迈向中高端，蜕变正当时

公司发布2023半年报，1H23实现营收795.56亿元，同减6%；实现归母净利润25.68亿元，同减24.42%；实现扣非归母净利润 24.88亿元，同减33.28%；2Q23实现营收396.62亿元，环减0.58%，实现归母净利润18.8亿元，环增175.4%。 成本压力缓解，公司业绩持续领先同行。上半年钢铁供需压力仍存，钢价下降，全国粗钢产量5.36亿吨，同增1.3%，消费量4.94亿吨，同降1.9%，出口同增31.3%。上半年公司品种钢销量854万吨，占比达到63%，较22年提升3pcts，实现5大类产品8个 人民币(元)成交金额(百万元) 钢种国产替代进口。原材料端公司粉矿、炼焦煤、冶金煤采购成 本分别同降3.9%、18%、25.2%，成本压力有所缓解。公司持续推进产品结构升级以及深入降本，上半年净利润继续领先同行，凸显韧性，2Q23实现盈利环比大幅回升，降本效果显著；资产负债率53.2%，较历史高值降低33.7pcts，继续维持稳健。 产线装备升级，品种结构向中高端迈进。公司瞄准品质升级需求， 加快产线结构升级，为向中高端化迈进提供基础。华菱湘钢精品高速线材生产线项目进入主体设备安装阶段，建成投运后主要生产高端弹簧钢、轴承钢等高端产品；华菱涟钢冷轧硅钢产品一期项目第一步工程于23年6月底投产，达产达效后将实现年产20万吨无取向硅钢成品；同时冷轧硅钢产品二期项目开工并有序推进；华菱衡钢产线升级改造工程加速推进；汽车板公司二期项目投产并引进安赛乐米塔尔创新性的镀层技术以及第三代超高强钢生产技术，顺利完成热成型钢试生产，加快产线和产品认证工作。 产品升级为驱，机制改革为轴，蜕变正当时。公司作为行业龙头， 盈利韧性显现的同时，实施产品升级，硅钢、汽车板、特钢棒线材的逐步投产，使得公司产品向高端化迈进，同时公司多年坚持强激励，硬约束以及极致降本增效，筑牢公司持续增长的基本面，公司正迎来蜕变的转型期。 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 220823 成交金额华菱钢铁沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 预计公司23-25年归母净利润分别为65.33亿元、68.73亿元、 69.93亿元，对应EPS分别为0.95元、1.00元、1.01元，对应PE分别为6.2倍、5.9倍、5.8倍，维持“增持”评级。 钢铁置换产能释放再超预期；下游需求不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 116,528 171,575 168,636 169,200 170,700 173,560 货币资金 7,541 7,706 11,159 12,615 15,875 19,337 增长率 47.2% -1.7% 0.3% 0.9% 1.7% 应收款项 12,285 15,022 13,165 14,296 14,423 14,665 主营业务成本 -99,743 -149,314 -150,885 -150,588 -151,582 -153,948 存货 10,605 11,366 12,262 12,130 12,210 12,400 %销售收入 85.6% 87.0% 89.5% 89.0% 88.8% 88.7% 其他流动资产 8,390 15,948 21,748 20,119 20,143 20,203 毛利 16,785 22,260 17,751 18,612 19,118 19,612 流动资产 38,820 50,041 58,334 59,159 62,651 66,605 %销售收入 14.4% 13.0% 10.5% 11.0% 11.2% 11.3% %总资产 42.8% 47.0% 48.7% 48.4% 49.1% 49.9% 营业税金及附加 -669 -756 -666 -668 -674 -685 长期投资 609 693 875 875 875 875 %销售收入 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 46,481 50,938 55,741 57,363 59,190 61,187 销售费用 -409 -407 -461 -462 -466 -474 %总资产 51.2% 47.8% 46.6% 47.0% 46.4% 45.8% %销售收入 0.4% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 4,613 4,517 4,558 4,585 4,613 4,640 管理费用 -2,891 -3,215 -1,765 -1,771 -1,878 -1,996 非流动资产 51,921 56,518 61,356 63,005 64,859 66,882 %销售收入 2.5% 1.9% 1.0% 1.0% 1.1% 1.2% %总资产 57.2% 53.0% 51.3% 51.6% 50.9% 50.1% 研发费用 -4,333 -6,078 -6,441 -6,463 -6,657 -6,856 资产总计 90,741 106,559 119,690 122,164 127,510 133,487 %销售收入 3.7% 3.5% 3.8% 3.8% 3.9% 4.0% 短期借款 10,710 12,373 5,262 5,327 4,964 4,849 息税前利润（EBIT） 8,484 11,805 8,418 9,248 9,443 9,601 应付款项 21,182 23,855 31,663 29,283 29,484 29,951 %销售收入 7.3% 6.9% 5.0% 5.5% 5.5% 5.5% 其他流动负债 13,271 17,400 13,073 12,650 12,739 12,875 财务费用 -598 -263 18 -216 -257 -272 流动负债 45,163 53,629 49,997 47,259 47,188 47,675 %销售收入 0.5% 0.2% 0.0% 0.1% 0.2% 0.2% 长期贷款 2,729 1,123 10,913 10,913 10,913 10,913 资产减值损失 -67 -62 -130 -248 -2 -4 其他长期负债 4,323 958 1,187 1,184 1,181 1,179 公允价值变动收益 -25 -10 -68 0 0 0 负债 52,215 55,709 62,097 59,356 59,282 59,767 投资收益 38 133 147 147 147 147 普通股股东权益 33,684 45,410 49,939 53,859 57,983 62,179 %税前利润 0.5% 1.1% 1.7% 1.6% 1.5% 1.5% 其中：股本 6,129 6,909 6,909 6,909 6,909 6,909 营业利润 营业利润率 营业外收支 8,1177.0%-85 11,9507.0%-6 8,7145.2%-40 9,2615.5%-50 9,6615.7%-50 9,8025.6%-50 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 15,214 4,841 90,741 23,314 5,441 106,559 27,566 7,653 119,690 31,486 8,949 122,164 35,60910,245 127,510 39,80511,541 133,487 税前利润利润率 8,032 6.9% 11,9447.0% 8,673 5.1% 9,211 5.4% 9,611 5.6% 9,752 5.6% 比率分析 所得税 -1,067 -1,477 -999 -1,382 -1,442 -1,463 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.3% 12.4% 11.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 6,964 10,468 7,675 7,829 8,169 8,289 每股收益 1.043 1.401 0.923 0.946 0.995 1.012 少数股东损益 569 788 1,296 1,296 1,296 1,296 每股净资产 5.496 6.573 7.228 7.796 8.393 9.000 归属于母公司的净利润 6,395 9,680 6,379 6,533 6,873 6,993 每股经营现金净流 1.961 0.943 1.369 1.487 1.901 1.971 净利率 5.5% 5.6% 3.8% 3.9% 4.0% 4.0% 每股股利 0.210 0.290 0.240 0.378 0.398 0.405 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 18.99% 21.32% 12.77% 12.13% 11.85% 11.25% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.05% 9.08% 5.33% 5.35% 5.39% 5.24% 净利润 6,964 10,468 7,675 7,829 8,169 8,289 投入资本收益率 13.28% 16.08% 10.08% 9.93% 9.53% 9.11% 少数股东损益 569 788 1,296 1,296 1,296 1,296 增长率 非现金支出 3,395 3,320 3,524 3,898 3,948 4,281 主营业务收入增长率 8.58% 47.24% -1.71% 0.33% 0.89% 1.68% 非经营收益 454 103 -1 966 956 940 EBIT增长率 -1.94% 39.15% -28.69% 9.86% 2.11% 1.68% 营运资金变动 1,205 -7,376 -1,740 -2,420 58 107 净利润增长率 45.63% 51.36% -34.10% 2.42% 5.20% 1.75% 经营活动现金净流 12,018 6,515 9,457 10,273 13,131 13,617 总资产增长率 9.42% 17.43% 12.32% 2.07% 4.38% 4.69% 资本开支 -4,237 -4,563 -6,094 -5,350 -5,850 -6,350 资产管理能力 投资 -509 -570 -7,758 0 0 0 应收账款周转天数 10.0 7.4 9.4 10.0 10.0 10.0 其他 -132 265 -74 147 147 147 存货周转天数 34.9 26.9 28.6 30.0 30.0 30.0 投资活动现金净流 -4,878 -4,868 -13,926 -5,204 -5,704 -6,204 应付账款周转天数 22.5 18.9 23.1 25.0 25.0 25.0 股权募资 0 0 1,248 0 0 0 固定资产周转天数 132.9 92.6 107.1 107.7 108.1 108.0 债权募资 -1,497 -237 3,042 65 -362 -115 偿债能力 其他 -5,131 -1,329 1,478 -3,676 -3,802 -3,834 净负债/股东权益 20.44% 6.70% 6.18% 3.45% -2.13% -6.83% 筹资活动现金净流 -6,629 -1,566 5,768 -3,611 -4,164 -3,949 EBIT利息保障倍数 14.2 44.9 -467.2 42.8 36.7 35.3 现金净流量 589 191 1,535 1,459 3,263 3,464 资产负债率 57