城投债务透视（21）：连云港篇

固定收益主题报告 证券研究报告 2023年08月24日 城投债务透视（21）：连云港篇 连云港债务问题的背景。近年来，连云港的债务问题较受关注，主要来自两个方面：（1）区域经济体量、财政实力处于江苏省尾端。（2）城投融资活跃，宽口径债务率偏高。 连云港债务问题的五个特征。 （1）城投融资活跃：宽口径债务率偏高。2022年末，连云港的广义债务余额为3276.3亿元，在全国地级市中居于第45位；其中，发债城投有息负债余额占广义债务的比例达79.3%，在全国地级市中居第12位。2022 年末连云港宽口径债务率（（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额 /综合财力）为399.4%，居全国第17、江苏第7、苏北五市第3位。 （2）债务主要集中于海州区和开发区。2022年末，海州区和开发区（徐圩新区+连云港经开区）广义债务规模达1,427亿元，占全市的56.4%。 （3）区域分化明显。以全市各区/县指标中值为分界，将连云港3区 +3县级市+连云港经开区划分为两类。1）财政实力较强但债务率较高的地区，包括海州区、连云区和连云港经开区。2）财政实力相对偏弱但债务率相对不高的地区，包括东海县、灌南县、灌云县3个县级市及赣榆区。此外，当前徐圩新区仍处于建设期，整体债务规模较高， 且预计后续仍将上升。2022年徐圩新区城投平台有息债务为592.1亿，宽口径债务率高达1839.1%。 （4）城投短债占比偏高，部分区域非标融资占比较高。从债务期限来看2022年末，市级平台、连云区、连云港经开区短期有息负债占比在40% 及以上；灌云县、东海县、海州区、赣榆区、灌南县短期有息债务占比在30%-40%;徐圩新区短期有息债务占比21.9%。从融资渠道来看，2022年末海州区、连云区、市级平台及东海县城投平台非标融资占比分别为 33.6%、32.2%、28.1%、26.7%，其余区县均在20%以下。此外，经开区城投平台对债券融资依赖度略高，2022年末债券融资占比达46.1%。 （5）连云港广义债务仍持续攀升，但债务增速明显放缓。2022年广义债 务增至3448.1亿，其中城投有息债务2768.5亿，且至2022年城投平台有息债务增速压降至5.9%。 连云港债务问题的化解进展。近年来连云港市积极化解隐性债务风险2021年全市债务风险等级居于黄色区间中位，东海县隐性债务在全省率先清零。（1）2017年连云港研究制定全口径债务化解方案，并将债券还本付息资金纳入预算；（2）2018年争取19.2亿元债券完成存量债务置换同时构建政府债务管理“负面清单”，坚决遏增化存；（3）2020年提出落实主体责任、利用企业周转便利类金融工具对存量隐性债务进行展期重组；（3）2022年提及化债四个方面：①项目为抓手，积极争取新增专项债；②积极构建“两个机制”，压实债务风险防范主体责任；成立全市融资平台公司经营性债务管理工作专班；③建立债券支出进度通报预警机制；④积极盘活原债务项目对应的资产、资源。 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告如何识别转债跟涨能力？ 2023-08-22 （上）担保系列（1）：担保城投债 2023-08-20 图谱从“0”到“1”产业趋势相 2023-08-19 关转债盘点（下）——主题看转债系列三基金全面增配券商全面减 2023-08-17 配，商业银行增利率减信用——7月托管数据点评一文看懂31省市化债进展 2023-08-16 与新举措 chigs@essence.com.cn 从效果看，近年连云港城投平台债券融资整体相对顺畅，净融资维持正值。2022年以来平均发行成本明显回落，平均发行期限小幅拉长。市级主要平台及徐圩新区平台信用利差波动收窄，区县平台信用利差走势分化。 风险提示：政策超预期、信用风险超预期等。 内容目录 1.连云港债务问题的背景4 2.连云港债务问题的六个特征6 2.1.城投融资活跃：宽口径债务率偏高6 2.2.债务主要集中于海州区和开发区7 2.3.区域分化明显7 2.4.城投短债占比偏高，部分区域非标融资占比较高8 2.5.连云港广义债务仍持续攀升，但债务增速明显放缓9 3.连云港债务问题的化解进展10 3.1.化债措施10 3.2.化债效果11 图表目录 图1.连云港区位图4 图2.连云港位江苏东北部5 图3.连云港市域空间管制规划图5 图4.江苏省各地级市财政自给率&GDP分布（2022，亿元，%）5 图5.连云港广义债务规模在全国地级市中居第45位（2022年，亿元，%）6 图6.连云港宽口径债务率在全国地级市居第17位(2022年，%)6 图7.连云港宽口径债务率在江苏居第7位，苏北居第3位(2022年，%)7 图8.连云港56.4%广义债务来自海州区和开发区（2022年，%）7 图9.连云港64.1%城投有息债务来自海州区和开发区（2022年，%）7 图10.连云港各区县财政自给率&宽口径债务率分布（%）8 图11.连云港城投短债占比偏高(%)9 图12.连云港部分区域对非标融资依赖度相对较高（亿元，%）9 图13.连云港经开区对债券融资依赖度略高（%）9 图14.连云港广义债务仍持续攀升（亿元，%）10 图15.连云港政府债务余额及融资平台有息债务增速放缓（%）10 图16.连云港市化债措施一览11 图17.连云港净融资维持正值，2023年以来平均成本下行、平均发行期限小幅拉长(亿元，%，年)12 图18.连云港市级平台及开发区代表个券信用利差走势（BP）12 图19.连云港区县代表个券信用利差走势（BP）12 1.连云港债务问题的背景 连云港市位于江苏东北部，东濒黄海、西连徐州、南与淮安毗邻、北与日照接壤，是我国重要的海港城市之一。连云港下辖3个区（海州区、连云区、赣榆区）及3个县级行政区（灌云县、东海县和灌南县），同时拥有连云港经济技术开发区、连云港高新技术产业开发区、连云港徐圩新区、连云港云台山风景名胜区等功能区。连云港依托港口资源，成为七大国家级石化产业基地之一，并以新医药、新能源、新材料、高端装备制造业“三新一高”为主导产业。 图1.连云港区位图 资料来源：《连云港城市总体规划（2015-2030）》，安信证券研究中心 图2.连云港位江苏东北部图3.连云港市域空间管制规划图 资料来源：中华人民共和国民政部、安信证券研究中心 资料来源：《连云港城市总体规划（2015-2030）》、安信证券研究中心 备注：粉色区域为主要建设区 近年来，连云港的债务问题较受关注，主要来自两个方面：（1）区域经济体量、财政实力处于江苏省尾端。连云港GDP规模及财政实力常年在江苏省各地级市中处于中下水平，与宿迁、淮安较为相似。2022年连云港GDP总量4005.0亿，首次被宿迁市超越，居江苏省末位。财 政实力方面，2022年一般公共预算收入降至212.8亿元，同比下降22.6%，财政自给率仅39.7%。但把视角放大到全国，连云港2022年GDP、一般公共预算收入、财政自给率排名68名、91名、137名，整体实力尚可。（2）城投融资活跃，宽口径债务率偏高。连云港城投平台数量 虽不多，但城投融资较活跃，城投债务占区域广义负债比例79.9%，宽口径债务率（（地方政 府债务余额+发债城投有息负债余额）/综合财力）为399.4%%，居全国第17、江苏第7、苏北五市第3。 图4.江苏省各地级市财政自给率&GDP分布（2022，亿元，%） 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 财政自给率 60.0% 50.0% 40.0% 常州无锡南京苏州 镇江泰州南通宿迁淮安扬州徐州 盐城 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 连云港 05,000 10,00015,00020,00025,000 GDP 资料来源：企业预警通,安信证券研究中心 2.连云港债务问题的六个特征 2.1.城投融资活跃：宽口径债务率偏高 连云港城投平台数量虽不多，但其广义规模及宽口径债务率在全国地级市中处于较高水平。