交银国际每日晨报

2023年8月24日 今日焦点 2季度利润超预期：爱奇艺2季度总收入78亿元（人民币，下同），同比增17%，符合预期。调整后经营利润率10%，同比提升5个百分点。调整后净利润6亿元，好于我们/市场预期，主要因其他收益高于预期。 3季度会员收入增长或符合我们此前预期。2季度会员收入同比增15%。我们预计3季度会员数环比持平，低于我们此前预期，但ARM或受精细化运营带动环比继续优化，拉动会员收入同/环比增20%/2%。 广告收入加速复苏。2季度广告收入同比增25%，其中，效果广告收入同比翻倍，品牌广告同环比正增长。预计3季度广告收入17亿元，同/环比增37%/14%，持续受益于热门综艺、剧集带动内容营销类广告投放，以及部分行业投放旺季。 展望及估值：我们微调2024年收入及利润预期。鉴于利润率接近常态化运营水平，参考行业平均15倍2024年市盈率，下调目标价至6.9美元。预计利润逐步释放前景不变，维持买入。 经营杠杆强劲，23年上半年净利润反弹：九毛九的收入/净利润分别同比增长52%/285%至28.79亿/2.22亿人民币。毛利率下降1.3个百分点，经营利润率/净利润率同比增长5.3个百分点/4.7个百分点至20.0%/7.7%。 23年上半年的利润增长得益于太二和怂火锅的快速增长：怂火锅首次披露经营利润率，贡献了23年上半年经营利润增量的17%。管理层将太二2023年的开店计划从120家上调至133家以上，较早前也将怂火锅的开店计划上调至35家以上。 海外扩张是一片"蓝海"：管理层预计2023年将在中国港澳台和新加坡开设15家太二餐厅，最近还在新加坡开设了一家赖美丽烤鱼店。管理层认为，中餐的海外扩张是一片竞争较少的"蓝海"，一旦形成规模，就可以建立海外供应链。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 经营利润率还有进一步提升的空间：净利润率已超过2019年水平，但仍低于20年下半年/21年上半年9-12%的水平。鉴于太二/九毛九品牌的单店销售额仅为2019年水平的86%/80%，翻台率和经营利润率仍有上升空间。从长远来看，供应链建设可以推动毛利率上升，而每家店减少10%的员工可以推动经营利润率上升。管理层预计太二达到稳态时的经营利润率为23%。 下调目标价至20.5港元；重申买入：由于宏观环境不确定，我们下调了每股收益，但鉴于怂火锅和海外扩张潜力等多个利润驱动因素，我们仍看好九毛九。我们下调目标价至20.5港元。 上半年国寿旧准则下归母净利润同比下降36.3%，新准则下同比下降8%，2季度盈利低于市场预期。 新业务价值同比增长19.9%，好于市场预期，其中个险同比增长13.3%。保费增长主要来自新单期交保费和银保趸交保费。代理人数量企稳，结构优化。 投资收益率同比下降。投资资产较年初增长7%，总投资收益同比下降11%，年化净/总投资收益率3.78%/3.41%，同比下降0.37/0.80个百分点，主要由于低利率环境和股市震荡分化。 维持买入评级。市场担忧预定利率下调后寿险负债端增长的持续性，我们认为储蓄险在当前市场环境下仍具差异化竞争力，国寿在业务节奏上有望较同业相对平稳。维持买入评级和目标价18.5港元。 2Q复苏势头良好，但医药反腐背景下，下半年尚存不确定性；全年指引暂维持不变。1H23公司收入4.2亿元人民币（同比增长20.2%）；归母净亏损7.0亿元（1H22亏损4.9亿元）。截至报告期末，公司现金储备15亿元，并有49亿元授信额度。管理层表示7月公司产品销售势头较好，但是8月以来受医药反腐影响，短期内收入端或将承压，但管理层暂时维持12.5亿元的全年收入指引。 每日晨报 核心产品和早期管线研发稳步推进。