项目开工影响上半年业绩，新签订单增长较快值得关注

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大禹节水（300021） 证券研究报告 2023年08月23日 投资评级 行业 农林牧渔/农业综合II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.04元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 858.06 流通A股股本(百万股) 700.99 A股总市值(百万元) 4,324.60 流通A股市值(百万元) 3,533.00 每股净资产(元) 2.10 资产负债率(%) 67.53 一年内最高/最低(元) 5.88/4.36 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 林逸丹 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《大禹节水-年报点评报告:2022年项目进度受影响，看好后续订单转化增量》 2023-04-14 2 《大禹节水-半年报点评:水利行业持续扩张，在手订单充足支撑业绩成长》 2022-08-25 3 《大禹节水-公司研究简报:在手订单持续快速增长，奠定未来业绩高增长基础》 2021-12-21 股价走势 项目开工影响上半年业绩，新签订单增长较快值得关注！ 事件：公司发布2023半年报，公司主营收入11.13亿元，同比下降19.53%；归母净利润2449.23万元，同比下降24.14%。其中2023Q2公司主营收入6.56亿元，同比下降22.02%；归母净利润1432.0万元，同比下降10.63%。 1、项目开工进展影响2023年上半年业绩，盈利能力提升值得关注 2023年上半年受整体经济环境下行和个别项目开工进度有所延滞等因素，公司项目交付与验收进度受到一定程度影响，导致营业收入和净利润水平同比有所下降。其中，智慧农水项目收入达6.23亿元，同比增长1.25%；农水科技产品销售与服务收入达2.79亿元，同比下滑42%；农水设计运营信息化业务收入达2.05亿元，同比下滑27%。毛利率方面，智慧农水项目毛利率达21.56%，相比去年同期21.95%略降；农水科技产品销售与服务毛利率达23.89%，同比上涨0.7pct；农水设计运营信息化毛利率提升明显，达到35.82%，同比上涨4.75pct。公司发展前期以材料产品制造为主，约1/3左右为制造人员。随着业态升级，公司人员结构发生根本性优化，人力资源质量总体实现有效提升，总体以设计、信息化和项目经理等各类专业人员为主，制造人员大大缩减至不足1/10。我们认为，公司毛利率较高的设计运营业务的持续拓展，公司总体盈利能力有望持续提升。 2、新签订单增长较快！慧图科技信息化业务订单同比增长56% 2023年上半年，公司新签订单29.36亿元，较上年同期增长20.86%；截至2023年8月23日，公司新签订单45.50亿元，较上年同期增长70.79%！我国水利行业处于快速发展过程中，2023年上半年全国已完成水利建设投资5254亿元，同比增加18.1%，国家和重点区域水网、现代化灌区和数字孪生水利将成为水利领域明确性的重点投资方向。公司深耕农业水利领域，具备全产业链优势，截至2023年8月23日，公司新签订单从项目规模看，5,000万元以上订单占比72.74%，500万元以下订单占比9.74%（对比2022年半年报， 5,000万元以上订单占比63%，500万元以下订单占比11%），公司大订单占比提升！公司相继在数字孪生流域、水网工程、数字灌区、水旱灾害防御等方面取得不同程度突破进展，截至2023年8月23日，公司旗下慧图科技已获取信息化业务订单3.15亿元，较上年同期增长56%。我们认为，公司在国内节水灌溉行业拥有领先优势和强势地位，国家持续重视粮食安全背景下高标准农田建设的长期推进，行业持续扩容中，公司有望以龙头地位受益于行业扩容。 盈利预测：我们预计公司2023-25年营业收入为46.92、60.91、75.08亿元，同比增长37.97%、29.81%、23.27%；归母净利润为1.59、2.30、2.74亿元，同比增长63.63%、45.01%、19.02%。我们认为公司所处农水行业持续性扩容，公司积极应对进行规模和科技研发扩充，在手订单积蓄充足，综合竞争力持续领先，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；应收账款管理风险；项目交付风险；公司快速发展的管理风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,515.09 3,401.04 4,692.42 6,091.18 7,508.37 增长率(%) 74.21 (3.24) 37.97 29.81 23.27 EBITDA(百万元) 476.40 459.57 442.59 589.51 745.36 归属母公司净利润(百万元) 135.30 97.06 158.82 230.30 274.10 增长率(%) 36.98 (28.27) 63.63 45.01 19.02 EPS(元/股) 0.16 0.11 0.19 0.27 0.32 市盈率(P/E) 31.96 44.56 27.23 18.78 15.78 市净率(P/B) 2.51 2.13 2.11 2.07 2.03 市销率(P/S) 1.23 1.27 0.92 0.71 0.58 EV/EBITDA 10.80 8.15 12.43 9.38 8.89 