中国香港地区表现令人欣喜，东南亚地区业务有韧性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：77.75 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 Email： luyt@r.qlzq.com.cn 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 职业证书编号： S0740517030004 E Email：daizf@r.qlzq.com.cn 相关报告 《有望在未来获取邮储集团优质银保渠道资源—— 友邦保险120亿元入股中邮人寿事件点评》-2021年6月29日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 12081 流通股本(百万股) 12081 市价(港币) 77.75 市值(百万港币) 939262 流通市值(百万港) 939262 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万美元） 50359 47525 43699 51584 55781 增长率yoy% 6.60% -5.63% -8.05% 18.04% 8.14% 归母净利润（百万美元）） 5779 7427 3971 5726 7998 增长率yoy% -13.07% 28.52% -46.53% 44.18% 39.69% 每股内含价值（港币） 42.03 47.17 50.18 55.27 61.21 P/EV 1.85 1.65 1.55 1.41 1.27 备注：EV为寿险内含价值 [Table_Summary] 投资要点  事件：友邦集团于4月29日披露22年1季度业务情况，固定汇率口径下集团1季度NBV同比下降18%至8.53亿美元，其中新单下降7%，价值率同比下降7.6pct至54.4%，总加权保费同比增长5%至99.5亿美元，业绩表现符合预期。  集团整体来看，尽管Omicron 1季度的极高感染率导致了大规模社交距离措施，但非中国内地地区的NBV在去年高位上仅同比下降8%，显示出了极强的韧性；集团新业务价值率的下降主要来自于中国内地地区1季度产品策略的变化和新单下降后承保开支的超支；  分地区来看： 1、22Q1中国内地地区继续是友邦集团NBV的最大贡献者，但受去年1季度重疾停售的极高基数（预计21Q1NBV占全年总NBV的40%以上），以及今年开门红转向保障期15年的较短期限产品策略变化的影响，我们预计22Q1中国区价值率下行至60%-65%，NBV约同比下行28%；受益于鼓励增员新基本法的推出（例如主管直增两人，增员津贴将由过去的26%增加至40%）以及去年下半年聚精英和万家计划的延续，友邦中国一季度新增代理人数量呈现两位数的同比增长； 2、22Q1 中国香港地区的业绩表现让人惊喜，在2-3月疫情高感染率的情况下实现了同比正的NBV增长，我们认为一方面是因为美联储升息后，中国香港地区销售的分红险的价值率有所提升，另一方面大陆游客在澳门投保的新单价值占比由去年同期的个位数增至今年的15%左右，大陆客户的价值率较香港本土客户更高，且今年中国香港监管将远程销售的保单放开至全类型，叠加去年下半年和东亚银行新签订的银保可能也贡献了个位数的NBV增量；2季度以来友邦香港会销售部分2年缴费期的储蓄险，预计中报margin会环比略微下降； 3、我们预计22Q1泰国，新加坡和马来西亚等东南亚国家的NBV降幅约为10%-12%，Omicron的传染使得3月份部分银行网点关闭，我们预计在这些东南亚国家，银保渠道占NBV的比例为15%-18%；  投资建议：22Q1友邦集团整体的NBV符合市场预期，中国香港地区的正增长和东南亚国家的韧性令人欣喜，我们预计友邦集团全年NBV同比小幅增长3%，受益于美联储加息，预计友邦的OPAT和UFSG会有大个位数的同比增长，集团实施的3年100亿美元回购提振投资者信心；受奥密克戎传染影响部分代理人活动率和年初以来资本市场大幅波动影响，我们调整友邦集团22年营收和净利润分别为下降8.05%和46.53%至437亿美元和39.7亿美元（前值为同比下降0.82%和27.2%至471.4亿美元和54.1亿美元），调整集团22全年EV增长6.45%（前值为6.7%），当前股价对应PEV为1.55倍，维持买入评级；  风险提示:权益市场大幅度下降，长期无风险收益率持续大幅度下行，代理人增员速度和质量持续降低，香港社会持续不稳，新重疾价格不断下降 [Table_Industry] 证券研究报告/研究简报 2022年5月4日 友邦保险（1299.HK）/保险 中国香港地区表现令人欣喜，东南亚地区业务有韧性—— 友邦保险22年Q1新业务价值点评 150001900023000270003100070809010011021-0521-0922-01AIAHIS 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报 图表1：友邦季度NBV情况：亿美元 图表2：友邦季度新业务价值率：% 来源：中邮人寿，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 10.52 7.78 7.19 8.17 8.53 68101221Q121Q221Q321Q422Q156.6% 51.9% 51.6% 50.7% 61.6% 57.3% 58.5% 61.1% 54.4% 50%55%60%65%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1图表3：友邦保险利润表预测：百万美元 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 50359 47525 43699 51584 55781 保费及收费收入 35780 37123 37957 39855 41848 净保费及收费收入 33328 34444 35300 37464 39337 投资回报 16707 12748 8057 13801 16110 其他营运收益 324 333 342 319 335 营业支出 43072 39046 39154 44956 46523 保险合约给付 14808 16194 16758 18284 19645 保险合约负债变动 20752 15750 15625 19963 19683 投资合约给付 1305 437 600 300 500 分保保险及投资合约给付 -2126 -2326 -2430 -2651 -2849 佣金及其他承保开支 4402 4597 4669 4942 5231 营运开支 2695 3031 2733 2870 3013 财务费用 292 357 251 252 253 其他开支 944 1006 949 996 1046 税前盈利 7270 8468 4545 6628 9258 股东溢利应占税项开支 -1491 -991 -545 -862 -1204 税后盈利 5779 7477 3999 5766 8055 母公司股东应享纯利 5779 7427 3971 5726 7998 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 研究简报 图表4：友邦保险资产负债表预测：百万美元 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资产总额 326121 339901 359400 387646 415963 金融投资资产 271467 281876 300459 322521 346497 非金融投资资产 54654 58025 58942 65124 69466 负债总额 262453 278940 298916 324513 347739 保险合约负债 223071 239423 255048 275011 294694 投资合约负债 12881 11860 13262 15126 16208 其他负债 26501 27657 30606 34376 36837 股本 14155 14160 13960 13660 13360 雇员股票信托 -155 -225 -230 -240 -250 其他准备金 -11891 -11841 -11841 -11841 -11841 保留盈利 44704 49982 51654 54896 60263 公平值准备金 15170 8407 5071 5071 5071 外币换算准备金 233 -1068 300 0 0 物业重估准备金 1027 1069 1100 1100 1100 其他 -43 -19 -10 -15 -20 反映于其他全面收入的金额 16387 8389 6461 6156 6151 控股股东权益 63200 60465 60004 62632 67683 非控股股东权益 468 467 480 501 541 总权益 57956 63668 60484 63133 68224 总负债及权益 284132 326121 359400 387646 415963 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 研究简报 资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，