公司简评报告：88VIP合作有望助力会员增长，电商业务实现高增

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李甜露 联席首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2690 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 31.11 一年内最高/最低价（元） 43.87/20.55 市盈率（当前） 30.88 市净率（当前） 2.93 总股本（亿股） 18.71 总市值（亿元） 581.98 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  双平台融合全面加深，数字技术应用提速推进  综艺领头羊地位稳固，广告业务承压影响业绩  广告收入下滑拖累业绩，内容力保证核心优势 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：2023年上半年，公司实现营业总收入66.89亿元，同比下降0.37%；归属母公司净利润12.51亿元，同比增长5.04%。其中Q2单季度实现营业收入36.33亿元，环比增长18.86%，同比增长1.18；单季度实现归属母公司净利润7.06亿元，环比增长29.50%，同比增长3.29%。上半年经营净现金流10.33亿元。 ⚫ 上半年广告市场复苏态势疲软，公司头部综艺招商发力行业拓展。上半年，广告业务实现营业收入17.90亿元，同比下降17.23%，降幅明显收窄。短期内，整个消费市场和广告行业呈缓慢复苏态势，部分广告主对营销预算投放仍然相对谨慎。综合来看，公司广告业务呈现出边际改善态势，夯实《乘风2023》《声生不息·宝岛季》等头部综艺节目招商，发力拓展多个互联网平台、白酒、食品等重点行业头部品牌客户。其中，《乘风2023》首轮商业合作包括包括1家独家冠名金典，5个合作伙伴——合生元、swisse、dove以及最酒，4家行业指定包括豪士、金龙鱼、爱玛以及觅光。上半年，芒果TV上线39档各类综艺节目，上线剧集64部，其中重点影视剧19部、“大芒计划”微短剧45部。其中，《乘风2023》《声生不息·宝岛季》《大侦探第八季》《女子推理社》等8档综艺节目，入选2023年上半年网络综艺有效播放TOP20（云合数据），持续夯实综艺“领头羊”地位。 ⚫ 会员和运营商业务实现同比增长，芒果TV与淘宝天猫达成重要会员合作。在广告业务低迷阶段，公司会员和运营商业务的良性成长为稳健营收起到重要作用。上半年，会员业务实现营业收入19.61亿元，同比增长5.54%。芒果TV推出了全年大剧点映、专享综艺抢先看、参与节目现场录制等会员专属权益，不断提升会员拉新、用户粘性和长周期用户占比。会员渠道拓展取得新成效，截至报告期末，与中国移动合作在湖南省内试点推出的“芒果卡”新增用户突破百万。8月3日，芒果TV与淘宝天猫正式达成合作，淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益，此次合作是88VIP首次与阿里生态以外视频平台进行权益合作。此外，运营商业务上半年实现营业收入13.89亿元，同比增长15.18%。 ⚫ 小芒电商保持高速发展，积极探索AIGC等技术应用，试水基于内容的AI角色聊天。小芒电商2023年上半年GMV已超过去年全年GMV总额，继续保持高速发展态势。小芒电商先后打造《名侦探学院》“南波万”棒球服、《大侦探》桌游“森林进化论”、《乘风2023》小凉风T恤、《宝岛季》IKF耳机等热销品。首档小芒定制综艺《跳进地理书的旅行》豆瓣评分超过9分，节目声量与商品销量快速增长。同时，公司积极探索前沿技术落地应用与业态创新。降本增效方面，公司开发AIGC视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率，支撑《全员加速中2023》《爱的勘探法》《我的人间烟火》等重点节目的短视频制作。内容生产-0.500.518-Aug29-Oct9-Jan22-Mar2-Jun13-Aug芒果超媒沪深300 [Table_Title] 88VIP合作有望助力会员增长，电商业务实现高增 [Table_ReportDate] 芒果超媒(300413)公司简评报告 | 2023.08.23 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 方面，公司利用虚拟现实LED XR技术为《声生不息·宝岛季》打造了国内首个跨时空、跨地域的综艺虚拟现实秀，通过虚拟拍摄与VR技术相结合支持《全员加速中2023》以及纪录片《超时空寻找》内容拍摄制作。用户交互方面，公司上线“嗨聊派对”全站聊天大厅，已有百万日活用户，推出拟人化AI产品，将“拟人大模型”与特色IP内容联动，引入《大宋少年志2》AI角色，建立AI社交系统，试水AI聊天付费场景。未来，公司将结合自身资源，探索更多AIGC等新技术落地应用场景。 ⚫ 投资建议：公司受益于湖南广电双平台联动共生优势，同时始终秉承内容创新基因，业绩有望在宏观环境不断改善的背景下得以修复，重归稳健增长轨道。