317,782 352,741 权益 股本 14,160 14,171 14,171 14,171 14,171 僱员股票信託 -225 -290 -319 -354 -386 其他准备金 -11,841 -11,812 -11,397 -29,009 -47,978 保留盈利 49,984 44,437 48,881 55,817 62,115 公平值准备金 8,407 -6,709 10,665 11,838 12,903 外币换算准备金 -1,068 -2,813 -3,094 -3,435 -3,744 物业重估准备金 1,069 1,107 1,218 1,352 1,473 其他 -19 5 6 6 7 反映于其他全面收入的金额 8,389 -8,410 -9,251 -10,269 -11,193 下列人士应占总权益 - - - - 友邦保险控股有限公司股东 60,467 38,096 60,129 50,385 38,562 非控股权益 467 454 499 554 604 总权益 60,934 38,550 60,629 50,940 39,166 总负债及权益 339,874 303,048 346,919 368,722 391,907 利润表 单位:百万美元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收益 保费及收费收入 37,123 36,519 37,615 41,376 47,582 分保至再保险公司的保费 -2,679 -2,607 -2,685 -2,954 -3,397 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│港股-公司半年报点评 净保费及收费收入 34,444 33,912 34,929 38,422 44,186 投资回报 12,748 -15,156 6,374 7,330 8,796 其他营运收益 333 354 365 401 461 总收益 47,525 19,110 41,668 46,153 53,443 开支 保险及投资合约给付 32,381 12,158 32,810 36,091 41,504 分保保险及投资合约给付 -2,326 -2,194 -2,260 -2,486 -2,859 净保险及投资合约给付 30,055 9,964 30,550 33,605 38,646 佣金及其他承保开支 4,597 4,016 4,136 4,550 5,233 营运开支 3,031 3,251 3,349 3,683 4,236 财务费用 357 394 406 446 513 其他开支 1,006 962 991 1,090 1,253 总开支 39,046 18,587 39,432 43,375 49,881 分占联营公司及合资公司亏损前溢利 8,479 523 2,236 2,77