2023年中报点评：煤铝价格回落拖累公司业绩，云南神火复产有望修复下半年盈利

1 Table_ First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 神火股份（000933.SZ） 2023年中报点评：煤铝价格回落拖累公司业绩，云南神火复产有望修复下半年盈利 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收191.09亿元，同比-11.72%；归母净利润27.39亿元，同比-39.59%。分季度看，2023Q2单季营收95.95亿元，同比-11.94%，环比+0.84%；归母净利润11.93亿元，同比-53.86%，环比-22.83%。 ➢ 煤炭价格回落拖累公司业绩。量：梁北煤矿产能释放，煤炭产量379.9万吨，同比+64.9万吨/+20.6%，销量387.79万吨，同比+76.6万吨/+24.6%。价：2023年以来煤炭价格大幅下滑，23H1永城无烟精煤车板价均价为1176.94元/吨，同比-18.6%。利：2023H1公司煤炭板块实现毛利22.06亿元，同比-22.7%，毛利率49.84%，同比-7.5pct。 ➢ 电解铝量减价跌，盈利空间下移。量：受云南限产影响，电解铝产量72.68万吨，同比-4.62万吨/-5.98%；销量73.23万吨，同比-3.67万吨/-4.77%。价：2023年铝价震荡运行，2023H1长江有色A00铝均价为18489元/吨，同比-2,914元/吨/-13.6%。利：2023H1公司电解铝板块实现毛利27.99亿元，同比-38.7%，毛利率23.04%，同比-8.5pct。 ➢ 公司重视研发投入，研发费用大幅增加。公司2023H1发生期间费用10.69亿元，其中，研发费用4.43亿元，同比增加559.3%；财务费用1.58亿元，同比下降57.1%，主要系融资成本及融资规模均有所下降。 ➢ 加速布局下游业务，切入电池铝箔快车道。为抓住电池铝箔发展机遇，神隆宝鼎二期6万吨新能源动力电池材料生产项目正在加速投建，目前首台轧机已开始安装，预计9月份开始带料调试，2024年2月份8台轧机全部完成调试，投产完毕后公司铝箔产能将达到14万吨。 ➢ 盈利预测与投资建议：由于2023年上半年煤炭价格下跌较快，我们预计未来煤价将低位运行，故下调公司盈利预测，预计23-25年归母净利润为52.5/64.1/73.5亿元(前值82.0/102.8/98.2亿元)，给予目标价18.26元和“买入”评级。 ➢ 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 34,452 42,704 38,709 44,273 47,838 增长率 83% 24% -9% 14% 8% 净利润（百万元） 3,234 7,571 5,252 6,410 7,352 增长率 803% 134% -31% 22% 15% EPS（元/股） 1.44 3.36 2.33 2.85 3.27 市盈率（P/E） 10.3 4.4 6.3 5.2 4.5 市净率（P/B） 3.5 2.1 1.7 1.4 1.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table _Fi rst|T able _Rep ortDa te 有色金属 2023年08月22日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(维持评级) 当前价格： 14.75元 目标价格： 18.26元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2251/2238 总市值/流通市值（百万元） 33202/33010 每股净资产（元） 7.40 资产负债率（%） 64.66 一年内最高/最低（元） 18.43/12.67 Table _Fi rst|T able _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 《神火股份(000933.SZ )：煤铝共振，量价齐升，业绩迎来兑现期》——20230322 《神火股份(000933.SZ )：2022年报点评：煤铝量价齐升，铝箔有望成为新增长点》——20230328 《神火股份(000933.SZ )：2023年一季报点评：煤铝价格影响Q1业绩，电 池铝箔稳步推进未来可期增长点》——20230424 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07神火股份沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|神火股份 图表1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 17,907 7,742 8,855 11,999 营业收入 42,704 38,709 44,273 47,838 应收票据及账款 711 587 627 630 营业成本 29,338 27,904 31,187 33,084 预付账款 462 439 491 521 税金及附加 712 542 620 670 存货 3,100 3,734 3,948 4,065 销售费用 329 310 341 359 合同资产 0 0 0 0 管理费用 764 581 664 718 其他流动资产 1,465 2,297 2,545 2,299 研发费用 184 774 885 957 流动资产合计 23,645 14,799 16,466 19,514 财务费用 770 339 45 -138 长期股权投资 3,576 3,576 3,576 3,576 信用减值损失 31 -2 -2 -3 固定资产 20,716 20,979 20,948 21,199 资产减值损失 -22 -5 -5 -5 在建工程 990 890 790 790 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 5,218 4,873 4,686 4,536 投资收益 228 200 150 100 商誉 0 0 0 0 其他收益 40 30 20 20 其他非流动资产 6,333 6,945 7,400 7,938 营业利润 10,902 8,503 10,714 12,321 非流动资产合计 36,833 37,263 37,399 38,038 营业外收入 144 150 100 100 资产合计 60,477 52,062 53,866 57,552 营业外支出 386 300 250 250 短期借款 21,918 8,125 3,103 0 利润总额 10,660 8,353 10,564 12,171 应付票据及账款 5,855 7,213 8,086 7,821 所得税 2,084 1,670 2,113 2,434 预收款项 0 2 1 1 净利润 8,576 6,683 8,451 9,737 合同负债 239 697 797 861 少数股东损益 1,005 1,430 2,041 2,385 其他应付款 2,577 2,835 3,118 3,430 归属母公司净利润 7,571 5,253 6,410 7,352 其他流动负债 4,106 5,042 5,145 5,067 EPS（按最新股本摊薄） 3.36 2.33 2.85 3.27 流动负债合计 34,694 23,915 20,251 17,181 长期借款 3,219 1,419 619 -181 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 1,383 1,185 1,253 1,323 成长能力 非流动负债合计 4,602 2,603 1,871 1,142 营业收入增长率 24.0% -9.4% 14.4% 8.1% 负债合计 39,296 26,518 22,122 18,322 EBIT增长率 77.9% -24.0% 22.1% 13.4% 归属母公司所有者权益 16,044 18,976 23,135 28,235 归母公司净利润增长率 134.1% -30.6% 22.0% 14.7% 少数股东权益 5,137 6,567 8,609 10,994 获利能力 所有者权益合计 21,181 25,543 31,744 39,229 毛利率 31.3% 27.9% 29.6% 30.8% 负债和股东权益 60,477 52,062 53,866 57,552 净利率 20.1% 17.3% 19.1% 20.4% ROE 35.7% 20.6% 20.2% 18.7% 现金流量表 ROIC 30.1% 31.7% 38.7% 39.7% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 14,061 9,232 11,233 11,758 资产负债率 65.0% 50.9% 41.1% 31.8% 现金收益 11,047 8,903 10,377 11,470 流动比率 0.7 0.6 0.8 1.1 存货影响 -323 -634 -214 -116 速动比率 0.6 0.5 0.6 0.9 经营性应收影响 -69 152 -87 -28 营运能力 经营性应付影响 -919 1,619 1,155 47 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 其他影响 4,326 -807 2 385 应收账款周转天数 5 6 5 5 投资活动现金流 -462 -2,082 -1,941 -2,386 存货周转天数 36 44 44 44 资本支出 -2,269 -1,700 -1,564 -1,972 每股指标（元） 股权