我们预 计 公 司2023-2025年营业收入为157.26/180.99/204.94亿元，同比增加14.8%/15.1%/13.2%，归母净利润分别为22.78/27.25/32.64亿元，同比增加24.8%/19.6%/19.8%，对应PE为24/20/17倍，维持 “买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济恢复不及预期，消费不及预期，技术进步不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 137.04 157.26 180.99 204.94 营收增速（%） -10.8% 14.8% 15.1% 13.2% 净利润（亿元） 18.25 22.78 27.25 32.64 净利润增速（%） -13.7% 24.8% 19.6% 19.8% EPS(元/股) 0.98 1.22 1.46 1.74 PE 30 24 20 17 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 21,435 27,195 31,586 35,943 经营活动现金流 552 3,077 3,280 2,977 现金 9,687 14,513 17,619 20,516 净利润 1,825 2,278 2,725 3,264 应收账款 3,235 3,676 4,188 4,631 折旧摊销 5,081 753 675 606 其它应收款 929 944 1,086 1,264 财务费用 24 16 15 -31 预付账款 1,650 1,869 2,161 2,417 投资损失 -133 -186 -223 -268 存货 1,600 1,797 2,059 2,299 营运资金变动 -6,189 272 150 -516 其他 3,838 4,032 4,355 4,556 其它 2 16 22 23 非流动资产 7,615 7,012 6,434 6,164 投资活动现金流 654 -285 -238 -337 长期投资 4 5 5 5 资本支出 -5,583 -168 -114 -311 固定资产 165 147 132 401 长期投资 20 -1 0 0 无形资产 6,965 6,269 5,642 5,078 其他 6,217 -116 -124 -26 其他 398 378 362 387 筹资活动现金流 1,545 2,035 63 256 资产总计 29,050 34,207 38,020 42,107 短期借款 1,026 1,018 1,018 1,018 流动负债 10,060 13,245 14,661 15,828 长期借款 8 0 0 0 短期借款 1,058 2,076 3,094 4,112 其他 478 1,010 -898 -643 应付账款 4,836 5,368 6,084 6,840 现金净增加额 2750 4826 3106 2897 其他 131 140 100 100 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 183 192 192 192 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 -10.8% 14.8% 15.1% 13.2% 其他 183 192 192 192 营业利润 -19.2% 25.4% 20.0% 20.0% 负债合计 10,243 13,437 14,853 16,020 归属母公司净利润 -13.7% 24.8% 19.6% 19.8% 少数股东权益 -44 -116 -201 -302 获利能力 归属母公司股东权益 18,851 20,886 23,368 26,389 毛利率 33.8% 35.4% 35.7% 36.0% 负债和股东权益 29,050 34,207 38,020 42,107 净利率 12.9% 14.0% 14.6% 15.4% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 9.7% 11.0% 11.8% 12.5% 营业收入 13,704 15,726 18,099 20,493 ROIC 8.7% 9.7% 10.6% 11.1% 营业成本 9,067 10,166 11,637 13,123 偿债能力 营业税金及附加 90 47 54 61 资产负债率 35.3% 36.6% 39.5% 40.7% 营业费用 2,180 2,548 2,914 3,258 净负债比率 6.9% 11.2% 14.4% 16.7% 研发费用 235 252 290 328 流动比率 2.1 2.1 2.2 2.3 管理费用 624 708 833 922 速动比率 2.0 1.9 2.0 2.1 财务费用 -131 16 15 -31 营运能力 资产减值损失 -50 -45 -40 -40 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 4.3 4.6 4.6 4.6 投资净收益 133 186 223 268 应付账款周转率 1.9 2.0 2.0 2.0 营业利润 1,725 2