大宗商品周报：美联储加息预期升温，贵金属价格承压

股票研 究大宗商品周报 美联储加息预期升温，贵金属价格承压 涉及相关行业评级 2023.08.20 岳鑫 交运 增持 2023.08.16 -大宗商品周报谢皓宇 房地产 增持 2023.08.16 韩其成 建筑 增持 2023.08.13 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 鲍雁辛 建材 增持 2023.08.13 0755-23976830 021-38674924 钟凯锋 农业 增持 2023.08.14 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 李鹏飞 钢铁 增持 2023.08.20 证书编号S0880513070005 S0880516080007 于嘉懿 有色 增持 2023.08.19 薛阳 煤炭 增持 2023.08.20 负责人行业最近日期 大宗商 品周 报本报告导读： 通胀有所抬头，美联储加息预期升温推动美元指数上行，商品价格承压。 摘要： 美联储加息预期升温推动美元指数上行，贵金属价格短期承压。美联 储在7月货币政策会议上宣布加息25个基点，符合市场预期。在此之后，市场普遍预计美联储本轮的紧缩周期已经接近尾声，市场更是开始猜测美联储将何时开始降息。从目前的情况看，陆续公布的重要经济数据显示，美国经济仍有机会实现“软着陆”，并且美国通胀水平也在持续下降中。7月货币政策会议纪要显示，大多数与会者继续 证认为，通胀仍有上行风险，将继续对美国经济产生负面影响，未来可 券能需要进一步加息。 研1）贵金属：我们的判断：通胀有所抬头，流动性预期改善尚需时日， 贵金属价格短期继续承压。7月非农数据走弱，就业市场松动迹象显究现。美国通胀虽具粘性、但环比看较为温和，且经济下行压力仍在，报美联储再次加息概率走低，中长期看金银价格将迎来上涨行情。 告2）原油：我们的判断：供给端支撑原油维持强势，高位震荡。原油 价格继续上涨，主要由于产油国延长减产挺价意愿较强。供应端趋紧的同时，地缘政治风险也增加了供应中断的可能性。另一方面，美国国债收益率的上升以及惠誉下调美国国债评级导致riskoff，美联储9月FOMC会议前仍有一份就业报告和两份CPI数据需要参考。宏观和产业的博弈仍在持续。 3）化工品：我们的判断：成本支撑和国内稳增长支撑价格反弹。7 月政治局会议直面经济挑战，政策表态更为积极，举措重点在扩大内需和提振信心。“金九银十”旺季即将来临，叠加部分行业检修季，相关化工品（MDI、化肥、化纤、纯碱等）价格持续推涨。 其他品种：1）黑色系（钢铁）：稳增长政策改善预期，钢铁将维持小 幅震荡趋强态势。2）黑色系（铁矿石）：在矿端未增大资本开支情况下，铁矿石价格有望维持区间震荡。3）黑色系（动力煤）：需求预期转弱，判断煤价弱势运行。4）基本金属：美元走强，铜价承压，但中期稳增长政策或支撑价格。5）建材（水泥）：需求预期回升，推动价格继续探底动力不足。6）建材（玻璃）：需求稳定，价格有望稳中有升。 风险提示：海外提前进入降息周期。 评级 钟浩 基础化 增持 2023.08.20 孙羲昱 石化 增持 2023.08.15 于鸿光 公用事 增持 2023.08.15 鲍雁辛 大宗商 增持 2023.08.13 相关报告 供需双驱动，原油或继续维持强势 2023.08.16 供给端驱动，原油或维持强势 2023.08.07 油价走强，能化系商品价格或维持强势 2023.07.31 2023.07.17 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产——期待政策演进和年末翘尾5 3.原油——原油进入高位震荡状态6 4.黑色7 4.1.钢铁——需求连升两周，库存转为降库7 4.1.1.钢材——螺纹现货价格上涨、期货价格上涨，钢材总库存下降8 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格上升，期货价格上升10 4.1.3.焦炭——钢厂焦煤库存上升，焦化厂焦煤库存环比下降.124.2.煤炭——供需边际在进口，进口成本或有提升14 4.2.1.市场煤：煤价下行，长协反弹14 4.2.2.焦煤：国内整体持平，海外表现分化17 5.有色金属19 5.1.基本金属——转折前夜，铜铝可期19 5.1.1.铜板块：鹰派预期扰动，铜价承压运行20 5.1.2.铝板块：去库支撑铝价，但高度或有限22 5.2.贵金属——金银筑底，静待反转24 6.建材——社融信贷回落，静待稳增长政策出台25 6.1.水泥——需求有望回升，价格继续下探动力不足25 6.2.玻璃——需求尚可，价格有望稳中有升30 7.化工品——旺季来临推涨部分化工品，轮胎产销出口延续强势31 8.农产品——猪价短期上涨，供过于求形势不改33 8.1.生猪养殖板块——再去产能34 8.2.白羽肉鸡——定调反转34 8.3.黄羽肉鸡——周期向好35 8.4.农产品——价格有望高位震荡36 9.风险提示36 1.上周大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 81.40 -1.97% 7.96% IPE布油 美元 84.83 -2.19% 6.65% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 3,730.00 0.81% 0.27% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 856.00 1.90% -2.73% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 859.00 -3.16% -8.42% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 2,150.00 0.00% 9.69% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 1,916.50 -1.55% -3.25% COMEX白银 美元/百盎司 2,273.00 -0.04% -10.48% 基本金属SHFE铜 元/吨 68,300.00 -0.23% -0.25% SHFE铝 元/吨 18,435.00 -0.32% 1.24% SHFE铅 元/吨 16,080.00 0.78% 2.26% SHFE锌 元/吨 20,060.00 -3.19% -0.52% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 8900 5.95% 12.66% 双酚A（华东） 元/吨 10900 