生长激素销售快速恢复，期待带状疱疹疫苗表现

2023年08月24日 核心观点： 分析师 Q2业绩迎来拐点，主要子公司业绩均实现较快增长。分季度来看，单Q2实现营业收入33.90亿元，同比增长18.69%，实现归母净利润13.03亿元，同比增长32.78%，扣非归母净利润13.10亿元，同比增长34.22%，Q2实现了年初因疫情扰动下的恢复性增长。从利润率看，Q2单季销售毛利率为89.44%，与去年同期相比略有上升，单季销售净利率为39.77%，与去年同期比提高4.5pcts，公司盈利能力进一步提高。费用率方面，销售费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率/财 务 费 用 率 分 别-1.58/-0.18/+1.10/-0.16pcts。子公司业务子公司金赛药业实现收入51.39亿元，同比增长3.57%，实现归母净利润21.97亿元，同比基本持平。子公司百克生物实现收入5.60亿元，同比增长26.98%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长50%。子公司华康药业实现收入3.54亿元，同比增长16.07%，实现归母净利润0.19亿元，同比增长18.75%。子公司高新地产实现收入0.97亿元，实现归属于上市公司股东净利润0.05亿元。 金赛持续聚焦创新能力，稳步推进各业务板块战略布局。子公司金赛药业持续提升市场对长效生长激素优效和安全性接受程度，推动儿科综合等产品引进、商业化能力建设，有效提升长效生长激素、儿童营养等产品的收入水平及业绩占比。目前公司生长激素产品获批的适应症已达12项，结合成人市场的稳步布局，未来有望实现儿科和成人新业务全面协同发展的目标。另外，今年上半年公司聚乙二醇重组人生长激素获批，使得金赛药业自产PEG可用于聚乙二醇重组人生长激素注射液的生产，这将有利于聚乙二醇重组人生长激素注射液的原材料供应保障和成本优化。 带状疱疹疫苗快速放量，研发实力提供长期发展动力。百克生物今年上半年业绩增速较快主要是由于公司年初取得带状疱疹疫苗注册证书，截止7月，已有23个省区直辖市完成准入，且已获得15个批次批签发。另外，公司高度重视研发，上半年累计研发投入占营业收入比例为17.51%，目前，公司拥有13项在研疫苗和3项在研的用于传染病防控的单克隆抗体，主要包括百白破疫苗（三组分）、液体鼻喷流感疫苗、狂犬单抗、破伤风单抗等，4个在研项目已处于临床研究阶段，12个在研项目处于临床前研究阶段。上半年公司与传信生物签订投资协议，加快了公司“mRNA疫苗技术平台”的建设，完善了mRNA疫苗相关知识产权体系，进一步丰富公司研发管线。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投资建议：考虑到生长素目前渗透率仍偏低，我们看好生长激素长期市场空间以及百克带状疱疹新产品增量贡献，预计公司2023-2025年归母净利润为47.99/56.90/66.63亿元，同比增长15.90%、18.58%、17.10%，EPS分别为11.86/14.06/16.47元，当前股价对应2023-2025年PE为11/9/8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫风险提示：生长激素集采风险，疫苗销售不达预期，新品研发失败风险。 分析师承诺及简介 程培,银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn