策略专题报告：划分机构资金大类，解读上半年波动

│ 划分机构资金大类，解读上半年波动 作者 分析师：杨灵修 证券研究报告 2023年08月24日 ——国联策略专题报告 专题内容摘要 机构资金如何划分？ 市场震荡中各类资金行为变化各异，加减仓体量、换手率、板块风格偏好等差异构成了市场的纷纭复杂。A股机构投资者包括公募基金、私募基金、外资、险资、券商、资管等机构，其中券商资管、信托等持有权益规模占比极低，本篇进行了十类资金划分，包含八类流入项和两类流出项，并且从资金的流入流出、持股市值、行业选取等角度，拆解A股市场的资金行为。 从资金来源角度，公募、私募、险资等类别存在可度量的资金来源，例如 新发基金份额和已有基金的净申赎，一方面直接反映市场增长潜能，另一方面间接体现居民投资的风险偏好。 从资金流向角度，北向、产业资本可直接跟踪流向金额；公募（含 ETF）、私募、险资、理财可细分股票类产品的仓位范围和对应市值，社保基金、年金可跟踪总量数据。流向指标侧重于资金是否流入权益市场。 从风格指标角度，北向资金可细化到行业配置，反映外资板块偏好；公募 季度披露的行业持仓，可用于复盘公募的板块轮动；私募持仓风格相对多样化，私募体量的扩大将偏重中小盘的风格反映到市场。 资金供给端上半年波动 上半年公募基金规模和份额同步提升，但增量主要源于固收类基金。市场整体赎回的悲观情绪下，公募基金的持股仓位在波动中体现韧性，基金持股市值维持21亿元微量增长。私募方面，私募持仓先降后升至63.58%，且后续有进一步加仓的空间。并且私募证券投资基金一路上涨至5.95万 亿，相比22年底增加3900亿元，私募或作为承接后市的重要增量。上半年北向共计流入1833亿元，增量集中在Q1累计净流入1859亿元，随着Q2美联储持续加息，北向开始偃旗息鼓，但6月底的政治局会议后北向已显现流入动能。险资上半年带来2796亿元增长，在上半年始终保持对增 量的绝对支撑。最终估算四类重要机构在2023年上半年为权益市场带来 7634亿元的资金流入。 资金需求端上半年波动 IPO募资和家数均有所放缓。从募集资金角度，2023年上半年IPO累计募集资金2122亿元，同比2022年下降18%。 从申报受理角度，今年6月A股IPO新增受理数为246家，同比下滑44.47%，7月更是出现沪深交易所IPO受理数为0的罕见情况。增发、转债数额也有所下滑。2023上半年定向增发2943亿元，相比2022年的低基 数增多561亿，同比增长23%，但和2021年上半年的3309亿元相比下滑了11%。上半年累计发行可转债规模为1194亿元，同比下降20%。以上述三类衡量2023年上半年资金需求端增量为6258亿元。 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 投资策略 策略专题 风险提示：估算模型失效风险，数据统计口径偏差。 相关报告 1、《库存周期视角下的投资机会：——国联策略 周聚焦》2023.08.20 2、《市场底后，哪些行业仍在估值底？：——国联策略周聚焦》2023.08.13 正文目录 1.A股市场资金供给端的机构分析框架4 1.1公募基金4 1.2私募基金8 1.3保险资金9 1.4北向资金11 1.5银行理财12 1.6养老体系13 1.7产业资本16 2.资金需求端18 3.本年度资金走势20 3.1公募基金20 3.2ETF22 3.3私募基金25 3.4北向资金26 3.5险资30 4.总量分析31 4.1低频总量31 4.2高频总量34 5.风险提示36 图表目录 图表1：机构作为前十大股东的持股市值及占比变动4 图表2：基金各类别的市场占比5 图表3：股票型+混合型基金份额低位徘徊6 图表4：股票型+混合型基金净值6 图表5：开放式基金投资比例7 图表6：预估持股季度波动与实际持股波动一致7 图表7：公募配置凸显板块轮动8 图表8：2022Y重仓股对应行业超配/低配8 图表9：私募基金资产净值(亿元)9 图表10：私募证券投资基金变动9 图表11：保险资金运用余额（万亿）10 图表12：保险资金运用余额：股票和证券投资（万亿）11 图表13：陆股通本年度日度净流入（亿元）12 图表14：陆股通累计净流入（亿元）12 图表15：银行理财产品资金余额（万亿）13 图表16：理财产品投资资产占比（%）13 图表17：全国社保基金资产总额（亿元）14 图表18：社保基金二季度重仓前十个股14 图表19：企业年金实际运作金额（亿元）15 图表20：企业年金重仓持股市值偏低15 图表21：21年养老金收入高速增长16 图表22：产业资本月度增减持（亿元）17 图表23：2023限售解禁预计4.8万亿17 图表24：历年IPO金额对应市场资金需求18 图表25：上半年IPO累计募集资金下降19 图表26：增发同比提升但环比下滑19 图表27：转债发行在3月达到年内峰值20 图表28：货币市场型基金是Q1基金份额主要增量20 图表29：资产净值变动（亿元）20 图表30：偏股型基金新发份额同比、环比均回落21 图表31：Q1基金持股仓位不断抬升21 图表32：公募基金对应行业超配/低配22 图表33：ETF总数及截止日份额23 图表34：ETF截止日资产净值(亿元)23 图表35：分行业季度累计净买入（亿元）24 图表36：上期净流入幅度收窄24 图表37：宽基增量回落，流入债券、消费24 图表38：国央企主题ETF4月与ETF总量净流入出现明显背离（亿元）25 图表39：国央企主题ETF和中特估指数保持一致变动（亿元）25 图表40：华润信托阳光私募股票多头指数26 图表41：私募增长增强中小盘风格26 图表42：陆股通月度净流入受内外部因素共同作用27 图表43：会议后北向流入显著增长27 图表44：会议提及板块的北向流入显著增长28 图表45：分行业季度累计净买入（亿元）29 图表46：政治局会议召开前一周与后一周市场涨跌幅对比30 图表47：保险资金运用余额稳定增长31 图表48：总量框架32 图表49：变量框架33 图表50：总体资金变动于A股市场规模同向变动（亿元）33 图表51：M2-社融增速剪刀差走阔34 图表52：机构资金总量的月度框架34 图表53：机构资金供给月度波动35 图表54：市场资金需求（亿元）36 1.A股市场资金供给端的机构分析框架 按照一季报数据，A股市场共计84.71万亿的总体量中，市场机构共计持股 39.84万亿。 首先依据wind股票前十大股东的机构研究数据，对重仓持股的结构进行初步划分，一般法人重仓持股31万亿，在所有机构重仓股市值中占比78%。另有8%属于基金，6%属于陆股通，3%属于保险，社保基金以0.4万亿元占机构持股市值的1%，其余机构均低于1%。 相对2022年末而言，机构作为前十大股东的市值总量提高1497亿元，最大增 量来源于一般法人的19943亿元，此外陆股通（即北向资金）持股市值增长2639亿 元，减量主要来自基金，持股市值降低20831亿元，上述三项为2023一季度资金变动超千亿的部分，此外一季度资金变动超百亿的机构包括保险公司、阳光私募、券商集合理财、社保基金。 图表1：机构作为前十大股东的持股市值及占比变动 机构类型 2023Q1 持股市值（亿元）机构持股占比 相对上期变动持股市值变动（亿元）机构持股占比变动 一般法人 309788.42 77.747% 19943.49 4.731% 基金 33565.78 8.424% -20831.46 -5.280% 陆股通 24712.79 6.202% 2639.97 0.642% 阳光私募 2474.04 0.621% 222.71 0.054% 保险公司 13461.12 3.378% -614.41 -0.168% 券商 754.93 0.189% 2.20 0.000% QFII 1642.13 0.412% -30.56 -0.009% 券商集合理财 436.62 0.110% -220.45 -0.056% 社保基金 4080.54 1.024% 278.24 0.066% 非金融类上市公司 6498.34 1.631% 97.35 0.018% 银行 582.73 0.146% 22.85 0.005% 信托公司 435.10 0.109% -22.65 -0.006% 企业年金 10.57 0.003% 4.31 0.001% 财务公司 5.11 0.001% -0.07 0.000% 基金管理公司 7.52 0.002% 5.73 0.001% 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 由于wind给出的资金划分相对宽泛，并且数据局限于前十大股东的部分机构，需要对于机构进行进一步划分，并且尽可能厘清机构资金的来源、去向以及风格，尽可能实现对市场资金动向的追踪和展望。 1.1公募基金 公募基金是宏观经济、金融和资本市场的重要组成部分，基金作为份额占比高、申赎相对灵活的买方，在市场具备重要的流通动能。 考虑基金等机构行为对A股市场资金的影响，主要从三个层面展开：资金来源指标、流向指标及风格指标，分别对应资金的可用于投资的势能、已投入A股的部分以及在股票配置中的风格偏好。 基金可观测的资金来源指标主要观察月度频率的各类基金数量、份额及净值波动。依据基金的投资范畴分类，展开公募基金对股市的流动性追踪在资金的流入流出衡量视角，以股票型和混合型为权益投资的主要参考，忽略债券型、货币市场型等类别。截至7月25日，股票型基金和混合型基金分别为2111只、4455只，占全 部基金总数的59.7%，资产净值分别为2.45万亿、4.44万亿，在全部公募基金27.4 万亿的资产净值中占比25.1%。 资产净值 份额 数量 20% 10% 0% 混合型基金 股票型基金 30% 债券型基金 40% 货币市场型基金 50% QDII基金 另类投资基金 60% FOF基金 70% REITs 100% 90% 80% 图表2：基金各类别的市场占比 资料来源：Wind，国联证券研究所 从时序角度观察基金份额、资产净值波动，其中基金份额变动来源于新发基金和已有基金的申购赎回。本年度上半年股票型和混合型基金份额依旧在低位徘徊，但是Q2相较于Q1的赎回压力得到缓解，在新发始终维持每月200亿元上下的同时，老基金净申购使得总规模由净流出转为净流入，总的来看市场对偏股类的基金表现出小幅度增持。公募基金的灵活性使得其份额容易受制于市场情绪，新发的基金规模往往与历史收益水平挂钩。 图表3：股票型+混合型基金份额低位徘徊 混合型+股票型新发份额(亿份)混合型+股票型老基金净申赎份额(亿份)股票型+混合型总份额变动(亿份，右轴） 5,0005500 4,000 4500 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 3500 2500 1500 2019年08月 2019年09月 2019年10月 2019年11月 2019年12月 2020年01月 2020年02月 2020年03月 2020年04月 2020年05月 2020年06月 2020年07月 2020年08月 2020年09月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年01月 2021年02月 2021年03月 2021年04月 2021年05月 2021年06月 2021年07月 2021年08月 2021年09月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年01月 2022年02月 2022年03月 2022年04月 2022年05月 2022年06月 2022年07月 2022年08月 2022年09月 2022年10月 2022