泰它西普：1）SLE（美国）III期有望于11月完成第一阶段入组，目前正和FDA沟通加快试验进度；2）RA（中国）III期临床已达到试验终点并已提交NDA；维迪西妥：聚焦UC：国内重点推进1L和新辅助治疗；海外2L UC关键II期继续入组、联合PD-1 1L UC III期临床已经启动入组。 下调目标价至52.00港元。基于医药行业集中整治工作对公司销售造成一定影响，我们下调公司2023-25年的收入预测至10.30亿元/15.91亿元/24.72亿元；净亏损预测扩大至-11.29亿元/-8.24亿元/-2.36亿元，以反映海外临床全面展开以及销售团队扩大后，更高的研发和销售费用。根据DCF模型，下调目标价至52.00港元（原60.00港元），潜在升幅47.5%。我们继续坚定看好泰它西普、维迪西妥及公司后续产品的长期市场前景，维持买入评级。 2023年上半年业绩稍好于预期：收入同比增长8.1%至102.8亿港元，核心净利润同比增加18.2%至60.7亿港元，占我们全年估算利润的55.4%，高于我们预期。半年每股派息维持0.5港元。 物业开发收入保持平稳，但未来可能承压：物业开发收入同比增长0.6%至43.4亿港元，但税前利润同比大幅下跌约20.9%至8.94亿港元。公司计划在2023年下半年推出七个香港住宅项目，但其中约超过60%位于启德，由于该区供应充足而同時要面对九龙东同行降价推售的影响，我们预计这些项目的去化率和利润率将承压。 租金收入较为稳定：总租金收入同比上升1%至34.3亿港元，期内出租率维持稳定在93%。我们相信短期在写字楼市场不景气的情况下，两项大型新项目的租金水平会比预期低和回收周期会进一步拉长。 维持中性评级，下调目标价：我们相信公司核心业务增长前景仍不明朗，並对恒基维持中性评级，按65%的资产净值折让（前为60%），把目标价从27.80港元下调至23.84港元。 2023年2季度业绩表现超预期，收入/利润超市场预期2%/40%，超我们预期1%/29%。总收入340.6亿元人民币（下同），同比增15%，环比增9%，调整后净利润80亿元，净利率23%，同比+4个百分点，主要受收入的加速提升以及各业务线利润优化拉动。 百度核心收入264亿元，同比增14%，对比上季度的8%，广告/云分别增15%/5%。调整后运营利润率25%，同比+2个百分点。 3季度展望：维持核心业务收入同比增12%至282亿元预期，其中广告/云分别增10%（对比此前7%/21%预期）。广告持续跑赢GDP，云更聚焦于高利润项目的持续推进。我们保守假设大模型产品推进速度，预计调整后运营利润率24.7%，环比持平。 我们认为文心大模型对百度产品的重构和对收入的潜在拉动作用确定性强，预计2023/24年核心收入增速13%/11%，较此前上调1个百分点。考虑到云业务连续转盈，上调2023年百度核心业务运营利润预期10%。维持目标价170美元/165港元（9888 HK），对应2024年16倍市盈率，维持买入。投资风险：大模型推进进度慢于预期。 2季度端游表现超预期，手游因生命周期流水衰退。《剑网3》端游季度流水创新高，日活用户数及流水分别同比增长20%/40%。 我们微调全年游戏收入增长预期至10%（前为9%）。考虑3季度是《剑网3》端游淡季以及新游戏的上线的投入增加，或导致公司收入增速及利润率较2季度有所波动。预计WPS收入保持约25%同比增长，AI功能仍在内测阶段，短期收入贡献有限。 我们微调收入预测，因业务结构中端游占比更高，上调游戏业务利润及估值，基于2023年10倍游戏业务市盈率，将目标价从30港元上调至31港元。维持中性评级。 2季度利润超预期。总收入同比增28%，略好于我们/市场预期。经调整净利润27亿元，得益于毛利率提升和营销费效率优化。管理层上调全年经调整净利润预期至70-75亿元，好于市场预期。 电商仍为主要变现驱动。2季度，电商GMV同比增39%，带动广告和电商收入超我们预期2%/3%。外循环广告恢复同比正增长。我们预计3季度电商GMV同比增30%，电商内循环广告带动在线营销收入同比增25%，外循环复苏持续。 下调直播收入预期。直播收入2季度同比+16%，受月ARPPU双位数增长驱动，考虑短期生态治理，我们预计下半年增速放缓。 估值：考虑成本费用优化快于预期，上调净利润预测86%/9%。鉴于长期前景不变，基于10年DCF，维持90港元目标价，对应2024年29倍市盈率。基于15倍市盈率及2024年常态化利润率15%，我们估算快手最低价值72港元/股，较现价有16%上涨空间，重申买入。 2023年2季度收入/调整后净利润超市场预期4%/23%。收入扩张带来经营杠杆。营销费用因加大推广力度以获取市场份额同比上升，占收比同比下降至38%，好于预期的40%。交通票量、间夜量是业绩增长的主要推动因素。 我们预计3季度业绩将保持快速增长，收入同比增58%。公司将在下半年加大市场投放力度，但在收入快速增长的带动下，对利润率的影响可控。我们预计4季度淡季因素下酒店价格或有下行压力，预计收入增75%（同比低基数）/34%（vs.2019年同期）。 我们上调2023年收入4%（上调3季度/维持4季度预期），上调利润9%，但考虑整体消费还在恢复中，仅小幅上调2024年收入/利润1%/3%。基于18倍2024年市盈率，我们维持目标价22.0港元。维持买入。风险：竞争加剧，消费复苏不及预期。 1H23年业绩符合预期：收入同比增加38.7%至15.12亿元人民币（下同），与我们的预测基本一致。净利润同比增长17.5%至2.48亿元，为我们全年利润预测约50.1%。每股中期股息拟定为港币8.9分(22年不设中期股息)。 维持在管面积扩张至1亿平方米的目标不变：截至23年6月，在管面积/合约面积环比增长13.7%/9.8%至5,876万/7,749万平方米。 增 值 服 务 收 入 增 长 迅 速 ：非 业 主/社 区 增 值 服 务 收 入 分 别 同 比 增 加105%/64%至3.52/4.01亿元，两项收入加总占比由22年上半年38.2%大幅提升至49.8%。 现金管理效率有所提升：23年上半年财务收入同比上升64.8%至51.6百万元，资金加权平均投资回报率从去年1.84%提升至23年上半年之2.28%。 重申买入，维持目标价：鉴于1）国企母公司越秀地产（123 HK/买入）交付稳定；2）外拓能力提升；3）增值服务增长快于预期抵销并购市场不景气对扩张规模之影响；及4）现金管理优化以及派息增加。基于15倍2023年市盈率，我们目标价维持5.35港元，重申买入评级。 8月18日，应用材料（AMAT US/未评级）公布2023财年3季度业绩。财报显示，单季度营收为64.3亿美元，同比下降1.5%；净利润15.6亿美元，同比下降2.9%。公司管理层认为行业低迷可能正消退。预计23财年4季度营收将达到约65.1亿美元，环比增长1.3%；每股收益约为1.82至2.18美元。 日本胜高（SUMCO TK/未评级）预计硅晶圆过剩或再持续两年。据日本胜高库存统计显示，2季度客户端存货持续攀升，持续创2020年以来新高，产业将进入库存调整阶段。按月来看，库存周转天数已经连续13个月上升，库存金额在3月短暂下降后，4至6月再度连续三个月创新高，库存状况相当严峻。一方面，日本胜高下修对2023-2026年的需求展望预测，但同时也将于2023-2025年逐步开出新产能，这将导致供需形势恶化，产业供过于求的情况恐延续至2025年。 投资启示：全球科技硬件板块的近期动态显示，如我们此前展望报告所预期，板块的周期性恢复预期已经延后至2024年。目前市场的降价潮正在向上游产品蔓延，包括半导体设备和材料的供需情况成为判断周期拐点的重要指标。 呂浩江, CFA, CESGA,谭星子, FRM许亮郑民康,文昊CPA,李柳晓, PhD 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (8