收入端稳定增长，看好AI+建筑的产业布局

http://www.huajinsc.cn/1/7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年08月22日公司研究●证券研究报告广联达（002410.SZ）公司快报收入端稳定增长，看好AI+建筑的产业布局投资要点事件：公司发布2023H1业绩报告，2023H1实现收入30.50亿元，同比增长10.71%；实现归母净利润2.48亿元，同比降低37.47%；实现扣非净利润2.11亿元，同比降低42.85%。单季度来看，2023Q2公司实现收入17.57亿元，同比增长7.17%；实现归母净利润1.28亿元，同比降低55.43%；实现扣非净利润1.17亿元，同比降低57.49%。上半年公司收入端整体保持平稳增长，同时营销及研发投入增加导致净利润有所下滑。整体来看，公司整体收入保持稳定，其中造价业务、海外业务增速均在10%以上，而上半年受下游建筑行业景气等因素影响，建筑施工业务有所下滑。同时，公司在营销和研发两端均保持持续的投入强度，包括针对客户层面加大营销力度、深化客户运营，以及在AI+建筑等新兴领域加大研发投入，导致净利润有所下滑。分业务具体来看：1）数字造价：实现收入23.59亿元，同比增长12.42%，其中云收入18.85亿元，占比80%，同比增长20.81%，签署云合同15.66亿元，同比下降8.27%。其中，单岗位工具业务实现云收入15.82亿元，与去年同期相比增长11.03%，签订云合同12.92亿元，与去年同期相比下降4.06%；数字新成本业务实现云收入3.03亿元，与去年同期相比增长123.68%，签订云合同2.74亿元，与去年同期相比下降23.98%，数字造价业务持续从单岗位工具向成本管理整体解决方案升级。2）数字施工：实现营业收入4.61亿元，同比下降7.75%。上半年受房建行业景气度下降影响，建设项目开工数量下降，以及部分项目开工进展较慢，业务的成交周期和交付周期变长，对公司数字施工业务的订单拓展和实施交付造成了一定影响。3）数字设计：营业收入主要来自子公司鸿业科技的设计产品，如BIMSpace房建设计产品、Civil市政设计产品等，上半年实现营业收入4551.98万元，同比下降7.44%，主要原因在于上半年公司重点推广数维设计产品，放缓了对老产品的规模化拓展。4）海外业务：上半年海外业务实现营业收入9525万元，同比增加21.96%，主要源于子公司MagiCADGroupOy收购的能耗模拟软件公司EQUASimulationAB在报告期纳入合并范围。持续加大建筑领域生成式AI的研发投入，目前公司已经构建了建筑行业AI大模型层、工具平台层、产品应用层三层AI技术体系。其中，AI大模型层是由建筑领域的专业数据经过有监督精调、专家反馈的强化学习的领域大语言模型与多模态大模型构成，能够在建筑设计、交易与成本、施工、运维等建筑全领域有更高质量的专业内容输出，目标成为广大建筑从业人员的AI助手，服务500余项建筑细分专业；工具平台层是为构建建筑领域知识增强的AI大模型提供开发平台，公司计算机|云软件服务III投资评级增持-A(首次)股价(2023-08-21)29.46元交易数据总市值（百万元）49,047.06流通市值（百万元）38,843.58总股本（百万股）1,664.87流通股本（百万股）1,318.5212个月价格区间73.53/28.29一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益6.97-13.35-4.59绝对收益4.51-18.8-14.74分析师方闻千SAC执业证书编号：S0910523070001fangwenqian@huajinsc.cn相关报告 公司快报/云软件服务IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/7请务必阅读正文之后的免责条款部分上半年也在打造Aec-AI集成开发平台，为建筑行业提供有监督精调、知识增强、人类反馈的增强学习、检索增强等行业AI大模型核心开发工具。投资建议：公司作为建筑IT龙头厂商，未来在建筑业数字化转型以及AI赋能下持续受益。预计公司23-25年实现收入分别为79.88/98.70/123.34亿元，实现归母净利润12.40/16.29/21.52亿元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：业务拓展不及预期；下游客户需求不及预期；汇率波动影响。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)5,6196,5917,9889,87012,334YoY(%)40.317.321.223.625.0净利润(百万元)6619671,2401,6292,152YoY(%)100.146.328.331.332.1毛利率(%)84.182.982.882.382.8EPS(摊薄/元)0.400.580.740.981.29ROE(%)11.514.917.619.721.4P/E(倍)74.350.839.630.222.8P/B(倍)8.57.86.95.95.0净利率(%)11.814.715.516.517.4数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/云软件服务IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设建筑业数字化转型前景广阔，23H1建筑安装工程投资同比增长3.2%，全国建筑企业签订合同总额51.50万亿元，同比增长5.03%，其中新签合同同比增长3.11%，而公司作为建筑信息化龙头厂商，将持续受益建筑行业数字化转型升级。同时，未来在AI赋能下，也将加速产品价值升级。我们预测2023-2025年公司实现营收79.88/98.70/123.34亿元，毛利率82.81%、82.28%、82.83%。其中，2023-2025年，数字造价业务预计实现收入60.13/76.37/97.76亿元，毛利率91%、90%、90%；数字施工业务预计实现收入14.59/16.34/18.62亿元，毛利率52%、50%、50%；数字设计业务预计实现收入1.30/1.43/1.59亿元，毛利率91%、90%、90%。而海外业务,包括造价、施工、设计国际化，发布多种产品，推进建筑行业海外市场的拓展。预计实现收入1.61/1.72/1.86亿元，毛利率84%、83%、83%。表1：分产品预测（单位：百万元）2020202120222023E2024E2025E数字造价业务收入2,790.643,813.264,772.616013.497637.139775.53增速13.83%36.64%25.16%26.00%27.00%28.00%毛利率94.17%92.31%91.24%91.00%90.00%90.00%数字施工业务收入943.211,205.571,326.041458.641633.681862.39增速10.52%27.82%9.99%10.00%12.00%14.00%毛利率72.07%65.77%54.03%52.00%50.00%50.00%数字设计业务收入37.35130.77120.43130.06143.07158.81增速250.12%-7.91%8.00%10.00%11.00%毛利率91.69%95.84%92.97%91.00%90.00%90.00%海外业务收入147.55153.29153.15160.80172.06185.82增速7.43%3.89%-0.09%5.00%7.00%8.00%毛利率89.54%88.89%86.60%84.00%83.00%83.00%其他业务收入28.34259.33180.13225.17283.71351.80增速30.38%815.12%-30.54%25.00%26.00%24.00%毛利率64.79%36.59%62.60%58.00%56.00%54.00%合计收入4004.645619.386590.847988.169869.6512334.35增速13.10%40.32%17.29%21.20%23.55%24.97%毛利率88.49%83.95%82.85%82.81%82.28%82.83%资料来源：Wind、华金证券研究所二、可比公司估值 公司快报/云软件服务IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/7请务必阅读正文之后的免责条款部分我们选取工业软件产业链相关公司金山办公（WPSOffice等办公软件）、中望软件（CAD等工业软件）、用友网络（ERP等管理软件）作为可比公司。表2：可比公司估值表证券代码证券简称股价/元市值/亿元EPS/元PE2023E2024E2025E2023E2024E2025E688111.SH金山办公370.571711.003.404.626.14109.0980.2760.31688083.SH中望软件131.62159.660.911.622.36143.9681.2055.78600588.SH用友网络17.05585.350.150.280.43111.0760.4639.96平均值173.08818.671.492.172.98121.3773.9852.02002410.SZ广联达29.46490.470.740.981.2939.630.222.8资料来源：除广联达外，其他可比公司数据来自Wind一致预期（采用8.21收盘价）、华金证券研究所 公司快报/云软件服务IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/7请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产512257976711938510990营业收入561965917988987012334现金40504344539873628947营业成本8931124137317492118应收票据及应收账款524104985814981446营业税金及附加46487484103预付账款367259103100营业费用15871690191723392886存货7187106139158管理费用10991229135816782097其他流动资产441245291283341研发费用13331515177320732590非流动资产49465749609665477113财务费用-53-33-20-21-18长期投资326342345348347资产减值损失-27-49-52-59-76固定资产8241424165819602354公允价值变动收益00000无形资产10041584168317941914投资净收益-16-82-3-6其他非流动资产27932398240924462497营业利润7581096146319062477资产总计1006811545128071593318103营业外收入11111流动负债36374576493167137064营业外支出1020111213短期借款04444利润总额7491078145418952465应付票据及应付账款268546449818716所得税3166100114142其他流动负债33694026447858926345税后利润7191012135417812323非流动负债158168198198200少数股东损益5845113153171长期借款00293032归属母公司净利润661967124016292152其他非流动负债158168168168168EBITDA7861173156719992570负债合计37954744512869117265少数股东权益485489603755926主要财务比率股本11891191166816681668会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积31742910243424342434成长能力留存收益243230633602425552