2.83% 9.55% 己内酰胺(CPL) 元/吨 12650 -2.32% 2.85% 己二酸（华东） 元/吨 9500 -2.06% 6.15% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 360.55 -1.22% -1.76% 全国白玻均价 元/吨 2119 0.67% 6.75% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 12,820.00 -1.38% 5.25% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,645.00 -2.51% -2.72% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 6,884.00 -0.38% 0.10% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：Wind，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 美联储加息预期升温推动美元指数上行，贵金属价格短期承压。美联储在7月货币政策会议上宣布加息25个基点，符合市场预期。在此之后，市场普遍预计美联储本轮的紧缩周期已经接近尾声，市场更是开始猜测 美联储将何时开始降息。从目前的情况看，陆续公布的重要经济数据显示，美国经济仍有机会实现“软着陆”，并且美国通胀水平也在持续下降中。7月货币政策会议纪要显示，预计未来几年总体和核心个人消费支出价格通胀将下降。核心通胀率的大部分下降预计将发生在2023年下半年。前瞻性指标显示，住房服务价格的涨幅将放缓，核心非住房服务价格和核心商品价格预计将在2023年剩余时间里放缓。大多数与会者继续认为，通胀仍有上行风险，将继续对美国经济产生负面影响，未来可能需要进一步加息。 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油跌1.97%，IPE布油跌2.19%。我们的判断：供给端支撑原油维持强势，高位震荡。原油价格继续上涨，主要由于产油国延长减产挺价意愿较强。供应端趋紧的同时，地缘政 治风险也增加了供应中断的可能性。另一方面，美国国债收益率的上升以及惠誉下调美国国债评级导致riskoff，美联储9月FOMC会议前 仍有一份就业报告和两份CPI数据需要参考。宏观和产业的博弈仍在持续。 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格涨0.81%，铁矿石:日照港PB粉价格涨1.9%，秦皇岛动力煤Q5800价格跌3.16%，京唐港山西主焦煤库提价维持不变。 钢铁：我们的判断：稳增长政策改善预期，钢铁将维持小幅震荡趋强态势。宏观预期修复，政策支持力度加大的背景下，市场对钢铁需求的预期有所修复。 铁矿石：我们的判断：在矿端未增大资本开支情况下，铁矿石价格有望维持区间震荡。在需求端，我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改 善，但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期，我们预计 对应23年铁矿需求仅小幅增长。总体来看，我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松，铁矿价格有望维持在合理区间范围。 煤炭（动力煤）：我们的判断：需求预期转弱，判断煤价弱势运行。展望后市，8月，受台风降雨影响，全国气温较往年偏低，马上进入“立 秋”，电煤旺季将临近尾声，当前终端电厂库存仍处高位，可用天数保持安全水平，采购需求有限，煤价承压。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金跌1.55%，COMEX白银涨跌 0.04%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：通胀有所抬头，流动性预期改善尚需时日，贵金属价格短期继续承压。7月非农数据走弱，就业市场松动迹象显现。美国通胀 虽具粘性、但环比看较为温和，且经济下行压力仍在，美联储再次加息概率走低，中长期看金银价格将迎来上涨行情。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜跌0.23%，SHFE铝价格跌0.32%，SHFE铅价格涨0.78%，SHFE锌跌3.19%。 我们的判断：美元走强，铜价承压，但中期稳增长政策或支撑价格。国内7月信贷、出口、通胀数据显示经济内生动力偏弱的同时，出口回落 压力也在增大，稳增长政策继续加码的必要性正在增强。我们认为在7月份国内重要会议定调后，当前仍处于政策窗口期，地产、消费等稳增长政策有望继续出台，将对工业金属需求形成提振，当前金属现实供需偏弱，需静待政策发力成果显现。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷(华东)价格涨5.95%，双酚A（华东）价格涨2.83%，己内酰胺(CPL)价格跌2.32%，己二酸（华东）价格跌1.22%。 我们的判断：成本支撑和国内稳增长支撑价格反弹，7月政治局会议直 面经济挑战，政策表态更为积极，举措重点在扩大内需和提振信心。“金九银十”旺季即将来临，叠加部分行业检修季，相关化工品（MDI、化肥、化纤、纯碱等）价格持续推涨。 6）建材：近一周以来，水泥华北均价跌1.22%，全国玻璃均价涨0.67%。我们的判断：随着下游需求缓慢回升，水泥价格将会小幅恢复性上调。 8月，随着天气情况好转，国内水泥市场需求开始缓慢恢复，全国重点 地区水泥企业出货率环比提升约3个百分点，但仍低于2022年同期6个百分点。价格方面，整体价格走势仍以下行趋势为主，但部分地区如河南、贵州和湖北襄阳等地企业通过错峰生产和行业自律，尝试推动价格恢复上调。 玻璃：需求稳定，价格有望稳中有升。目前市场供需结构尚可，前期中 下游备货相对有限，叠加局部个别厂生产受限，周内成交好转，价格上涨。后市看，目前需求尚可，下游在手订单相对稳定，下游仍将保持一定库存为主，预计成交可得到维持，价格仍具备一定上涨预期。 7）农业：近1周以来，天然橡胶价格跌1.38%，玉米期货价格跌2.51%，白砂糖期货价格跌0.38%。 2.房地产——期待政策演进和年末翘尾 �7月整体数据符合预期，有企稳态势，前端拿地还在走弱，需要进一步提振预期。 1）施工端整体偏强。按照调整后口径，7月单月新开工面积增速为- 25.9%，较上月上升4.4pct，整体上游端有所好转，同时，竣工面积大幅增长33.1%，且较上月上升16.8pct，竣工强度继续