2023H1业绩靓丽，FILA盈利能力超预期

安踏体育（02020.HK） ——港股公司信息更新报告 2023年08月24日 周嘉乐（分析师）zhoujiale@kysec.cn证书编号：S0790522030002 吕明（分析师）zhoujiale@kysec.cn证书编号：S0790522030002 投资评级：买入（维持） 2023H1FILA盈利能力超预期，维持“买入”评级 2023H1公司收入296.5亿元（+14.2%），归母净利润47.5亿元（+32.3%），不包括JV亏损影响的归母净利润52.6亿元（+39.8%）。考虑FILA2023H1OPM超预期，我们略上调2023-2024年并维持2025年盈利预测，预计归母净利润为96.9/114.9/137.6亿元（原为94.8/114.8/137.6亿元），对应EPS为3.4/4.1/4.9元，当前股价对应PE为23.5/19.8/16.6倍。看好商品调整、营销资源强化篮球品类、渠道分级等改革措施落地以及巴黎奥运催化带动安踏品牌向上，FILA持续高质量增长，其他品牌高增，预计7-8月流水维持5-6月势头，维持“买入”评级。安踏：DTC驱动成长，剔除政府补助后核心利润增长 2023H1主品牌收入141.7亿元（+6.1%），占比47.8%，大货/儿童门店数6941家（+281）、2692家（+129）。分渠道看：DTC/电商/批发收入80.9/46.4/14.5亿元，同比+21.8%/+1.4%/-32.6%，占比57.1%/32.7%/10.2%，DTC门店中直营占比50%左右，预计直营/加盟收入54/27亿元，电商增长乏力主要系消费者消费习惯转变。2023H1毛利率/OPM为55.8%/21%，同比+0.7/-1 pct主要系DTC占比提升，预计安踏品牌剔除政府补贴影响后核心净利润同比增长。流水：2023H1主品牌流水中单增长，其中Q1/Q2为中单增长/高单增长。FILA：店效&折扣恢复下经营利润率超预期，鞋和专业运动占比进一步提升 2023H1FILA收入122.3亿元（+13.5%），占比41.3%，门店1942家（-79），鞋和专业运动收入占比提升显著，鞋收入占比预计40%左右。2023H1毛利率/OPM为69.2%/29.7%，同比+0.6/+7.2pct，盈利能力超预期主要系折扣&店效恢复下，经营杠杆带动租售比下降及人效提升，预计Fusion/Kids/大货店效约为50/45/~100万元。流水：2023H1流水中双增长，其中Q1/Q2为高单/高双增长。其他品牌：迪桑特和可隆持续高增，Amer亏损主要系非经常性商誉减值影响 相关研究报告 《2023Q2 FILA流水如期回暖，其他品牌持续发力—港股公司信息更新报告》-2023.7.19 2023H1其他品牌收入32.5亿元（+77.6%），占比10.9%，预计迪桑特/可隆收入70%/100%左右，迪桑特/可隆门店183家（+1）、160家（+7）。2023H1毛利率/OPM为73.4%/30.3%，同比-0.8/+8.7pct，毛利率下降系库存减值，迪桑特线下店效>3kw的高层店超40家。流水：2023H1流水增长70-75%，Q1/Q2增长75-80%/70-75%。2023H1Amer收入132.7亿元（+37%），EBITDA17.8亿元(+149%)，亏损9.83亿元主要系PeakPerformance商誉减值11.31亿元，公司分占JV亏损为5.16亿元。 《2023Q1流水实现高质量增长，其他品牌表现强劲—港股公司信息更新报告》-2023.4.13 《2022年业绩超预期展现龙头韧性，2023年展望乐观—港股公司信息更新报告》-2023.3.22 风险提示：主品牌产品升级和渠道优化不达预期、零售环境波动。 目录 1、2023H1业绩靓丽，FILA盈利能力超预期.............................................................................................................................31.1、分品牌：主品牌保持领导地位，FILA好于预期，新品牌为增长引擎....................................................................31.2、按品类拆分：服装驱动增长，配饰表现稳健..............................................................................................................41.3、Amer：2023H1高质量增长，取得收购以来最好的上半年经营表现.......................................................................42、渠道：直播平台强劲增长，持续优化销售网络.....................................................................................................................42.1、集团电商占比提升，线下渠道经营质量提升..............................................................................................................42.2、主品牌：DTC收入占比57.1%，驱动收入增长.........................................................................................................53、盈利能力明显改善，营运及资金状况表现优秀.....................................................................................................................53.1、盈利能力：集团毛利率及OPM提升，A&P占比显著下降......................................................................................53.2、营运能力：表现优秀，现金充裕且产出能力强..........................................................................................................74、盈利预测与投资建议................................................................................................................................................................85、风险提示....................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：2023H1公司实现收入296.45亿元（+14.2%）................................................................................................................3图2：2023H1公司归母净利润47.5亿元（+32.3%）................................................................................................................3图3：公司2023H1年毛利率为63.3%，同比上升1.3pct...........................................................................................................6图4：2023H1广告及宣传活动费用率下降3.2pct，员工成本占比上涨0.2pct........................................................................6图5：2023H1整体经营利润为76.2亿元（+31.6%）................................................................................................................7图6：2023H1经营利润率+3.4pct、净利率+2.2pct.....................................................................................................................7图7：2023H1存货周转天数为124天，同比缩短21天............................................................................................................8图8：2023H1应收账款周转天数17天，同比缩短5天............................................................................................................8 表1：公司2023H1主品牌/FILA/其他品牌同比+6.1%/+13.5%/+77.6%（单位：亿元）........................................................3表2：2023H1安踏品牌预计小幅净开店，FILA预计门店稳定，其它品牌在核心城市持续开店........................................5 1、2023H1业绩靓丽，FILA盈利能力超预期 2023H1公司实现收入296.45亿元（+14.2%），不包括JV亏损影响的归母净利润52.6亿元（+39.8%），包括JV亏损影响的归母净利润同比+32.3%至47.5亿元。Amer收入132.67亿元（+32.7%），EBITDA增长149.2%至17.79亿元，增长势头良好。 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 1.1、分品牌：主品牌保持领导地位，FILA好于预期，新品牌为增长引擎 （1）安踏品牌：2023H1安踏主品牌收入141.7亿元（+6.1%），受益于线下零售环境反弹及DTC有效推进，占比47.8%（+3.7pct)。 （2）FILA品牌：2023H1FILA收入122.3亿元（+13.5%），占比41.3%（-0.2pct），主要系零售市场恢复及电商增长。 （3）其他品牌：2023H1其他品牌收入32.5亿元（+77.6%），占比10.