2022年末，连云港的广义债务余额为3276.3亿元，在全国地级市中居于第45位；其中，地 方政府债务余额为679.6亿元，发债城投有息负债余额为2596.7亿元，发债城投有息负债余额占广义债务的79.3%，在全国地级市中居第12位。2022年末连云港宽口径债务率（（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额）/综合财力）为399.4%%，居全国第17、江苏第7、苏北五市第3位（次于淮安和盐城）。 25000 20000 15000 10000 5000 0 图5.连云港广义债务规模在全国地级市中居第45位（2022年，亿元，%） 地方政府债务余额融资平台有息债务余额融资平台有息负债占比（右） 成杭南武青西苏宁绍南广郑长常盐湖无嘉济泰贵温徐镇潍深淮昆金扬南台长上泉赣遵福合厦乌石唐济连哈柳株佛南 都州京汉岛安州波兴通州州沙州城州锡兴南州阳州州江坊圳安明华州昌州春饶州州义州肥门鲁家山宁云尔州洲山宁 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：企业预警通，安信证券研究中心 备注：图为广义债务规模排名前50的地级市，蓝色虚线表示这50个地级市融资平台有息负债占比的中值 木庄港滨齐 图6.连云港宽口径债务率在全国地级市居第17位(2022年，%) 宽口径债务率 湖乌绍泰柳南镇盐青南舟淮郑西贵成连嘉六昆常遵蚌扬营盘上杭武威 州鲁兴州州京江城岛通山安州安阳都云兴盘明州义埠州口锦饶州汉海 木港水 齐 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 资料来源：企业预警通，安信证券研究中心 备注：1、图为华东地区披露数据的地级市； 2、宽口径债务率=（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额）/综合财力；综合财力=一般预算收入+政府性基金收入+一般预算上级补助收入，若一般预算上级补助收入未披露，采用综合财力=一般预算支出+政府性基金支出估算，该估算方法的偏差多数在10%以内。 图7.连云港宽口径债务率在江苏居第7位，苏北居第3位(2022年，%) 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 泰南 州京 镇盐南淮连 江城通安云 港 常扬徐无苏宿 州州州锡州迁 资料来源：企业预警通，安信证券研究中心备注：1、图为华东地区披露数据的地级市； 2、宽口径债务率=（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额）/综合财力；综合财力=一般预算收入+政府性基金收入+一般预算上级补助收入，若一般预算上级补助收入未披露，采用综合财力=一般预算支出+政府性基金支出估算，该估算方法的偏差多数在10%以内。 2.2.债务主要集中于海州区和开发区 连云港海州区和开发区（徐圩新区+连云港经开区）贡献了近六成的广义债务。2022年末， 海州区和开发区（徐圩新区+连云港经开区）广义债务规模达1,427亿元，占全市的56.4%。 （1）从显性债务来看，2022年末连云港全市地方政府债务余额488.0亿元，其中海州市、徐圩新区、连云港经开区占比分别为9.3%、9.3%、4.7%；（2）从城投债务来看，2022年末 连云港城投平台有息债务总额2,048.3亿（剔除并表子公司），其中徐圩新区、连云港经开区、海州区占比分别为28.9%、17.8%、17.4%。 图8.连云港56.4%广义债务来自海州区和开发区（2022 年，%） 图9.连云港64.1%城投有息债务来自海州区和开发区 （2022年，%） 徐圩新区 24.3% 海州区 15.9% 赣榆区 9.8% 徐圩新区 28.9% 海州区 17.4% 赣榆区 8.1% 连云港经开区 16.2% 东海县 9.9% 连云区 7.9% 灌云县 7.5% 灌南县 8.6% 连云港经开 区 17.8% 东海县 7.8% 灌南县 5.9% 灌云县 5.3% 连云区 8.8% 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来