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%2022-082022-122023-04大禹节水创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,358.39 1,141.71 1,407.73 1,827.35 2,252.51 营业收入 3,515.09 3,401.04 4,692.42 6,091.18 7,508.37 应收票据及应收账款 1,977.23 2,117.28 2,953.86 3,796.72 4,694.91 营业成本 2,695.69 2,560.98 3,566.16 4,632.51 5,708.58 预付账款 87.99 68.62 207.80 104.98 287.36 营业税金及附加 18.99 21.34 32.85 42.64 52.56 存货 452.85 384.02 1,186.13 547.02 1,624.52 销售费用 128.89 138.37 192.39 243.65 300.33 其他 183.31 254.31 942.02 1,459.14 1,520.38 管理费用 259.24 297.13 394.16 475.11 563.13 流动资产合计 4,059.78 3,965.94 6,697.54 7,735.22 10,379.69 研发费用 89.87 108.81 150.16 194.92 240.27 长期股权投资 298.53 353.10 353.10 353.10 353.10 财务费用 83.76 66.58 63.39 94.26 140.79 固定资产 430.95 485.55 566.12 603.47 612.00 资产/信用减值损失 (68.05) (97.28) (72.58) (99.30) (129.72) 在建工程 40.65 58.73 235.83 157.23 104.82 公允价值变动收益 (0.07) 1.79 1.79 1.79 1.79 无形资产 167.62 249.87 232.86 215.85 198.84 投资净收益 11.11 14.97 11.98 12.69 13.21 其他 764.20 1,253.16 863.28 955.33 1,016.90 其他 95.66 143.16 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,701.94 2,400.41 2,251.20 2,284.99 2,285.68 营业利润 199.98 145.19 234.52 323.27 388.00 资产总计 6,324.98 6,951.78 8,948.74 10,020.21 12,665.37 营业外收入 1.07 1.30 1.16 1.17 1.21 短期借款 1,002.73 611.65 1,516.21 1,951.73 3,103.37 营业外支出 8.51 11.19 10.43 12.04 14.22 应付票据及应付账款 1,491.88 1,895.19 2,600.74 2,987.66 4,223.49 利润总额 192.54 135.30 225.25 312.40 374.98 其他 385.85 408.89 747.13 865.08 637.25 所得税 45.76 26.72 45.05 56.23 67.50 流动负债合计 2,880.47 2,915.74 4,864.08 5,804.47 7,964.11 净利润 146.78 108.58 180.20 256.17 307.49 长期借款 589.20 674.56 1,002.71 1,084.53 1,496.26 少数股东损益 11.48 11.52 21.38 25.87 33.38 应付债券 509.03 541.54 510.20 520.26 524.00 归属于母公司净利润 135.30 97.06 158.82 230.30 274.10 其他 114.58 235.38 190.41 180.12 201.97 每股收益（元） 0.16 0.11 0.19 0.27 0.32 非流动负债合计 1,212.81 1,451.48 1,703.32 1,784.91 2,222.23 负债合计 4,274.20 4,592.84 6,567.40 7,589.38 10,186.34 少数股东权益 329.76 330.99 334.92 339.53 344.81 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 801.07 862.30 858.06 858.06 858.06 成长能力 资本公积 238.14 488.41 488.41 488.41 488.41 营业收入 74.21% -3.24% 37.97% 29.81% 23.27% 留存收益 556.17 550.14 579.39 620.40 663.72 营业利润 21.45% -27.40% 61.52% 37.85% 20.02% 其他 125.63 127.11 120.55 124.43 124.03 归属于母公司净利润 36.98% -28.27% 63.63% 45.01% 19.02% 股东权益合计 2,050.78 2,358.94 2,381.34 2,430.83 2,479.03 获利能力 负债和股东权益总计 6,324.98 6,951.78 8,948.74 10,020.21 12,665.37 毛利率 23.31% 24.70% 24.00% 23.95% 23.97% 净利率 3.85% 2.85% 3.38% 3.78% 3.65% ROE